邁克爾·塞勒的策略面臨在指數資金流入中損失數十億的風險 - 彭博社

邁克爾·塞勒

攝影師：利亞姆·肯尼迪/彭博社邁克爾·塞勒的策略公司在加密貨幣下滑中受到的影響最大——現在面臨被剔除出支撐其在主流投資組合中存在的基準指數的真實風險。

本週，摩根大通的分析師在一份報告中警告説，策略可能會失去在MSCI美國和納斯達克100等指數中的位置。如果MSCI繼續推進，可能會有多達28億美元的資金流出——如果其他指數提供商跟進，流出的資金將更多。與該公司相關的被動基金已經佔據了近90億美元的市場敞口。預計將在1月15日之前做出決定。

對於一家通過將加密貨幣敞口包裝成股票代碼而崛起的公司來説，指數排除將不僅僅影響流動性。這將削弱該模型曾經承諾的機構信譽。

策略的崛起建立在一個飛輪上：賣出股票，買入比特幣，乘勢上漲，重複。在其巔峯時期，該公司的市值遠遠超過其持有資產的價值。現在，這一溢價已基本消失。公司的估值徘徊在其加密儲備之上，表明投資者的信心正在迅速減弱。

“雖然主動管理者沒有義務跟隨指數變化，但被剔除出主要指數無疑會被市場參與者視為負面消息，”摩根大通的分析師尼古拉斯·帕尼吉爾佐格盧寫道，引用了對流動性、融資成本和投資者吸引力的風險。

加密貨幣的最新下跌影響了零售交易者、山寨幣投機者、槓桿礦工等。與幾個月前的情況形成鮮明對比。就在九月份，加密貨幣樂觀者還在押注策略很快將被納入標準普爾500指數。其市值、盈利能力和交易流動性都被認為符合資格標準。

作為與市場參與者持續諮詢的一部分，MSCI在一份10月10日的聲明中表示，有人指出數字資產國庫公司可能更類似於投資基金，而這些基金不符合納入指數的資格。MSCI提議將MSCI全球可投資市場指數中排除那些數字資產持有量佔其總資產50%或以上的公司。MSCI的一位發言人表示，該公司不“對未來的指數變化進行猜測。”

策略沒有立即回應評論請求。

在去年十一月創下紀錄後，Strategy的股票下跌超過60%，崩潰了曾經使該股票成為動量和加密投資者最愛之間的溢價。儘管如此，自Saylor在2020年8月宣佈首次購買比特幣以來，該股票仍上漲超過1300%——在此期間超越了每個主要股票指數。

拋售潮也波及到該公司的新融資工具。Saylor最近策略的基石——其永久優先股的價格急劇下跌。該公司在三月份發行的10.5%證券的收益率已攀升至11.5%。本月早些時候推出的一項稀有以歐元計價的優先股發行，在不到兩週的時間裏跌破了其已經摺扣的發行價格。

“最近幾周，這個溢價已經崩潰，”美國銀行全球研究的全球可轉換債券策略負責人Michael Youngworth表示。“籌集資金變得有點困難，”他補充道。

這些融資壓力凸顯了Strategy模型在多大程度上依賴於信心，以及這種信心可以多快地瓦解。與此同時，指數納入長期以來一直作為現代市場的一個安靜引擎。它引導數萬億美元的ETF和共同基金流動，為交易提供無形的順風，並向大型配置者發出可信度的信號。但當敍事破裂時，同樣的機制可以放大這種瓦解。

Strategy的問題遠不止於指數化。比特幣從十月的高點下跌超過30%。加密市場已經損失超過1萬億美元的價值。該公司的mNAV——企業價值與比特幣持有量的比率——已崩潰至僅超過1.1。這個循環不再像以前那樣運作。

戰略幫助定義了“數字資產財政”模型——一個現在顯示出其侷限性的操作手冊。同行公司正在出售代幣以保持流動性，或增加更多債務以推遲清算。曾經看起來像機構採用的東西現在更像是機械脆弱性。

Saylor的公司仍持有近650,000個比特幣，並繼續發行優先股以增加其儲備。但市場不再僅僅獎勵敍事。而指數化——長期以來被視為合法化力量——現在是對系統能承受多少信念的另一個考驗。