大型科技公司的債務狂潮增加了創造人工智能世界的風險 - 彭博社

美國德克薩斯州阿比林的星際傳送門人工智能數據中心。

攝影師：凱爾·格里洛特/彭博社股權投資者對大型科技公司為建立其人工智能基礎設施所承擔的槓桿額度日益感到擔憂，因為該行業面臨着泡沫的上升恐懼。

主要科技公司在人工智能上花費的鉅額資金並不新鮮，但它們為此籌集的創紀錄債務卻是新鮮事。令股票交易者擔憂的是，這一趨勢代表着與近期歷史的斷裂，當時公司利用其鉅額現金儲備來支付資本支出。槓桿的使用以及許多融資交易的循環性質引入了以前不存在的風險水平。

摩根士丹利財富管理部門首席投資官麗莎·沙萊特表示：“我認為這是人工智能故事的成熟，進入一個新的階段，這一階段可能會以更多的波動性和額外的風險為特徵。”

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美國股市週五預計將迎來另一個波動的交易日，標準普爾500指數和納斯達克100指數期貨在漲跌之間波動。Nvidia公司的股票在盤前交易中下跌了多達3.4%，預計將增加前一交易日超過3%的損失。與此同時，美國股票在經歷了週四戲劇性的盤中反轉後，正朝着自四月以來最大的周度跌幅前進。

就在幾個月前，人工智能的支出主要來自一些財務狀況良好且自由現金流強勁增長的公司。這種情況已經改變，科技行業的風險特徵也隨之變化。

這種新動態在週四展現出來，科技股 波動，在 Nvidia 強勁的收益報告後大幅上漲，隨後又 大幅下跌，因為投資者評估了為融資一個人工智能世界所需的資本與這些投資的盈利時間表之間的關係。

“我們看到生態系統的擴展，包括像Oracle和CoreWeave這樣財務狀況較弱的公司，債務增加，同時我們也看到更多相互交織和循環的收入關係，”Shalett説。“這些參與者之間的互聯性帶來了系統性風險。”

由於投資者的不安，大型科技公司的估值也有所下降。彭博社的“壯麗七巨頭”指數的未來12個月市盈率已降至兩個月以來的最低水平，並與過去五年的平均水平持平。

五大人工智能支出巨頭 — 亞馬遜公司、谷歌母公司Alphabet、微軟公司、Meta平台公司和甲骨文公司 — 根據彭博情報的數據，2025年共籌集了創紀錄的1080億美元債務，超過過去九年的平均水平的三倍以上。

甲骨文的產品受到特別關注。該公司的股票在9月份飆升，此前該公司 出售 180億美元的美國投資級債券，以增加其人工智能支出，而銀行 推出 380億美元的債務發行，以資助與甲骨文相關的數據中心。但自9月10日創下歷史新高以來，股價已下跌33%，投資者重新評估該公司的激進資本支出對其資產負債表的影響，以及其如何融資鉅額資本支出。

反映槓桿風險的甲骨文五年期信用違約掉期已 飆升 至三年來的最高水平。

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“看到甲骨文的CDS上漲並不奇怪，”Easterly EAB的全球宏觀策略師阿爾寧·霍爾澤説。“這些公司正在投資大量資金，並承諾進行大量資本支出，其中一些將通過債務融資。這並不意味着甲骨文的股票毫無價值，但它應該會更加波動。”

甲骨文預計在當前財政年度的資本支出將達到350億美元，其中大部分將用於其雲業務。這項支出對公司的資產負債表造成了壓力，預計今年自由現金流將為負97億美元，此前去年首次自1990年以來出現虧損。預計在接下來的兩個財政年度中，赤字將擴大，預計到2028財政年度將達到負243億美元。

S&P全球評級最近將Oracle的展望下調至負面，“因為其因預期的資本支出和債務發行以資助加速的AI基礎設施增長而導致的信用狀況緊張，”它在11月6日的報告中寫道。

但這種信用狂潮不僅僅發生在Oracle身上。Meta已經發行了價值300億美元的債券，Alphabet出售了380億美元，而亞馬遜公司籌集了150億美元，彭博情報稱。

“我們可能只是處於AI資本支出建設的初始階段，但這也意味着我們可能正處於重新槓桿化資產負債表的早期階段，”彭博情報的高級信用分析師羅伯特·施弗曼説。“我擔心這種發行潮可能只是未來幾年即將到來的事情的開始。”

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直到最近，資本支出被視為參與人工智能的必要條件。一些投資者甚至將其視為公司信心的積極反映。但隨着華爾街專業人士希望看到更強的投資回報，這一問題正受到越來越多的審查。將債務納入方程式只會加劇這一問題。

“當那些不需要借款的公司借款進行投資時，這為這些投資的回報設定了一個標準，”BNY的市場宏觀策略負責人鮑勃·薩維奇説。“我們正處於一個‘給我看錢’的階段。”

儘管槓桿增加，投資者對大型科技股仍然普遍持樂觀態度，因為它們具有持久的盈利增長和強大的競爭地位。此外，根據瑞銀的估計，約80%到90%的大型科技公司計劃的資本支出來自其現金流。

“説這些產品是一個重大轉折點，並且人工智能的炒作泡沫將會破裂，這似乎有點誇大其詞，”薩維奇説。“債務可能會使故事複雜化，但我認為這並不會改變理論。”

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