甲骨文的反彈要求重新思考投資 - 彭博社
Shuli Ren
打亂投資的蘋果車。
攝影師：大衞·保羅·莫里斯/彭博社科技公司的公允價值是多少？當人工智能迅速改變投資格局時，這個問題不再有好的答案。
最新的衝擊來自甲骨文公司，這家在硅谷標準下算是古老的數據庫軟件巨頭。其股價 飆升了36%，是自1992年以來的最高漲幅，此前該公司與人工智能界的“誰是誰”簽署了“重要的雲合同”。總剩餘履約義務，或預計收取的合同收入，達到了4550億美元，比一年前高出四倍多。儘管這家巨頭被47家經紀公司覆蓋，顯然對其瞭解頗深，但這仍然是一個巨大的衝擊。
盈利衝擊
分析師們正在爭相提高他們的目標價格
來源：彭博社
這一超出預期的盈利驚喜無疑是董事長拉里·埃裏森的勝利。他的公司經歷了1990年代的互聯網泡沫週期，在2000年泡沫破裂後，其股價下跌超過80%。雖然甲骨文的股價在幾十年後恢復，但它失去了很多光彩。它不再是“七大巨頭”之一，也未被視為人工智能繁榮的主要受益者。
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- 艾瑪·湯普森的NSFW咆哮正是人工智能繁榮所需要的 不幸的是，甲骨文的劇烈上漲也引發了一個令人不安的問題，即賣方分析師是否知道如何在人工智能時代對科技公司進行估值。畢竟，技術能力的提升可能是非線性的，投資專業人士需要在他們的模型中納入這一方面，而不讓他們的預測看起來荒謬。
在財報電話會議上，埃裏森專注於“人工智能推理”，即使用預訓練模型為其現有數據庫客户生成內容的過程。這些新應用使公司能夠輕鬆學習並從其私人數據中獲得洞察，前景看好。分析師可能意識到其市場潛力，但可能不願以有意義的方式進行衡量。畢竟，根據高盛集團的數據顯示，在美國，經濟整體的人工智能採納率僅為9.7%。
繪製出令人信服的未來現金流變得更加複雜，因為人工智能領域最大的參與者是私營公司，因此不需要披露其資本支出——除非他們在籌集資金。例如，OpenAI據報道預計到2029年將 燒掉1150億美元，比之前的估計高出約800億美元。但這部分增量支出中有多少會流向甲骨文，誰也無法猜測。我們所知道的是，從方向上看，對雲服務的需求將會增加，而這正是埃裏森的公司所提供的。
這些都是合理的擔憂，但人們可以看到分析師持續低估公司盈利能力的危險。隨着時間的推移，他們將失去信譽，投資者將簡單地拋棄估值倍數——股市最重要的錨點。如果資金經理認為分析師毫無頭緒且總是遲到，那麼看前瞻性市盈率有什麼意義呢？在互聯網泡沫期間就有這種感覺。
硅谷強大的風險投資家當然很樂意告訴你，當一種顛覆性技術仍處於演變階段時，估值並不重要，因為否則他們無法證明自己的投資。這裏有一個例子：包括軟銀集團、Thrive Capital 和 Dragoneer 在內的投資者以 5000 億美元的估值購買 OpenAI 的股份，幾乎是他們六個月前支付價格的兩倍。 為什麼會有如此戲劇性的變化？
在過去，投資分析師會使用折現現金流或收益倍數來判斷一隻股票是被高估還是低估。但隨着我們進入一個新的世界秩序和一項革命性技術的到來，我們如何預測已知的未知？
幾十年來，學術界一直在討論將期權定價模型納入企業估值，實質上是嵌入看漲期權的價值以捕捉藍天情景。也許是時候讓賣方分析師聽取他們的建議了。
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