鮑威爾有理由在傑克遜霍爾信號上保持謹慎 因數據反覆無常——彭博社

傑羅姆·鮑威爾週五擁有一個理想的平台，可以發出美聯儲即將恢復降息的明確信號。但經濟數據並未向他傳遞出同樣清晰的"現在就是時機"的訊號。

這位美聯儲主席在懷俄明州傑克遜霍爾舉行的年度演講，往往成為政策轉向的風向標。去年鮑威爾就藉此釋放信號，隨後很快實施了大幅降息。如今他正承受着來自特朗普總統要求重演降息的壓力。

遊客在傑克遜湖旅館前拍攝大提頓國家公園山脈。攝影師：David Paul Morris/彭博社問題在於，關鍵經濟指標並非全部指向降息方向。兩週前最新就業報告顯示招聘疲軟時，降息似乎已成定局。但隨後美國批發價格出現三年來最大漲幅——這加劇了人們對關税引發通脹的擔憂，正是這種擔憂讓美聯儲官員今年始終按兵不動。

所有這些都讓傑克遜霍爾會議承受着前所未有的審視壓力。

鮑威爾上月將勞動力市場描述為穩健，政策定位恰當。投資者將敏鋭捕捉這兩個方面的任何微小變化——這可能為9月16-17日下次會議降息打開大門。但由於期間還將公佈更多經濟數據，美聯儲主席或許更傾向於謹慎措辭。

七月就業報告顛覆勞動力市場圖景

修正顯示5月和6月薪資增長停滯

來源：勞工統計局

“儘管我預計他下次會議會總體指向降息，但我認為他會以高度依賴數據的信息為前提條件，“瑞銀證券美國首席經濟學家喬納森·平格爾表示，“我不認為他會鎖定降息。”

債券市場一直傾向於認為降息已成定局。

對美聯儲政策最敏感的兩年期國債收益率本月暴跌，因交易員轉向押注9月將降息25個基點。這些押注在7月意外疲軟的就業報告（該報告還下修了前幾個月的就業數據）後大幅增加。儘管上週通脹數據意外上行，這些押注僅略有回調。

債券投資者正等待鮑威爾是否確認這一市場預期——或者通過提醒下次會議前的新數據可能改變局面來反駁。他們也在尋找關於美聯儲明年降息長期路徑的線索。

“戰略辯論的部分內容是應該早開始慢降息，還是晚開始更激進，“哥倫比亞Threadneedle投資公司利率策略師埃德·阿爾-侯賽因表示。

交易員在就業數據疲軟後大舉押注美聯儲降息

市場隱含的9月降息25個基點的概率

來源：彭博社

儘管這是市場關注的焦點，但就字數而言，利率未來路徑可能只佔鮑威爾傑克遜霍爾演講的一小部分。

告別演説

這將是他作為主席在明年五月任期結束前，向年度研討會發表的最後一次演講——而背景是美聯儲近年來最動盪的時期之一。特朗普猛烈抨擊鮑威爾的領導，並流露出解僱他的想法，這在許多美聯儲觀察家看來是對央行獨立性的一次不祥攻擊。

除了批評美聯儲今年不願降息外，特朗普及其盟友還強調了其未能遏制疫情後通脹飆升的問題。這與鮑威爾將在傑克遜霍爾提到的另一個問題有關：對央行政策制定方式的持續審查，預計將借鑑新冠時期的經驗教訓。

總的來説，這次演講可能帶有告別的意味。“前任主席們利用他們在傑克遜霍爾的最後一次演講來反思他們的任期是有原因的，”平格爾説。“這是他們書寫歷史的機會。”

觀望態度

最近，鮑威爾和他的大多數同事對貨幣政策採取了觀望態度。他們擔心的是，在特朗普將進口關税提高到一個世紀以來的最高水平後，美國可能會面臨持續的通脹問題。

到目前為止，這還沒有導致人們非常擔心的消費者價格飆升。儘管如此，7月份潛在通脹加速——生產者價格也是如此，企業通常會滯後地將這些價格轉嫁給客户。

關税通脹可能仍在醖釀中

到目前為止，消費者尚未受到影響——但7月份批發價格飆升

來源：勞工統計局

與此同時，美聯儲內部關於採取耐心政策立場的共識已經破裂——這主要歸因於勞動力市場的疲軟。由特朗普任命的兩位美聯儲理事克里斯托弗·沃勒和米歇爾·鮑曼對7月維持利率不變的決定提出異議，轉而支持降息。

特朗普利用這些反對票來推動其要求降息的行動。總統表示美聯儲應將基準利率（全年維持在4.25%至4.5%區間）大幅下調四個百分點。

財政部長斯科特·貝森特上週也加入討論，提出理由支持在9月降息50個基點。去年同月，在一份疲弱的就業報告促使鮑威爾從傑克遜霍爾講壇強調勞動力市場風險後，美聯儲實施了同等幅度的降息。

如今情況有所不同，關税威脅迫近。舊金山聯儲主席瑪麗·戴利（她認為今年可能適合降息兩次）駁斥了下月需要大幅降息的觀點，稱這將傳遞出不必要的緊迫信號。

儘管如此，有跡象表明美國央行官員們對經濟前景的分歧程度比近期更為嚴重——這也是鮑威爾本週避免給出明確指引的另一個原因。

框架審查

在美聯儲官員今年開展的所謂框架審查方面，鮑威爾可能處於更穩妥的立場。預計他將深入闡述這一長期政策重要指南的最新思考。

現行框架可追溯至2020年，當時美聯儲做出了兩項關鍵調整。

一是允許通脹率在長期低於2%目標後暫時超調；二是實質上摒棄了"就業市場過熱就應自動加息以預防通脹"的理念——即使實際價格壓力尚未顯現。

這些偏鴿派的調整受到2008年危機後美國經濟疲弱復甦的影響。當時通脹低迷且失業率居高不下，美聯儲就業與通脹目標的主要威脅似乎來自經濟過冷。而當失業率最終降至低位時，也並未引發顯著通脹。用經濟學行話説，當時風險是不對稱的。

不幸的是，這些框架調整恰在疫情引發美國四十年最嚴重通脹前生效。央行內外批評者認為，新框架難以應對疫情導致的價格飆升，並導致美聯儲反應遲緩。

鮑威爾已暗示這兩項框架內容可能面臨修改，新框架將適用於更廣泛的經濟狀況。美聯儲觀察家們或在傑克遜霍爾年會上獲取更多細節。

富國銀行高級經濟學家邁克爾·普格列瑟表示，新冠疫情的餘波"尖鋭地提醒我們，勞動力市場可能過熱，通脹可能遠超目標。我認為人們會努力將這些經驗教訓與當下聯繫起來——目前雙重使命的風險似乎再次呈現出某種對稱平衡態勢。”