貿易權衡等待最高法院 - 彭博社

最近的先例對特朗普不利。

攝影師：Chip Somodevilla/法新社/蓋蒂

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今天的要點：

• 法庭戲劇：關税對抗最高法院。
• Palantir的股票在盤後下跌4%，在“任何軟件公司所交付的最佳業績”（根據首席執行官的説法）之後。
• Alphabet籌集了250億美元的公司債券以資助人工智能。
• 空運和卡車運輸的股票正在下跌。
• 並且：一個現代的菲利普·馬洛。

關税面臨最高法院

關税即將迎來他們的法庭日。週三，最高法院將聽取關於一宗案件的辯論，該案件指控特朗普總統根據《國際緊急經濟權力法》實施的關税是非法的。兩個下級法院已經裁定他確實超越了他的權力。總統表示“美國最高法院正在審理的案件是‘有史以來最重要的案件’。”

這是一種誇張，但這是多年來法院面臨的最具財務影響的決定。引用IEEPA的理由是美國貿易赤字是國家緊急情況。然而，關税權在國會手中，緊急立法中沒有提到“關税”或其任何同義詞。政府辯稱需要立即採取行動。

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• 紐森的提案50賭注剛剛得到了回報 當關税被徵收時，商品赤字確實達到了歷史新低。然而，1）服務業對美國經濟來説更為重要，處於盈餘狀態；2）商品赤字已經持續了幾十年；3）一旦宣佈關税，該赤字變得更加嚴重：

貿易緊急情況

美國進口的商品遠遠超過出口。但這並不新鮮

來源：彭博社

總統可能會通過適應波特·斯圖爾特法官對硬核色情的定義來將其定義為緊急情況：“我一看到就知道。”但根據自由貿易者的説法，貿易赤字甚至不是一個問題，更不用説緊急情況了。它可能僅僅表明一個國家在以最低價格採購商品，從而促進國內更多的增長。

此外，最近的先例使得法院更難以滿足總統的要求。在拜登政府期間的幾項裁決使用了“重大問題”原則，表示總統不能進行重大政策轉變，除非在國會通過的法律中明確指出。基於此，拜登試圖減免學生債務的請求被否決。這對特朗普利用IEEPA徵收關税的做法同樣致命。法官們將面臨艱鉅的任務，尋找一種措辭來表明一個世紀以來對貿易政策的最大改變不是“重大問題”。

這解釋了為什麼預測市場認為法院不會批准所施加的關税。以36%的概率，儘管如此，仍然存在很大的變數，並且在我們聽到法官們週三的問題後可能會發生變化：

最高法院的困難

投注者懷疑法官們會對IEEPA關税給予支持

來源：Polymarket，彭博社WSL政治

他們將考慮的不僅僅是法律。法官們需要維護他們自己機構的利益，並且在實踐中——如果不是在理論上——會意識到後果。財政部長斯科特·貝森特告訴法院，推翻關税將“嚴重削弱總統進行現實外交的能力，以及保護美國國家安全和經濟的能力”，並且償還已經徵收的關税<a href=“https://hk.outputnews.com/2025/bloomberg/news_2025_09_10_2369742” target="_blank>“對財政部來説將是可怕的”：

山姆大叔的豐厚緊急措施

如果法官推翻IEEPA關税，已經支付的款項會怎樣？

來源：彭博社

“關税收入是保持赤字路徑相對穩定的平衡項，”標準 Chartered Plc 的史蒂文·英格蘭德説。“解除這些關税將會在至少一段時間內產生資產市場的波動。”（對此，向進口商退還關税將 有效地成為一種新的財政刺激。）

幾乎沒有跡象表明有人認真對待這一風險。債券收益率遠低於年初水平，債券市場的波動似乎已經被麻醉。

這可能是因為法院和政府都有多種選擇，即使很難想象法官完全批准特朗普的行動。他們可以維持對憲法的先前解讀，同時模糊處理，以免對貿易政策造成太大幹擾。Signum Global Advisors 的安德魯·比肖普列出了裁決的幾率如下：

• 40%：按原文非法，但可以合法化。
• 35%：完全合法。
• 25%：完全非法。 這意味着我們預計兩者都會發生：

• 法院的裁決影響將是關税可以存活（40+35=75%）。而且
• 法院將説關税是非法的（40+25=65%）

政府可以依靠其他法律途徑——一項仍在法律上的1930年的法律看起來很有希望。而幾個月的混亂已經沒有阻止資產市場迎來豐收的一年。這是耶魯預算實驗室對平均關税率迄今為止變化的估計：

關税的不確定性

經濟正在逐漸適應美國關税率的變化

來源：耶魯預算實驗室

前景一片混亂，但這不必比過去半年更糟。引用英格蘭德的話：

市場的寧靜可能反映了一個預期，即最高法院將提供指導方針，以足夠限制關税的範圍、金額和持續時間，使其變得可接受，而不會過度解構當前的關税計劃，從而損害政府的財政狀況。

這可能有點樂觀。由於法院可能在幾周內作出裁決，可能會很快出現另一個衝擊。但一些市場動盪對於一個裁決來説是小代價，該裁決表明總統不能僅僅通過聲稱緊急情況來避免國會；從長遠來看，法院需要向所有人明確這一點。

‘感到害怕’

