為何澳大利亞儲備銀行將在8月降息：彭博澳洲播客

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## 彭博澳大利亞

為何澳大利亞央行準備降息

20:50

澳大利亞儲備銀行在7月份出人意料地維持利率不變，只有少數人預見到了這一決定。其中之一是彭博經濟學的詹姆斯·麥金泰爾。現在，他認為行長米歇爾·布洛克及其董事會最終將在8月12日的會議上實施降息。在本週的《彭博澳大利亞播客》中，克里斯·伯克與麥金泰爾討論了自7月決定以來發生了什麼變化，今年借貸成本可能下降多少，以及為什麼美國總統唐納德·特朗普可能會影響澳大利亞央行的下一步行動。

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**克里斯·伯克：**澳大利亞儲備銀行上個月維持利率不變的決定幾乎讓所有人震驚。但彭博經濟學家詹姆斯·麥金泰爾預見到了這一點。隨着另一次利率決定即將到來，他再次分享他認為可能發生的情況。

你好，我是克里斯·伯克，這裏是彭博澳大利亞播客。幾乎整整一個月前，澳大利亞儲備銀行做出了近年來最令人驚訝的決定之一——按兵不動。它沒有像大多數人認為的那樣降息，而是維持利率不變——這引發了許多困惑、沮喪，也許還有一些人的謙卑。彭博經濟學的詹姆斯·麥金泰爾是少數正確預測利率將保持不變的人之一。今天，詹姆斯帶來了他的水晶球，告訴我們他預計下週二澳大利亞儲備銀行再次開會時會發生什麼。詹姆斯，歡迎回到播客。

**詹姆斯·麥金泰爾：**非常感謝邀請我，克里斯。

**伯克：**那麼，詹姆斯，上個月你在數據中或澳大利亞儲備銀行的心態中看到了什麼，而幾乎其他所有人都忽略了？

**麥金泰爾：**是的，當我們考慮7月份的澳大利亞儲備銀行會議時，我們有一箇中央銀行，你知道的，就像任何中央銀行一樣，但在澳大利亞的情況下，平衡了一系列相互競爭的因素。沒有一個因素表明他們必須立即採取行動。因此，澳大利亞儲備銀行已經表示利率正在下降，但這將是一個漸進的過程，並且將取決於數據。因此，根據澳大利亞儲備銀行當時的數據，尤其是勞動力市場數據，我們看到，沒有真正令人信服的理由——他們可以等待。他們確實這樣做了。我們看到，自那以後的數據支持了他們在通脹方面的等待決定，但改變了勞動力市場方面的故事。我認為，這確實以一種幾乎可以保證的方式排列——在這些事情中儘可能得到保證——澳大利亞儲備銀行將在週二的8月會議上降息。

**伯克：**那麼這次到底有什麼不同？我是説，過去四周左右發生了什麼變化，讓你認為這次降息是板上釘釘？

**麥金泰爾：**讓我們從央行最關注的兩大核心要素——對澳聯儲而言就是勞動力市場和通脹——來分析。七月份我們只看到部分通脹指標，數據顯示通脹實際上非常非常疲軟，比預期更弱。這讓市場和許多人都開始認為，這足以促使澳聯儲轉向降息。但另一方面，當時掌握的勞動力市場數據顯示失業率低於澳聯儲預期，也低於五月份貨幣政策聲明中的預測值。所以在我看來，這些數據還不足以真正推動澳聯儲改變立場實施降息。

但聚焦當前最新情況——我們現已獲得完整CPI數據，這印證了澳聯儲的判斷。澳聯儲此前就預測實際通脹會略高於月度指標顯示的水平，事實確實如此。由於CPI與其預期相符，無需因此施壓其調整政策。但勞動力市場現在傳遞出不同信號：澳大利亞失業率數據經過修正，最新月度數據顯示當前失業率已升至幾年來的最高水平，且呈上升趨勢。這與之前情況有所不同。在通脹符合澳聯儲期望的同時，勞動力市場卻顯現疲軟跡象——失業率高於其預期。我們認為當澳聯儲在八月會議上重新修訂預測（特別是將預測期再延長六個月）時，這些因素綜合起來足以扭轉局面，使其從七月的按兵不動轉向八月的降息決策。

**伯克：**那麼明確一下，您預測週二會從3.85%降至3.6%？

**麥金泰爾：**是的沒錯。我們依然堅持漸進式貨幣政策寬鬆——每次25個基點。雖然50個基點的降幅會被例行討論，但我認為本輪不會考慮。當前經濟狀況還不足以支撐如此大幅降息。

**伯克：**您怎麼看？這是單次行動還是新一輪寬鬆週期的開始？

**麥金泰爾：**這將是——好吧，可能認為是新週期，但考慮到澳洲聯儲強調且有意拉長降息節奏（如果經濟保持當前態勢），我們可能會看到季度中期會議暫停行動。按季度逐步降息意味着澳洲聯儲還有很長的路要走。預計他們不僅會在8月降息，11月跟進，明年還會繼續——略低於市場共識和當前預期的底部。雖然還有寬鬆空間，但無需操之過急。這就是主要情況。

