從急轉彎到讓美國再次負擔得起 - 彭博社

1983年的保守黨會議：皮姆、撒切爾和邁克爾·赫塞爾廷。

攝影師：PA Images/Getty

要直接將約翰·奧瑟斯的通訊發送到您的收件箱，請在此註冊。

今天的要點：

• 英國的税收大轉彎之後是國債的大轉彎。
• 特朗普政府正將重點轉向可負擔性（也許為時已晚）。
• 這可能意味着更多的價格管制與降息相伴。
• 比特幣的價格今年已下跌（而黃金仍上漲超過50%）。
• 還有：更多革命性的音樂。

如果你想，就轉彎……

撒切爾的幽靈再次籠罩着英國政治。早在1983年，當她的政府正朝着連任飛奔時，內閣部長弗朗西斯·皮姆警告説“整體而言，山崩並不會產生成功的政府。”撒切爾迅速否決了這個建議，表示“我認為我可以很好地處理一個山崩式的多數。”

她贏得了壓倒性的勝利，解僱了皮姆，並在四年後再次贏得連任。但皮姆説得對，正如英國現任工黨政府所發現的那樣，工黨擁有比撒切爾曾經擁有的更大的多數。

彭博社觀點* 以色列是市場的寵兒，掩蓋了國際抗議

• 保羅·辛格加入了更高風險的對沖基金遊戲
• 丹麥有一個解決移民問題並擊敗極右派的藍圖
• ChatGPT對青少年來説實在太危險了 故事簡述。去年七月，工黨在議會中獲得了歷史性的多數，儘管只獲得了33.7%的選票，但仍贏得了650個席位中的412個，這要歸功於選舉制度的一個奇特之處。該黨承諾不提高所得税税率。自那以來，英國的財政狀況愈發明顯地陷入困境。今年夏天，工黨的議員們迫使政府對削減福利預算的提案進行轉變。財政大臣瑞秋·裏夫斯隨後發表了演講，準備打破這一承諾並在下週的預算中提高税率。國債市場對此表示歡迎，因為這表明政府認真對待控制債務，收益率下降。

星期五早上，金融時報報道裏夫斯計劃不再提高所得税，因為新的預測表明公共財政狀況並沒有那麼糟糕（而且還聽到了許多工黨議員的強烈反對）。顯然，國債市場並沒有像裏夫斯那樣對這些預測感到安心，仍然希望提高税收：

這是國債自解放日關税動盪以來最大的震盪，讓人想起另一位女性保守黨首相，莉茲·特拉斯，她在宣佈無資金支持的減税後遭遇了債券叛亂。這屆工黨政府可以説是過於謹慎，以避免同樣的錯誤，但顯然已經説服市場至少稍微認真對待它。即使在債券收益率應該支持英鎊的情況下，英鎊的拋售組合並不存在。然而，這仍然是一個極其不令人印象深刻的組合：

同樣明顯的是，如果裏夫斯在財政政策上不那麼緊縮，市場認為這將限制英格蘭銀行的貨幣寬鬆機會：

總體來看，目前這似乎是一個糟糕的經濟與政治的混合體。最終，選民的判斷才是最重要的，而他們並不滿意。當YouGov民調機構上週詢問英國人他們認為政府如何處理即將到來的預算時，只有2%的人表示“非常好”：

到目前為止，投資者似乎強烈支持36%的人表示“非常糟糕。”

這一切都發生在一個擁有不可動搖的多數和持續到2029年夏天的授權的政府身上。裏夫斯和首相基爾·斯塔默似乎忘記了，如果他們相信在接下來的三年內會有效，他們現在有自由採取必要的痛苦措施。正如一位匿名（並帶有髒話）發言的內閣部長所説對《金融時報》，現在的選擇似乎是為了政治權宜而非國家利益：

這份預算的重點是給我們贏得下次選舉的最佳機會。現在這份預算是為了短期生存，而不是為了在2029年獲勝。

多數的規模並沒有幫助。由於不必擔心叛亂可能會使他們下台，工黨議員們大聲表達了自己的意見，剝奪了領導層的靈活性。弗朗西斯·皮姆説得對。

讓美國再次負擔得起

總統唐納德·特朗普的最新食品進口關税豁免以及他向美國人發送關税退税支票的提議，突顯了他重寫全球貿易規則的時機不當。幫助推動他重返白宮的負擔能力危機並沒有真正消失。消費者剛剛開始從高通脹和高利率中恢復過來。一年後，這個問題引起了比以往更多的關注，儘管總統在其他問題上主導了議程。

現在，最近的選舉結果和來自 曾經可靠的共和黨盟友以及通常的聲音 左派的日益抱怨，迫使通貨膨脹重新回到政治議程的頂部。這將為市場帶來有趣的問題。

在撤回一些税收方面，由共和黨主導的華盛頓間接承認特朗普重塑貿易的願景並不符合消費者的即時利益，即使長期收益最終可能證明這種痛苦是值得的。降低食品關税對更廣泛的價格增長影響不大，正如牛津經濟學的伯納德·雅羅斯所説，這不過是“最多是一個四捨五入的誤差”：

不過，更重要的是，這一舉措所傳達的信號，關於未來關税調整的方向性變化。隨着我們接近[中期]選舉，政府可能會將這些關税豁免擴大到更廣泛的食品產品。

特朗普在海湖莊園的一個週末乘坐空軍一號。攝影師：羅伯託·施密特/蓋蒂

美國銀行證券的投資策略師邁克爾·哈特內特建議，強調的變化可能對資產配置產生重大影響。如果政府希望讓經濟和股市“火熱”，正如它明顯所做的，那將對加息產生壓力。在這種情況下，哈特內特認為：

