關於關税與價格互動的幾點思考——彭博社

Joe Weisenthal, Tracy Alloway

2025-08-16

2025年7月31日星期四，美國加利福尼亞州洛杉磯港的集裝箱船。

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“關税會引發通脹嗎？”

你聽過多少次這個問題的不同版本了？為什麼我們還沒有一個明確的答案？我們還要繼續問這個問題多久？

不幸的是，這很令人困惑。我的意思是，關税税率似乎一直在變化。但即使進口價格上漲，也不一定會導致通脹上升。舊金山聯邦儲備銀行行長瑪麗·戴利在最近與我們的一次採訪中表示，她的感覺是，在許多情況下，進口公司無法將更高的成本轉嫁給消費者。因此，她表示對近期降息感到一些安慰。

戴利的評論在我們採訪阿拉斯加一家傢俱公司CEO時得到了呼應，該CEO表示在許多情況下，由於無法將關税轉嫁給捉襟見肘、精疲力竭的消費者，他們不得不自行消化關税（承受利潤損失）。

拋開實證現實不談，從理論上看關税不會引發通脹有個簡單原因——關税本質是税收。它們是將私人資金轉移到政府手中。而我們通常不認為增税會引發通脹，實際上效果往往恰恰相反。

但根據同一採訪，關税的影響遠不止抬高價格。關税的波動性會讓任何商業規劃都更加困難。如果你從中國採購傢俱，可能認為將生產轉移到印度是合理選擇。但隨後印度突然被加徵高額關税，而且誰也不知道這些關税是否會持續。這讓商業經營變得異常艱難。

更重要的是，部分出口商可能因為關税問題不願與你合作。為什麼？因為他們擔心當貨物到港時，關税率又會發生變化，屆時你可能拒絕提貨，出口商將蒙受巨大損失。

因此很難預判最終影響。但可以肯定的是，關税提高了在美國經商的成本（至少對多數企業而言）。這與通貨膨脹本身是不同的概念。

想象一下，你通過了一項新規定，要求每個小時開始時，所有員工和高管都必須抽出幾分鐘時間手寫一封信，描述他們剛剛完成的工作。這將使在美國開展業務成本更高。這必然會導致通貨膨脹嗎？這取決於具體情況。

另一種描述高成本商業環境的方式是，它是一個生產力較低的商業環境。在任何給定的小時、天或一年中，公司能夠生產的產品都會減少。這顯然不理想。如果經濟放緩、工人被解僱、購買力下降等等，最終可能會導致通貨緊縮。

儘管如此（這也是我在今天與Skanda Amarnath的播客節目中提到的），美國政府最近花了很多錢。7月份的預算赤字為2910億美元。這比2024年7月高出10%。而且這是在關税收入激增的情況下。

看，這只是一個月的數字，這些數據可能會有波動。但如果我們提高了在美國開展業務的成本，同時又在進行財政擴張，你會預期價格會保持堅挺。

例如，在昨天的PPI數據公佈後，花旗估計7月份核心PCE同比上漲2.9%。這不是惡性通貨膨脹。但它明顯高於美聯儲的目標，並且是在2022年非常糟糕的日子之後多年來的進展。Matt Klein也有一篇很棒的文章分析了最新數據，指出目前通貨膨脹似乎正朝着錯誤的方向發展。

這真的是關税、價格與商業週期相互作用的完整故事嗎？可能不是。但這至少是一種看似合理的思考方式，用以理解當前局勢的發展。

如前所述，今天我們與Employ America執行董事Skanda Amarnath討論了所有宏觀話題。除了深入分析最新數據外，我們還展望了下週即將舉行的傑克遜霍爾峯會。