為什麼股票生活在另一個現實中 - 彭博社

一個令人困惑的逆重力反彈。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社 要直接將約翰·奧瑟斯的通訊發送到您的收件箱，請在這裏註冊。

今天的要點：

• 比預期少910,000人在進入今年的工資單上；
• 然而美國股票創下新紀錄——自“解放日”拋售以來上漲了31%；
• 印度尼西亞正在失去國內抗議者和國際投資者的信心；
• 克拉納警報已經響起；今天開始交易，估值約為150億美元；
• 還有：一個超級流浪者的日記

數據缺失

在一個像美國這樣大的國家統計所有在職人員並不容易。也就是説，最新修訂的官方非農就業數據發現在截至3月的12個月中，工作崗位被多計了910,000個，這並沒有緩解信心。這是有記錄以來最大的變化，且接近預期的下限。然而，這並不令人感到意外，歷史修訂數字顯示，初始不準確並不是新現象：

再想想….

最新的工資單修訂是有記錄以來最大的

來源：彭博社

這仍然沒有對美國經濟產生積極的暗示。那麼如何解釋股票通過創下另一個歷史新高來慶祝這一消息呢？自五個月前“解放日”關税公告後一週觸及低點以來，標準普爾500指數上漲了31%。這非常非常不尋常；自2005年以來，只有全球金融危機和新冠疫情後的反彈經歷了更大的五個月反彈——而且它們都在更深的初始拋售之後：

解放集會

這僅僅是在Covid和全球金融危機之後的反彈之後

來源：彭博社

更令人困惑的是，這次反彈發生在4月2日的關税被維持的情況下。如果當時賣出是有道理的，那麼經濟的持續惡化應該增加現在賣出的理由。這種奇怪的反彈已經值得在歷史書中佔有一席之地。但有一些解釋。

彭博社觀點* 艾瑪·湯普森的NSFW咆哮正是AI繁榮所需要的

• 如果Covid疫苗也能拯救癌症患者呢？
• 如果加利福尼亞州的提案50通過，預計會有選民欺詐的指控
• 範德比爾特大學的大學橄欖球策略是不可持續的 債券收益率下降，降低了資金成本，並擴大了可以為股票辯護的倍數，顯然是一個重要因素——但值得注意的是，即使在最新就業數據發佈後它們暴跌，10年期收益率仍然高於“解放日”後股市反彈開始時的水平：

來自債券市場的緩解

國債收益率已經收復了自解放日暴跌以來失去的地盤

來源：彭博社

只有在經濟狀況良好的情況下，較低的收益率才對股票無疑是好消息。儘管工資單修正令人震驚，但有一些證據支持這一點。支持股票牛市的一個數據點是來自全國獨立商業聯合會的最新小企業調查。調查發現，抱怨價格上漲和發現職位空缺難以填補的情況都有顯著下降。這看起來像是通脹壓力的下降：

減輕小企業的壓力

NFIB發現職位更容易填補，價格上漲更為温和

來源：全國獨立企業聯合會，彭博社

與此同時，消費者通脹預期仍然相對穩定。紐約聯邦儲備銀行的最新消費者調查顯示，長期預測保持在3%，處於聯邦儲備的目標範圍的上限。一年期預期略有上升，但整體情況看起來健康：

通脹預期已落地

消費者的預測接近美聯儲的舒適區間

來源：紐約聯邦儲備銀行消費者預期調查

儘管7月份的通脹數據表明受關税直接影響的商品價格有所上升，但有充分理由認為它們穩定到足以讓美聯儲更積極地降息。7月份個人消費支出修剪均值的上升，排除了異常值，是自2020年以來的最低水平：

通脹朝着正確的方向發展

從純粹的衡量標準來看，7月份的通脹是自2020年以來的最低水平

來源：達拉斯聯邦儲備銀行，彭博社

也就是説，德意志銀行對美聯儲在不同時間計算的潛在或趨勢通脹的衡量版本表明，過去一年幾乎沒有進展。價格上漲的趨勢仍明顯高於疫情前的水平：

在這一點上，週四的通脹數據需要是真正的黑天鵝，遠高於核心通脹3.15%的共識預期，才能阻止美聯儲下個月的降息。這似乎淹沒了股市投資者的所有其他考慮。

普拉博沃的麻煩

對於抗議嚴峻經濟狀況的印尼人來説，普拉博沃·蘇比安託總統決定與受人尊敬的財政部長斯里·穆利亞尼·印德拉瓦蒂分道揚鑣是件大事。但對於成千上萬走上街頭的人來説，這可能算作勝利的事情對投資者幾乎沒有安慰。普拉博沃去年的決定性勝利是由民粹主義理想推動的。很少有人會預測到如此迅速和廣泛的公眾不滿情緒的爆發。

印德拉瓦蒂的突然解職加劇了特朗普總統對印尼出口依賴型經濟施加的懲罰性關税所帶來的壓力。但與貿易壁壘的緩慢影響不同，她的離職立即在市場上引發了震盪。該國的股票現在落後於新興市場同行，程度自2021年以來未曾見過——甚至比“解放日”的急劇下跌還要糟糕：

印德拉瓦蒂的震驚離職讓投資者感到不安

反應比解放日的動盪更為嚴重

來源：彭博社

數據自2020年1月2日起以100為基準進行標準化。

為什麼印德拉瓦蒂的離職讓投資者感到震驚？彭博經濟學的塔瑪拉·馬斯特·亨德森解釋説，普拉博沃與他前財政部長之間的爭論點似乎是在生活成本和不平等抗議中財政剋制的程度。現在，政府是否會保持財政謹慎高度不確定，尤其是她的繼任者普爾巴亞·尤迪·薩德瓦表示，總統將盡快推動更快的增長：

