吃下國都證券，浙商證券仍是一家中小券商_風聞

文源 | 源媒匯

作者 | 陳不白

編輯 | 蘇淮

券商併購，這次浙江券商走在了前列。

2024年12月27日，浙商證券公告，重慶國際信託等8家公司持有的國都證券19.97億股股份已完成過户登記，全部劃轉至浙商證券。本次股份變動完成後，浙商證券合計持有國都證券34.25%的股權。

浙商證券給自己的目標是，2030年向“中大型券商邁進”。雖然當下距離這一目標時間尚早，但是通過這次收購，浙商證券紮紮實實地在外延式併購方面練了一次兵。

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一筆“迷你”併購

目前，國都證券在新三板市值不足百億。而浙商證券也只是一家中小券商，市值還沒過600億元，兩家券商市值加起來也僅700億元左右，與方正證券相當。因此，相關股權收購，對券商行業的市場格局影響不大。

業績方面，2024年前三季度，浙商證券實現營收118.96億元，在43家上市券商中排在第13位；實現歸母淨利潤12.65億元，在43家上市券商中排在第19位。即便算上國都證券的業績，浙商證券的業績基本面也相當平淡。

不過，收購國都證券，確實能夠有效補足浙商證券的線下網點佈局。

作為浙江省內首家上市券商，浙商證券的業務主要位於浙江省內。截至2024年11月末，浙商證券一共有74家分支機構，其中有57家位於浙江省內。而國都證券總部在北京，分支機構主要位於北京、上海、天津、廣東、浙江、湖北等地，正好能與浙商證券形成互補，拓展浙商證券在全國的業務版圖。

在業務結構上，浙商證券的主營業務主要包括證券經紀業務、投資銀行業務、投資業務、資產管理業務、期貨業務。2024年上半年，浙商證券的期貨業務、證券經紀業務、投資業務、投資銀行業務、資產管理業務分別實現營收58.48億元、16.19億元、3.28億元、2.78億元、2.47億元。

可以看到，雖然浙商證券的業務較為多元化，但是作為核心業務，期貨業務、證券經紀業務佔比較高；而其他業務規模都較小，業務結構並不均衡。

反觀國都證券，2024年上半年其經紀業務（含信用業務）、證券自營業務的營收分別為3.13億元、4.83億元，在總營收中佔比較高；而投行業務、投資業務、受託資產管理業務的營收分別只有0.14億元、0.23億元、0.03億元，幾乎可以忽略不計。

對比業務結構，兩家證券公司合併，可以進一步增強浙商證券的證券經紀業務、自營業務實力。

分析師王蓬博指出，即便國都證券資管能力不突出，由於國都證券持有中歐基金20%的股權。通過這次收購，浙商證券可以間接獲取中歐基金部分股權，彌補其公募基金業務短板，提高權益投資能力。

值得注意的是，從2020年開始，浙商證券就提到要重點發力財富管理業務。

據相關報道，浙商證券的財富管理業務也其他公募公司不同，專指基金服務、代銷金融產品等業務，與傳統的經紀業務、信用業務並無交集。並且，2024年浙商證券研究所所長邱冠華分管財富管理業務，也是業內獨一份。如此在基金業務方面大舉發力，確實值得業內咂摸。

02

整合仍在繼續

此次浙江證券收購了國都證券的原8位股東，包括重慶信託、天津重信、重慶嘉鴻、深圳遠為、深圳中峻、國華投資、同方創投、嘉融投資的合計19.97億股國都證券股份，並已完成過户，浙商證券成為國都證券的單一大股東。

在浙商證券入主之後，當下國都證券的前三大股東分別為浙商證券、中誠信託、北京國際信託，持股比例分別為34.25%、13.33%、9.59%。

據新京報報道，後續浙商證券可能進一步成為國都證券控股股東，結束國都證券長期無實控人的狀態。

截至2024年上半年末，國都證券的十大股東分別為中誠信託、北京國際信託、國華能源、同方創投、東方創投（持股比例5.13%）、山東海洋集團（持股比例5.13%）、重慶信託、天津重信、重慶嘉鴻、深圳遠為。這意味，國都證券原十大股東已經被浙商證券吃下5個。如果浙商證券要想再進一步拿下控股權，只能在中誠信託、北京國際信託、國華能源、東方創投、山東海洋集團5家股東里面選擇進一步的收購對象了，並且要收購2-3家才能實現控股。

除了股權整合，兩家券商旗下的業務板塊整合也引人注目。2024年9月，證監會對浙商證券併購國都證券提出7項反饋意見，其中一項是，要求浙商證券就未來兩家證券公司私募子公司整合計劃的合規性進行論證。

目前，浙商證券旗下的私募業務主要由兩家子公司承接，分別是浙江浙商資本管理有限公司（浙商資本）和浙商證券投資有限公司（浙商投資）。官網顯示，浙商資本業務涵蓋產業基金、政府基金、母基金等，累計管理基金認繳規模超過1000億元，重點佈局高端製造、新一代信息技術、生命健康、新能源新材料等領域，明星項目包括華友鈷業、芯聯集成電路、潤馬光能、中策橡膠等。

不過，兩傢俬募公司的業績均相當慘淡。2024年上半年浙商資本實現營收375.04萬元，實現淨利潤20.69萬元；同期浙商投資實現營收-1782.24萬元，實現淨利潤-1541.18萬元。