**伯克：**這才是關鍵，對吧？米歇爾·布洛克在上次決議後的記者會上就強調過——重點在於方向而非時機。她最近再次表明這是非常謹慎漸進的做法。那麼澳洲聯儲究竟在平衡什麼？

**麥金泰爾：**是的，關鍵在於平衡——要確保幾件事，尤其是確保通脹勝利真正實現。我們可能面臨這樣一種情況：勞動力市場持續緊張，而全球其他地區又出現輕微通脹衝擊。比如地緣政治衝突導致油價波動，或者（雖然我認為可能性不大）關税政策引發新一輪通脹並蔓延至全球，這對非美國經濟體的影響可能恰恰相反。這些因素都可能使通脹繼續成為澳聯儲的難題，所以他們正在權衡。

他們需要勞動力，同時也在努力平衡經濟中公共需求向私人需求的微妙轉型。2024年大部分時間裏，公共部門主導了需求增長，今年則需要私營部門接棒，勞動力市場亦是如此。如果這一進程延遲——比如消費者信心受衝擊，企業放棄資本支出預期中承諾的投資浪潮——若這種情況發生，澳聯儲可能不得不加快寬鬆步伐，以刺激私營經濟。

**伯克：**確實。讓我們深入探討你提到的消費者層面，眾所周知澳聯儲始終將家庭支出列為經濟前景的關鍵不確定性。澳大利亞家庭負債率位居全球前列。週二剛發佈的最新家庭支出數據（該數據集已取代零售銷售成為消費者行為核心指標）顯示了什麼？這些數據會影響下週的利率決議嗎？

**麥金泰爾：**是的，我認為關鍵點在於，雖然全球經濟頭條新聞都聚焦於關税問題——這是世界經濟的主要博弈——但就其對澳大利亞經濟的影響或澳聯儲的擔憂而言，核心在於消費者層面以及如何實現消費復甦。

我們運行了近75年的澳大利亞零售貿易調查現已終止。它原本僅覆蓋民眾支出的極小部分。如今我們獲得了更全面、更龐大的家庭支出數據集。數據顯示第二季度消費略有改善，但部分增長是由折扣促銷驅動的。

消費者確實打開了錢包，但必須價格刺激才能吸引進店。任天堂Switch2的發售等事件也助推了電子產品銷售。表面看消費者信心似有回暖，但深入分析後仍需保持謹慎——尚不能確定消費已實現預期增長，而這正是我們所需要的。

之所以需要消費提振，是因為過去兩三年間消費增長主要依賴人口紅利和移民潮。人均消費量已跌至1990年代經濟衰退以來最低水平。隨着移民熱潮將逐步迴歸常態，若個體消費力不提升，消費者數量增長的放緩——尤其對勞動密集型的零售業而言——可能導致行業增長乏力，進而波及勞動力市場，推高失業率。因此澳聯儲亟需消費者打開錢包。

**伯克：**確實提出了很好的觀點。但我們在全球範圍內如何比較這方面的情況？美國消費者的狀況如何？

**麥金泰爾：**根據我們最新獲得的季度GDP數據，美國消費者的表現並不樂觀。實際上，私人需求一直相當疲軟。而且不僅僅是美國，如果我們看看新西蘭——那裏的消費者也在苦苦掙扎。總體而言——這是六月季度全球關注的焦點——自從特朗普宣佈關税政策並突然顛覆全球經濟秩序以來，不僅在金融市場引發了巨大的不確定性，還直接影響到了普通民眾。這打擊了消費者信心，導致消費者持幣觀望。

新西蘭儲備銀行的估計顯示，這可能會對GDP造成相當大的衝擊。澳大利亞的情況也類似，儘管由於一些折扣活動，情況看起來不那麼糟糕。但如果沒有這些折扣，如果沒有移民支撐，我們也會面臨一定的衝擊。因此，在關税政策實施後，消費者普遍感到焦慮，各國央行可能不得不開始應對和處理這些“解放日”舉措帶來的後續或第二輪影響。

**伯克：**當我們回來時——唐納德·特朗普將在多大程度上影響利率決策？

**伯克：**歡迎回來。我是克里斯·伯克，您正在收聽的是彭博澳大利亞播客。今天和我一起的是來自彭博經濟學的詹姆斯·麥金泰爾——他在某些圈子裏被稱為“預言家”，因為他上個月預測利率將保持不變。詹姆斯現在預計澳大利亞儲備銀行將在下週二進行期待已久的降息。

看吧，詹姆斯，米歇爾·布洛克上個月因為澳洲聯儲在利率決策溝通方式上可沒少挨批。這顯然是個巨大沖擊。這種批評公允嗎？此後是否有跡象表明她聽取了意見或對批評做出了回應？

