管理者們爭相確保激勵措施中的福利——彭博社

巴西一些最大的信貸基金公司正急於利用市場對激勵債券日益增長的需求，押注投資者的"錯失恐懼症"(FOMO)將在該行業税收優惠可能減少前推動一波發行熱潮。

斯巴達投資基金和絕對投資等資管公司正通過免税債券重新募集資金，尤其是與基礎設施相關的債券。JGP資產管理公司也加快計劃，準備在年底前推出兩隻新的基礎設施相關基金，預計需求將持續增長且利差將保持緊縮。

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政府提議從明年起對收益徵收5%的税，作為更廣泛舉措的一部分以減少預算赤字。此前，為農業、房地產和基礎設施等關鍵領域融資而發行的債券對個人投資者是免税的。該措施仍需國會審議，而國會目前正因前總統雅伊爾·博索納羅被軟禁而處於動盪之中。

“目前仍處於推測階段，但市場反應就像政策已經通過一樣，“管理着1.1萬億雷亞爾資產（其中5000億由德爾貝姆負責）的Itaú資產管理公司私募信貸主管法伊加·德爾貝姆表示，“我們觀察到原本強勁的資金流進一步增加，同時利差正在收窄。”

根據JGP截至7月30日的數據，在6月初措施宣佈後，與基礎設施掛鈎的債券收益率下降了約15個點，至比NTN-B高出約20個基點。

基礎設施

受兩位數回報的吸引，巴西投資者越來越多地轉向固定收益工具，這些回報是由高利率推動的。巴西央行當局已將貸款成本提高到15%，在不斷增長的不確定性中，他們主張對貨幣政策保持謹慎態度，因為該國正處於唐納德·特朗普貿易戰的核心，面臨對其部分出口商品徵收50%的關税。

包括免税債券在內的本地債務市場，主要由本地參與者主導，特別是機構投資者和資產管理公司。免税債券對個人投資者也很受歡迎，而外國投資者的興趣在很大程度上仍然受到抑制。

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雖然政府宣佈的措施也影響了其他此前免税的投資，但巴西已經限制了其中一些產品的發行。此外，農業和房地產等行業在今年一系列違約後，投資者的熱情有所下降，在規則可能改變之前，注意力轉向了所謂的基礎設施債券。

“上個月，我們看到發行需求有所增加，包括激勵債券的發行，”Lefosse Advogados律師事務所的合夥人Bruno Massis表示，該事務所為資本市場公司提供諮詢服務。“如果這項臨時措施轉化為法律，它將成為一個重要因素，促使發行方在2025年之前完成發行。”

即使在臨時措施宣佈之前，債券銷售已經呈現上升趨勢。根據Anbima的數據，2025年上半年激勵債券的發行量達到了創紀錄的745億雷亞爾，較去年同期增長了15.7%。信貸基金經理普遍預計下半年發行量將進一步增加，儘管他們沒有提供具體的估計數字。

巴西基礎設施債券市場創下發行紀錄

來源：巴西資本市場協會Anbima

根據Anbima的數據，截至5月，所有本地激勵債券的存量約為1.4萬億雷亞爾。如果規則變更，將僅適用於12月31日之後發行的債券。

投資者的動向

JGP的投資組合經理Antonio Pedro Teixeira表示，即使在臨時措施宣佈之前，他的公司已經在籌備兩隻基金，但現在正在加快時間表。其中一隻基金的規模將達到6億雷亞爾，另一隻則是對現有基金的新增配置。

據Teixeira透露，JGP在臨時措施出台後立即在二級市場購入了超過2.5億雷亞爾的基礎設施債券，押注利差將進一步收窄。

“我們採取了積極策略，”他表示。“我們原本設定了到2025年的資金募集目標。在MP（臨時措施）之後，我們認為將能實現更大規模的資金募集。”JGP管理着約350億雷亞爾資產，其中210億為信貸業務。

斯巴達公司CEO烏利塞斯·內米預計，在基礎設施激勵債券需求的獨家推動下，公司管理資產規模將從170億雷亞爾增長至200億雷亞爾以上。

蘇美亞投資公司私人及房地產信貸主管丹妮拉·甘博亞通過押注利差收窄，延長了其基礎設施投資組合。該公司管理着270億雷亞爾信貸資產。與此同時，Absolute公司重新開放了旗下所有基金以允許不同客户准入，該公司合夥人兼信貸主管保羅·博克爾表示。Absolute管理着580億雷亞爾資產，其中約半數為信貸業務。

“我們相信提案通過幾率很高，對客户而言最佳時機就是今年入場，”博克爾稱。“我們正看到機遇。”