預計美國政府將進行更深入的干預（“隱形之手變為顯形之拳”主題），直接控制能源、醫療、住房、保險、公用事業等領域的價格/增加供應…… [以及] 在這些“抑制通脹”行業中的負利潤率。

他認為，好消息是， 可負擔性迴歸作為一個關鍵問題將意味着更低的關税和貿易戰的有效結束。成功降低通脹將對國債大有裨益。然而，通過價格或租金控制進行的粗暴干預，將成為市場以及 自由市場經濟學家的一個大問題。

而這個問題之所以複雜，是因為它的核心是關於不平等。正如Yaros的圖表所示，最貧困人羣的生活水平受到高食品價格的影響最大：

這種壓力僅僅是低收入消費者的問題嗎？並不完全是，但他們無疑是最脆弱的。創紀錄數量的美國人 在汽車付款上出現滯後。他們可能將食品或抵押貸款等其他緊急需求置於汽車之上。Fitch指出，至少逾期60天的高風險借款人在汽車貸款中的比例在10月上升至6.65%，是自1994年以來的最高水平。

同樣，紐約聯邦儲備銀行最新的家庭債務和信貸季度報告描繪了一個令人擔憂的局面：大約4.5%的家庭債務在第三季度至少逾期30天，是自2020年初以來的最高水平，而學生貸款逾期率躍升至14.4%，創下歷史新高。

美國銀行提供了這張消費者在各種信貸中應支付利率的圖表，表明他們的金融狀況根本沒有緩解。如果政府要解決不平等問題，就必須設法降低這些利率（而不引發通貨膨脹的迴歸）：

高盛研究的譚凱賢建議，高收入者的狀況更好，尤其是通過股票和其他資產獲得的補充收入。高收入羣體的信心一直很強。相比之下，低收入羣體的信心正在惡化。這張圖表顯示了紐約聯邦儲備銀行對消費者在未來一年內預期收入增長的調查，依據他們的收入等級：

住房是可負擔性的一個特別焦點，迫切需要降低利率。抵押貸款利率已從疫情後的高峯迴落。但正如圖表所示，平均30年期抵押貸款仍遠高於疫情前的低點。這幾乎不足以讓房主相信最糟糕的情況已經過去：

從長期來看，觀察抵押貸款利率突顯了問題。它們仍然大致處於全球金融危機前的峯值：

特朗普的 50年期抵押貸款提案 突顯了已經迫使美國人 推遲到大約40歲才擁有住房 的可負擔性危機的嚴重性。但這不太可能產生重大影響。引用SMBC日興證券的特洛伊·盧德卡的話，“引入50年期抵押貸款可能在需求上有些幫助，但在很大程度上忽視了由於異常高的房價和相對高的抵押貸款利率所帶來的可負擔性問題。”

關於半個世紀抵押貸款的有效性仍在爭論中，更多的美聯儲寬鬆可能提供一個合理的出路，儘管受到關税對價格的整體傳導效應的限制。

就目前而言，Longview Economics的克里斯·沃特林認為，貨幣政策對住房市場仍然顯著緊縮，自2022年美聯儲開始加息以來，活動一直處於低迷狀態。這種寒意才剛剛開始滲透到房價中。它們在疫情期間的劇烈上漲仍然保持不變。這為業主創造了財富效應，但加深了不平等和代際不公：

除了美聯儲可能提供的任何緩解，盧德卡對住房市場保持負面展望，歸咎於缺乏新資本和新投資者想要進入。價格上漲將需要新進入者作為基本前提：

加強我們觀點的是最近發佈的美國房地產協會*的2025年購房者和賣家檔案，報告稱美國購房者的中位年齡現在創下61年的歷史新高，*同時首次購房者的比例降至21%的歷史低點。

最終，不可否認的是，美國夢正越來越難以實現。總統的對手們迅速強調這一點，這將繼續引起選民的共鳴。在民主黨最近的選舉勝利之後，華盛頓再也不能自滿；不作為在長遠來看可能代價高昂。這將意味着住房市場的利率降低，以及在其他地方採取非常直接的行動，以阻止他們再次推動通貨膨脹。

— 理查德·阿比

生存技巧

我對錶達對政府懷疑的歌曲的請求，自然地轉變為關於憤怒的歌曲。關於這種情感的歌曲沒有關於愛情的那麼多，但仍然有很多。所以試試：我們是憤怒的暴徒由凱澤首席樂隊演唱，吶喊由恐懼之淚演唱，憤怒由滾石樂隊演唱，憤怒回顧由大衞·鮑伊演唱，不要憤怒回顧由綠洲樂隊演唱，和平出售由美加死亡樂隊演唱，不！不！不！反對徵兵和戰爭由分鐘人樂隊演唱，布魯斯·斯普林斯汀對伍迪·古斯里這片土地是你的土地的激烈演繹，以及在自由世界搖滾由尼爾·楊演唱。來自西非，尼日利亞的費拉·庫提帶來了無國之獸，以及國家首腦的棺材和埃德里斯·阿卜杜卡里姆的賈賈賈。祝大家有個愉快的一週。

更多來自彭博社觀點：

• 丘吉爾 是馬蹄鐵政治的典範：阿德里安·伍爾德里奇
• 瑞秋·裏夫斯的所得税大轉彎正在將 英國 置於死亡漩渦：馬庫斯·阿什沃斯
• 如何填補 白宮留下的氣候空白：馬克·貢洛夫

想要更多彭博社觀點？ 意見**。或者您可以訂閲** 我們的每日通訊**。**

喜歡彭博社的回報點嗎？ 訂閲以獲取無限訪問權限*，獲取來自120個國家的可信賴、基於數據的新聞報道，並獲得來自獨家每日通訊的專家分析，如* 市場日報 或 雜項*。*