比特幣暴跌衝擊脆弱交易環境中的市場製造商 - 彭博社

比特幣 正在跌入危險區域——而期權驅動的賣盤正在加劇波動性。

最大的加密貨幣在週五下跌了多達7.6%，至80,553美元，進一步加深了本月已抹去近25%價值的拋售。11月現在正成為比特幣自2022年Terra和FTX崩潰以來的 最糟糕的月份——這一時期引發了整個行業的一系列企業失敗。

這次最新的下跌主要是由現貨賣盤驅動的——包括大型交易所交易基金的贖回、長期沉睡的錢包拋售持有的資產，以及動量交易者需求的減弱。但期權的佈局也加劇了波動，放大了比特幣突破經銷商調整對沖以保持中立的水平時的價格波動——這一過程被稱為伽馬暴露。

觀看：比特幣正朝着自2022年一系列企業崩潰以來最糟糕的月度表現邁進。

“比特幣仍然容易受到持續技術壓力的影響，可能會通過關鍵支撐位加速下跌，”Ergonia的研究總監Chris Newhouse表示，該公司專注於去中心化金融。

其中一個水平——85,000美元——在週五早些時候被突破。該行權價吸引了大量看跌期權的需求，使市場製造商不得不對沖大額敞口。在這種情況下，經銷商通常是“短伽馬”，這意味着他們在比特幣下跌時出售更多比特幣以保持平衡——這種動態可能會加劇下行走勢。這些公司，通常是高交易量的流動性提供者，旨在通過調整其敞口來保持中立。但當比特幣突破大量交易的行權價時，這種對沖活動可能會作為技術加速因素。

來源：Deribit下一個關鍵水平是$80,000，期權模型顯示對沖動態發生翻轉。在$85,000附近，交易商處於“短伽馬”狀態，這意味着價格下跌增加了他們的風險，促使他們更多地賣出以保持對沖。但在$80,000附近，他們的頭寸發生翻轉：他們變為“長伽馬”，進一步下跌減少了他們的風險，並要求他們購買比特幣以保持平衡——這種轉變可以減輕持續賣出的衝擊。

根據Deribit的數據顯示，交易者在兩個行權價水平上都大量購買了看跌期權——這增加了賣出這些合約的交易商的壓力。交易商對沖的影響更多的是一種技術性加速因素，而不是下跌的主要驅動因素，但它強調了最近幾周市場深度的減弱。這使得主要交易所上可用的買單減少，從而無法緩解劇烈的下跌。當交易量如此稀薄時，即使是普通的賣出也能使價格比正常情況下更遠更快地波動。

“根據Deribit的BTC期權交易商庫存，也稱為伽馬敞口水平，交易商將在比特幣跌至$80,000之前加速下行，”Amberdata的衍生品總監Greg Magadini表示。“在$80,000時，交易商再次處於長伽馬狀態，迫使他們在這些價格上成為比特幣買家。”

雖然期權市場正在助長近期的波動性，但大部分加密衍生品活動集中在永續期貨上，而這些也顯示出類似的困境。未平倉合約仍然處於高位，但許多看漲交易者被困在虧損頭寸中。隨着價格下跌，強制平倉開始級聯觸發，自動賣單加深了下跌。

買入訂單在之前的高點附近堆積，約為$98,000，牛市試圖抓住反彈的機會。但隨着比特幣跌破$85,000，這些買單被拋在了後面。

下行壓力因幾隻大型比特幣交易所交易基金的資金流出而加劇，這些基金在年初曾是穩定的需求來源。隨着這些基金的縮減，它們移除了之前幫助在劇烈波動中穩定市場的買入興趣。這種穩定資金流的喪失也使市場對常規賣出變得更加敏感，因為被動需求減少了以抵消賣出。

這些重疊的動態——早期的對沖流動、被迫的期貨賣出和市場的稀薄——並不是加密貨幣所獨有的。當賣出遇到淺層流動性，而大型參與者同時試圖管理風險時，這種情況可以在任何快速移動的市場中出現。

類似的模式在股票、債券和商品中也會出現，當快速波動與市場參與者使用的風險控制策略相碰撞時。交易員表示，現在的關注點集中在$80,000的水平。若干淨跌破該水平，可能會觸發來自交易商對沖的穩定資金流——但由於動量賣家仍然活躍，任何反彈可能都是短暫的。