隨着印德拉瓦蒂的離開，關鍵問題是普拉博沃是否打算推動立法以提高預算赤字上限，目前設定為GDP的3%。這一上限使政府債務保持在可控範圍內，並遠低於60%的債務可持續性標準。

與此同時，該國貨幣對美元下滑了1.2%，是自去年12月以來的最大跌幅。今年它與新興市場同行的表現出現了分歧：

政治動盪加劇印尼盧比的困境

與新興市場同行的表現差距正在擴大

來源：彭博社

數據截至2024年9月9日，標準化因子為100。

除了政治動盪，投資者還對印尼中央銀行獨立性的感知侵蝕感到不安。一週前，行長佩裏·瓦爾吉約表示，印尼銀行正在通過分享其在政府債券上獲得的一些利息來幫助普拉博沃資助他的優先 項目，並在二級市場購買債務。這部分涉及提高中央銀行持有的政府存款的利息。

Capital Economics的傑森·圖維補充説，作為回報，印尼銀行將分擔與普拉博沃的住房和村莊合作社項目相關的利息成本。

儘管這樣的合作關係看似良好，圖維警告説，其他新興市場中央銀行獨立性的喪失往往會助長通貨膨脹並提高通脹預期。印德拉瓦蒂的離開增加了政府將加大對印尼銀行施壓以更積極地降低利率的懷疑。自去年政策利率達到峯值以來，利率已經下降了超過一個百分點。美聯儲的降息可能會使這一過程更容易繼續：

等待巨無霸

大幅降低聯邦基金利率將使印尼銀行的生活更輕鬆

來源：彭博社

儘管如此，圖維指出，他可能需要看到中央銀行受到更明顯的政府壓力的跡象，才能改變他的預測：

這可能採取多種形式，包括政府官員呼籲印尼銀行更快降低利率，以及可能的舉措使印尼銀行能夠在一級市場購買政府債務。中央銀行領導層的任何變動都可能是政府試圖對印尼銀行政策施加更大影響的信號。

新興市場作為替代投資目的地的信譽正在提升，但政治風險這一長期關注的問題在東南亞仍然是一個強有力的威脅。泰國也經歷了不少政治動盪。

這些國家並沒有與全球經濟脱鈎——而美聯儲的降息將對它們大有幫助。-- 理查德·阿比

克拉納警報

克拉納集團的期待已久的首次公開募股於週二定價。估值約為150億美元，遠低於疫情高峯期對瑞典“先買後付”（BNPL）貸款集團提出的450億美元的估值，但首次亮相超額認購，這表明消費金融的一個細分領域正在建立追隨者。BNPL公司允許消費者將商品和服務的付款分攤為至少四個相等的分期付款，通常不收取利息。根據消費者金融保護局的數據，六大BNPL公司——Affirm、Afterpay、Klarna、PayPal、Sezzle和Zip——在2022年為商品購買提供了近340億美元的貸款。該行業沒有放緩的跡象，但與超過18萬億美元的美國消費債務相比仍然微不足道。

Klarna的首次亮相是一個重要的里程碑，因為該行業面臨着日益嚴格的監管審查。四個月前，紐約通過了一項 提供者的許可制度。同樣，英國 推出了改革，旨在將關鍵保護措施擴展到BNPL借款人，改革了其已有50年曆史的消費者信貸法。

雖然估值落後於 Affirm的240億美元 2021年首次亮相，但它是在一個低迷的交易環境中上市的。可能的降息提高了交易的前景，並應為已經承受相對高利率的Klarna客户提供緩解。下一個問題，彭博社觀點同事 保羅·戴維斯指出，是它是否能跟隨近期強勁的金融科技股票首次亮相的腳步：

美國股票首次亮相今年大幅上漲，主要是

與首次公開募股價格的變化

來源：彭博社

美國消費者的健康狀況仍然令人懷疑，因為違約率指標減弱，而家庭債務飆升。毫不奇怪，BNPL公司面臨着不斷上升的違約率。Klarna在第一季度的消費者信貸損失比去年同期增加了17%，總計1.36億美元。這與總貸款量的激增相吻合，如果經濟放緩，損失可能進一步擴大。

這家金融科技公司將從貨幣寬鬆中受益——在一定程度上。考慮到大多數先消費後付款的交易是免息的，最可能的好處不在於降低借款成本，而在於促進一種財務緩解的感覺，從而擴大消費者的消費意願。位於悉尼的麥考瑞大學發佈了一篇 論文，探討了BNPL用户行為背後的心理學。研究得出結論，他們認為自己的購買成本較低，並在使用BNPL時感受到的支付痛苦較少。這導致了更多的消費，以及購買更昂貴的商品——這在短期內既促進了經濟，又放大了風險。

儘管如此，進步政策研究所的安德魯·馮認為，BNPL相對較小的規模限制了更廣泛系統性失敗的機會。降息也將有助於保護消費者免受進一步的財務壓力。這可能對Klarna以及——從今天開始——其股東來説是一個安靜的好處。

-- 理查德·阿比

生存技巧

安息吧 裏克·戴維斯，1970年代大師樂隊Supertramp的推動力量之一。雖然從未特別時尚，他們的時尚選擇和視頻並沒有很好地經受住時間的考驗，但他們的音樂卻依然如此。試試 夢者; 真是太好了; 給一點點; 又在下雨; 美國早餐; 再見陌生人; 炮彈; 和偉大的 邏輯之歌。我們可以吃鯡魚早餐嗎，親愛的媽媽親愛的媽媽？

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