國都證券也有一傢俬募子公司，為國都創投。和浙商資本相比，國都創投的規模並不大。國都創投主要做母基金業務，旗下在管基金一共有10只，包括多隻政府母基金，涉及廈門、蘇州、揚州等城市，其投過的明星GP包括同創偉業、國發創投、金茂投資、約印醫療、比鄰星創投、海爾資本、清源基金等。

雖然國都創投2024年上半年末的淨資產只有1.29億元，不及浙商資本的1/10，不過盈利能力明顯高於浙商資本和浙商投資。2024年上半年，國都創投實現營收3075.86萬元，實現淨利潤1972.57萬元。

03

合規問題仍需重視

規模是在做大，不過浙商證券的業務合規問題仍然不容忽視。

2024年3月，上交所對浙商證券在星星冷鏈IPO項目中存在的多項違規行為採取監管警示措施，包括承接發行人項目後利用平安證券員工履行保薦職責、未督促發行人如實説明曾聘請平安證券作為前任保薦人，以及盡職調查等方面履職不到位等。該項目保薦代表人李婧暉、王一鳴，被處以3個月內不接受保薦代表人簽字的發行上市申請文件及信息披露文件的紀律處分，並記入證監會誠信檔案數據庫。

此外，3月和8月，作為主辦券商，浙商證券兩次分別因為未保證信息披露的真實、準確、完整以及未勤勉盡責，被全國股轉公司要求提交書面承諾。

10月末，浙江證監局再次對浙商證券採取出具警示函的監督管理措施，並記入證券期貨市場誠信檔案。原因是浙商證券個別項目存在保薦工作獨立性不足，未有效督促發行人如實披露歷次聘請保薦機構情況，部分盡職調查工作履職不到位，立項環節對項目重要風險點關注不足，內核環節未充分關注項目組對內核委員問題答覆的事實依據等情況；個別項目保薦費用收取過低，存在收費顯著低於行業定價水平的不正當競爭情形。

除了內地業務，浙商證券的香港業務也因違規受罰。

10月，浙商證券香港子公司浙商國際金融控股有限公司（下稱“浙商國際”），成為2024年首家被香港證監會處罰的中資券商，被譴責及罰款266萬港元。具體原因是，浙商國際沒有遵從打擊洗錢及恐怖分子資金籌集規定和其他監管規定。

香港證監會調查發現，從2016年6月至2018年10月，浙商國際三個客户賬户進行了2.34萬項自我配對交易，不過浙商國際未能偵測出大部分相關交易。此外，香港證監會識別到存入兩個客户賬户內的款項與其所聲明的財政狀況並不相稱。

子公司方面，浙商證券的主業期貨子也遇到麻煩。

2024年7月，浙商期貨被浙江證監局處罰，具體原因為：未能建立健全並持續完善覆蓋子公司及其業務的合規管理、風險管理和內部控制體系；在資產管理計劃運作管理過程中未有效履行主動管理職責。浙江證監局決定對浙商期貨、資產管理部門負責人、首席風險官採取責令改正的監督管理措施，並記入證券期貨市場誠信檔案。

此外，12月，浙商期貨旗下全資子公司浙江浙期實業有限公司，在開展場外個股期權業務時，存在變相成為客户交易通道的行為。中期協給予浙期實業 “限期整改”的紀律懲戒，在限期三個月整改期內暫停新增個股場外衍生品業務規模。

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浙江本土券商待突圍

目前，浙江省內一共有4家本土券商，分別為財通證券、浙商證券、甬興證券、金通證券。其中，財通證券和浙商證券為浙江省內唯二上市券商，並且背後實控人均為浙江省國資委。

不過，作為一個經濟大省，浙江省的本土券商實力與該省的經濟實力並不匹配。

據上市公司協會數據，截至2024年11月末，境內股票市場共有A股上市公司5149家，其中廣東、浙江上市公司家數分別為875、713家，位於前兩位。

客户這麼多，浙江省本土卻還沒養出一兩個中大型券商。2024年前三季度，浙商證券、財通證券分別實現營收118.96億元、44.41億元，排在43家上市券商的第13位、第23位；分別實現歸母淨利潤12.65億元、14.72億元，排在43家上市券商的第19位、第16位。

相比之下，同為經濟大省的廣東省頭部券商濟濟，包括招商證券、廣發證券、國信證券等均位列十大券商行列。以招商證券為例，2024年前三季度，招商證券實現營收142.79億元，歸母淨利潤71.50億元，兩項業績指標均位於上市券商第4位。

目前，在浙江省內，浙商證券主要是在投行業務中的公司債承銷方面業績比較突出。浙商證券黨委書記程濤曾在2024年年中強調，浙商證券公司債承銷連續5年保持浙江省內公司債承銷規模第1、單數第1。可見，即便在浙江省內，浙商證券能拿出來説的業務亮點並不多。

對於浙江上市企業規模與券商實力不匹配，學者盤和林指出，上海的券商覆蓋了整個長三角，壓制了浙江券商的表現；其次，浙江券商的資本、人才積累、資源集中度不夠。

按照頭部券商經驗，未來不排除浙商證券將繼續通過併購重組做大做強，引領浙江券商在全國市場佔得一席之地

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