私募股權：德克士的令人厭惡的咖啡交易對阿波羅、KKR來説似乎是個贏家 - 彭博社

Keurig Dr Pepper的咖啡交易留下了苦澀的味道。

攝影師：Stefani Reynolds/Bloomberg收購大亨們來救援了。阿波羅全球管理公司和KKR & Co.本週同意幫助融資Keurig Dr Pepper Inc.備受爭議的160億歐元（185億美元）收購咖啡製造商JDE Peet’s NV的交易。但這仍然是近期最糟糕的交易之一。金融工程只能在一定程度上修復損害。

KDP在8月份同意全現金收購之前的價值為480億美元。最糟糕的情況會是什麼？ 好吧，Snapple和7UP背後的飲料公司自那時以來已經損失了100億美元的市場價值，因為股東們感到恐慌。

彭博社觀點* 艾瑪·湯普森的NSFW咆哮正是AI繁榮所需要的

• 如果新冠疫苗也能拯救癌症患者呢？
• 如果加州的提案50通過，預計會有選民欺詐的指控
• 範德比爾特大學的大學橄欖球戰略是不可持續的 投資者最關心的是所需的債務，使槓桿接近六倍的息税折舊攤銷前利潤。這兩筆與阿波羅和KKR的支持交易將把這一比例降低到不到五倍。當然，這樣做是有代價的。另類投資管理的貴族們並不以慈善著稱。

Keurig Dr Pepper 仍然處於困境中

這家飲料公司的價值自其歐洲咖啡交易以來受到影響

來源：彭博社

首先，KDP 正在創建一個咖啡膠囊製造的合資企業，以 40 億美元的價格向 Apollo 和 KKR 出售 49% 的股份，並保留稍後收購它們的權利。該業務將根據公式向其股東分配收益。這種結構融資的全部成本將在 10 年內大約為 7.3% 的資本成本。

這比使用高級債務的原計劃要貴。但計劃 A 有一個盲點：股東確實關心你在槓桿上過度擴張，無論它有多便宜。

交易融資的第二部分是 30 億美元的優先股，如果其價格達到 37.25 美元，或比這場悲慘事件開始前高出 6%，則可以轉換為 KDP 股票。在此之前，該股票將支付 4.75% 的股息。條款對 KDP 來説看起來相當合理。最重要的是，這是一種信心的投票。該結構暗示 Apollo 和 KKR 認為股票會恢復，因為這就是他們能賺到真正的錢的方式。也許他們是對的。RBC Capital Markets 的分析師認為公平價值為每股 42 美元，幾乎比交易前水平高出 20%。

但 KDP 在消息公佈後股價的反彈並沒有修復股價的損失。本週的初步上漲幾乎已經消失。也許股東仍然認為槓桿過高，或者他們對收購一家業績不佳的歐洲同行的邏輯持懷疑態度。這個想法是創建一個更大、更具多樣化的咖啡業務，然後將其分拆。分拆 KDP 並沒有錯。但為什麼在這個過程中要在低增長的咖啡業務上增加規模呢？公司有選擇出售資產和進一步降低槓桿的選項。它應該利用這些選項。

KDP還吸引了一位激進投資者，名為Starboard Value，來自《金融時報》。Starboard的立場尚不明確。很難看到阻止這次收購的辦法。KDP的股東對此沒有投票權。公司已經提出了具有約束力的報價。阿姆斯特丹上市的JDE Peet’s的股東理應看到這一點得到尊重。

也許荷蘭收購規則的某些細節中隱藏着一些狡猾的律師可以利用的陷阱。祝你好運。

毫無疑問

JDE Peet’s的價值與KDP的報價緊密相連

來源：彭博社

在這一切背後，更大的問題是立法者是否應該要求所有重大交易都提交給股東投票。根據現狀，投資者通常只有在涉及大量股票發行時才能否決大型交易。實際上，最近在英國的改革旨在限制此類投票，這一方向的變化使得倫敦上市的競標者能夠向收購目標保證他們能夠以與美國買家相同的確定性達成交易。

這裏迴響着另一個跨大西洋的合併案例，這也是一個由大量債務資助的戰略性轉變：拜耳公司在2018年收購轉基因種子製造商孟山都的失敗嘗試。部分買方的股東對無法投票反對感到憤怒。但投資者也會做出重要的錯誤決策。皇家蘇格蘭銀行在金融危機前不久對ABN Amro的災難性收購得到了蘇格蘭貸方股東的壓倒性支持。

儘管有這場最新的戲劇，法規仍然感覺恰到好處。董事會將批准權委託給股東就是在免除他們的責任。將重大交易的投票制度化會抑制收購活動，這對市場來説是壞事。更好的做法是讓股東任命他們信任的董事，並在事情出錯時撤回支持。與此同時，董事會應該通過持有股票與股東保持一致，並通過聲譽影響為自己的錯誤買單。

至於KDP，下次考慮在宣佈大型交易之前與私募股權合作，而不是之後。

更多來自彭博社觀點：

• 尼爾森 佩爾茨的低價基金出價 相當大膽：克里斯·休斯
• 耐克應該 就這樣做 並出售匡威：安德烈亞·費爾斯特
• 歐洲正在失去對 其機器人未來的控制：克里斯·布萊恩特

想要更多來自彭博社觀點的內容嗎？ OPIN <GO>。網絡讀者，請點擊 這裏**。或者訂閲** 我們的每日通訊**。**