**麥金泰爾：**我認為需要記住的是，澳洲聯儲目前正處於調整階段。我們經歷了對央行的審查，隨後實施了所有改革——比如新設立的獨立貨幣政策委員會。很快我們將看到非央行出身的委員會成員開始公開發言。

但在我看來，七月份市場幾乎一致預期會降息，經濟學家們也幾乎全押注降息，而央行卻按兵不動——這場風波中真正關鍵的是，所有人都在努力適應全新的澳洲聯儲。布洛克試圖強調，我們現在不能像過去那樣釋放政策信號了，因為獨立委員會機制下，我們無法預判委員會的決策。

這某種程度上暗示了在舊體制下，央行其實牢牢掌控着貨幣政策。但如今沒有了那種內部觀點的緩慢釋放——可能市場對降息的預期確實有些超前了，我認為人們正在適應這種轉變。沒人喜歡改變。從布洛克的某些表態來看，央行自身也未必全盤接受這些改革。但市場同樣需要適應這些變化。如果還指望像過去那樣，當你誤判方向時會有政策信號來救場——嗯，央行這次明確表態了：這種指望該收起來了。

但回想一下七月會議後的這幾周。副行長已兩次公開活動——一次是演講，另一次是小組討論——隨後行長又發表了具有里程碑意義的阿尼卡講話。過去一個月裏，澳洲聯儲兩位最高官員已有兩到三次明確的公開亮相。相比五到七月間的靜默期，這次確實無法指責他們迴避溝通。我認為七月會議後，他們對政策方向的傳達相當清晰。等到真正降息時，應該不會重現上次那種程度的批評聲浪。

**伯克：**不過相比美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾的處境，布洛克的壓力小多了。特朗普持續攻擊鮑威爾究竟意欲何為？這對鮑威爾乃至美國經濟實際造成了多大傷害？

**麥金泰爾：**這確實是個核心問題。機構公信力對市場信心和決策制定的重要性不言而喻。全球貿易秩序被顛覆，消費者信心遭受衝擊，這些都在印證美國政府引發的政策與經濟地震的破壞力。

受攻擊的不只是鮑威爾。勞工統計局（BLS）局長在就業數據公佈後遭特朗普撤換，這被視為又一記重拳。但歸根結底，鮑威爾必須努力平衡通脹預期，同時應對關税衝擊——企業和消費者究竟會將成本轉嫁出去，還是自行消化吸收。

過度輕易降息可能導致美國的通脹問題比任何人預期的都更棘手。但我們確實仍面臨經濟中的信心衝擊和疲軟的消費者。因此，特朗普政府顯然希望利率下調——而且不僅僅是短期利率和聯邦基金利率。我認為政府的關注點也在於長期債券收益率——考慮到聯邦政府面臨的財政困境，這會推高其借貸成本。

所以一方面要求鮑威爾採取更多行動，另一方面鮑威爾又試圖避免特朗普不願看到的另一個問題——即他尚未真正開始考慮的通脹隱患——這讓美聯儲陷入兩難境地。我認為，這正是我們看到的針對鮑威爾攻擊背後的原因。這些攻擊短期內不太可能停止。

**伯克：**確實，情況很不尋常。那麼在你對來年的預測中，特朗普的關税戰會扮演多大角色？

**麥金泰爾：**這取決於你從哪個角度思考。以我負責的澳大利亞和新西蘭為例——美國對澳徵收10%關税，對新西蘭15%——美國是重要但非主要貿易伙伴。且這兩個經濟體以大宗商品出口為主，意味着存在貿易轉移機會。更可能出現的情況是，中國等地對美出口的轉移將給這些經濟體帶來通縮衝擊。

因此，這對澳大利亞和新西蘭產生了巨大的通縮影響——不僅體現在直接影響上，還包括通過信心傳導的間接影響。但我們正面臨全球貨幣政策可能分化的局面。

貿易（尤其是關税）對全球增長的衝擊，很可能導致其他地區進一步放寬貨幣政策，並對全球經濟產生通縮效應。而在美國——這正是特朗普所抱怨的——鮑威爾將需要謹慎的平衡，確保關税不會對國內通脹造成過大的影響。但這樣一來，可能意味着美國的降息步伐會放緩。

因此，我認為，美國利率與世界其他地區利率之間的分化，將是今年剩餘時間乃至2026年全球經濟格局的關鍵特徵之一。

**伯克：**好的，所以澳大利亞下週降息的可能性很高，今年可能還會再降幾次。這對房貸持有者來説是個好消息。但我們也別忘了，降息意味着經濟需要支持，對吧？而且就業市場通常也會走弱。再加上唐納德·特朗普的因素，誰知道這個月結束時我們會處於什麼情況，更不用説今年了。詹姆斯，很高興和你交流。

**麥金太爾：**非常感謝你，克里斯。

本集由：保羅·艾倫製作；編輯：安斯利·錢德勒、克里斯·伯克；高級執行編輯：約翰·弗雷爾；媒體編輯主管：艾瑪·奧布萊恩。

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