最後手段的FILO債務進入大型零售收購：WhiteHawk問答 - 彭博社

後進先出（FILO）貸款曾被視為最後的流動性注入手段。顧名思義，這類資金將最後獲得償付。

但據直接貸款機構WhiteHawk Capital Partners董事總經理亞歷克斯·祖克曼透露，這類貸款現已進入零售企業收購融資方案。

這家總部位於洛杉磯的表現信貸管理機構通過發放此類貸款，為Family Dollar Stores Inc.私有化交易提供資金支持。WhiteHawk專注於資產抵押貸款，去年其第四隻封閉式基金募資9.52億美元。加上並行設立的常青基金，其平台規模已達約12.5億美元。

WhiteHawk Capital Partners的亞歷克斯·祖克曼圖片來源：亞歷克斯·祖克曼本次訪談經過精簡和 clarity 編輯。

WhiteHawk如何運作這類交易？

WhiteHawk制定了不區分行業的資產抵押策略。與大多數直接貸款機構不同，我們主要不依賴企業的整體價值、現金流或税息折舊及攤銷前利潤。相反，我們關注貸款抵押物的強度和質量。

為何決定參與Family Dollar的融資？

資產收購價格使我們能在抵押物價值範圍內提供融資。這是種保守結構，避免了零售業資產交易中常見的對知識產權、品牌價值等無形資產的依賴。該公司交割時擁有充足流動性，並能產生正向自由現金流。

更廣泛地説，我們觀察到零售業收購融資中FILO貸款的使用正在增加，因為當前資產收購價格往往反映了低於歷史水平的現金流倍數。我們認為這一趨勢是由實體零售業持續面臨的挑戰所推動的，包括來自電子商務的競爭、不斷上升的縮水率、消費者面臨的通脹壓力以及其他結構性阻力。

FILO貸款是否被用於企業生命週期的更早階段？

歷史上，FILO貸款主要被用作增量流動性，而非初始資本結構的一部分。典型的設置包括銀行循環貸款，隨後是優先級低於循環貸款的有擔保或無擔保債券。FILO更像是一種“緊急備用”選擇，僅在公司需要額外流動性時才會啓用。Family Dollar的案例值得注意，因為FILO從一開始就被納入了初始融資方案。

展望未來，FILO將繼續為陷入困境的零售商提供寶貴的流動性工具。它不依賴現金流表現提供融資，使其特別適合面臨挑戰的經營環境。

WhiteHawk的商業模式與競爭對手有何不同？

WhiteHawk根據資產的清算價值而非商業計劃或企業價值進行承銷。我們在抵押品估值和結構設計方面的專業知識確保了無論公司表現如何，都能全額收回貸款。這種方法提供了優越的風險調整後回報，因為我們不需要預測業務成功與否。

簡而言之，我們對公司的最終結果持中立態度。無論公司是蓬勃發展併為我們再融資，還是失敗並清算，我們都能收回資金。