美國經濟衰退曾一度被視為去年的基本情況。不知怎麼的，它仍然沒有發生。彭博社對“衰退”一詞的報道數量已降至2015年數據開始以來的最低水平。這一粗略的衡量標準並不科學，但正值經濟似乎在順利運行之際，儘管全球貿易政策引發了所有的憤怒。

標準普爾500指數今年上漲了16.5%，這在很大程度上掩蓋了其他地方顯而易見的疲軟跡象。只需看看貨運和物流行業。它從疫情時期供應鏈危機中遲來的復甦已被2025年即將崩潰的貿易政策所破壞。

進入今年，來自美國卡車運輸協會的林賽·伯指出，許多承運人對反彈持樂觀態度。但關税帶來了打擊，使行業進一步陷入不確定性。最新的彭博卡車站貨運調查顯示，預計反彈的受訪者已降至自去年秋季以來的最低水平。這種消極情緒並不令人驚訝，因為季節性調整後的總貨運量持續惡化。現在的貨運量與10年前相比並沒有增加：

‘貨運恐懼’的前景

隨着貨運指數降至2014年以來的最低點，反彈的希望減弱

來源：彭博社，美國卡車運輸協會

顯然，運輸的貨物減少了。FreightWaves的克雷格·富勒將其描述為貨物衰退。他對其專有平台的高頻數據分析顯示，過剩產能存在問題。司機就業保持穩定，但貨運量下降。疫情前司機的類似過剩導致了費率暴跌，許多小型承運人因此被淘汰：

因此，物流股票在疫情後高峯期後接近多年低點並不令人驚訝。該行業自身的問題只會加劇其相對於更廣泛市場的表現不佳：

物流股票狀況糟糕

不確定的關税，通貨膨脹延長了復甦路徑

來源：彭博社

這個問題並不僅限於美國。重商主義，各國試圖自給自足而不依賴貿易，對全球航空貨運產生了嚴重影響：

貿易艱難

全球航空貨運份額處於歷史低迷

來源：彭博社

數據以2000年1月7日的100為基準進行標準化。

有沒有辦法走出這個困境？這可能來自移民打擊。彭博情報的高級物流分析師李·克拉斯科認為，復甦需要平衡貨運需求和司機供應。英語語言能力要求的執行可能會限制司機的能力，幫助運費恢復。富勒指出，打擊行動在未來兩年內可能影響多達600,000名司機。

**—**理查德·阿貝

當人工智能在説……

在金融和生活中，人工智能在目前是無法避免的。許多聰明的人正在拼命分析人工智能能做什麼，以及——對市場最相關的——它如何獲得資金。請準備好接收過去24小時內到達我郵箱的分析。

法國興業銀行的安德魯·拉普索恩結合了兩個最重要的問題。首先，人工智能真的會為小集團之外的公司創造利潤嗎？其次，是否有資金可用於它所需的資本支出？正如他所展示的，大型人工智能提供商仍然有相當數量的現金流可以用於數據中心，但其他人則沒有。找到資金來實現這一目標將是困難的：

同樣來自法國興業銀行的馬尼什·卡布拉將標準普爾500指數分為繁榮股票——包括數據中心提供商、公用事業公司以及所有從人工智能熱潮中受益的人——和其他股票。自2022年11月ChatGPT問世以來，差距令人驚歎。標準普爾自那時以來年化增長了19.4%；如果排除人工智能繁榮股，這一數字降至5.4%：

BCA研究公司的道格·佩塔提供了另一種人工智能如何從彼得那裏搶錢給保羅的方式。整體資本支出佔國內生產總值的百分比與2018年疫情前的水平完全相同。人工智能熱潮將資金引導給了少數幾家大玩家，他們從中獲得了巨大的利益。它尚未做更多的事情：

摩根士丹利的戴維·威爾遜通過展示AI受益者的預計銷售增長與其股價相對於其他公司的超額表現之間的緊密聯繫，將這些概念結合在一起：

最後，有一個有用的參與者可能在未來三年內成為陳詞濫調。西納姆顧問公司的喬治·波拉克診斷出政府面臨的“困境”。它想要：

• 滿足AI的能源需求。
• 繼續壓制可再生能源。
• 安撫美國電力消費者。

如果執行得當，它可以做到其中的任何兩個。它無法做到全部三個。最有可能讓步的是對可再生能源的反對——特別是一旦白宮發現有一些紫色州在太陽能和風能方面僱傭了許多人，但沒有煤礦。雖然在之前的政府下反對替代能源補貼有充分理由，但密歇根煤電廠的迷人故事顯示，在聯邦緊急命令下保持開放的每天花費615,000美元顯示，改變局勢同樣是個問題。

股市可能正在做出這樣的押注。對去年的選舉的直接反應是購買煤炭股票並退出替代能源。這是一個購買機會——對於替代能源：

陽光照耀能源股票

去年的美國選舉為替代能源創造了一個購買機會

來源：彭博社

數據截至2024年11月7日，已標準化為100。

如果你預見到了這一點，做得好。在人工智能領域，就像在能源生產中，最終的贏家仍然不明確。

生存技巧

閲讀推薦。我剛剛讀完 一個名叫 Doll 的人，作者是 喬納森·阿梅斯，這本書很精彩——是一部閃耀的黑色小説和 非常幽默的現代演繹，講述了一個倒黴的私人偵探，他住在好萊塢標誌下的山谷裏。這本書非常犀利，偵探 Doll 也是敍述者，擁有 獨特的諷刺聲音。而且這本書非常易讀，只有200頁。非常適合在飛機上閲讀。

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