2024，中概互聯和納斯達克無法互相理解_風聞

淮南為橘，淮北為枳，東方印鈔機，西方吞金獸。

作者|楊知潮

編輯|原　野

馬斯克從不掩飾對騰訊的羨慕，他一直把微信作為X的發展目標。在他眼裏，X不止是一個“美國微博”，還有希望承載社交和生活需求。按照他自己的披露，X將分別支持聊天、電話、點對點支付等功能，顯然是在全面對標微信。

微信生意雖好，但騰訊也對馬斯克所在的美國互聯網市場有些羨慕。在三季度業績會上，騰訊管理層直言，中國的AI收入不會像美國那樣爆炸性增長。儘管騰訊擁有強大的AI大模型和企業服務佈局，但他們並不認為自己能夠吃到像微軟和谷歌一樣大的AI紅利。

除了股價走勢，2024年裏，中美互聯網還表現出了更多不同：中國的BBS龍頭倒閉，美國的BBS龍頭完成上市。中國電商平台大量賺錢，美國電商平台卻只能靠雲服務提供利潤。

整個2024年裏，除了廣告這個硬通貨，中美互聯網最賺錢的生意幾乎不重疊。

顯然，“Copy to China”的時代早已過去，淮南為橘，淮北為枳，同樣的種子在兩片土地裏開出的果實實在是差異太大。中美互聯網的關係已經不僅僅是一種追趕或者超越，而是走上了不同的分岔口，彼此之間的借鑑意義變得越來越小。

01 東方印鈔機，西方吞金獸

馬斯克不做遊戲，否則他對騰訊的羨慕還要多一分。

雖然《黑神話：悟空》是2024年中國遊戲界最大的驚喜，但在商業上，中國遊戲2024年最大的成功恰恰來自《黑神話》之外，在3A遊戲之外。騰訊以手遊為核心的產品矩陣，表現出了遠遠超出買斷制3A遊戲的商業能力。

二季度，騰訊本土遊戲收入同比增長9%，三季度再次同比增長14%。遠遠超過全球其他主要遊戲公司的增速。各種5年、10年的老遊戲、老IP勢頭絲毫不減，賺取着屢創新高的收入。騰訊各種老遊戲絲毫沒有展現出頹勢。在過去幾個季度的業績會上，騰訊管理層不斷重複“常青樹遊戲”一詞。

“常青”的另一面是吃老本，對當下的騰訊遊戲來説，吃老本就已經很賺錢了。

美國最大的遊戲公司EA在玩家羣體中有個外號：美國騰訊，但它的業績卻沒有像騰訊一樣高歌猛進。三季度，EA的收入只增長了8%，與此同時淨利潤同比下滑26%，連續兩個季度遭遇25%以上的利潤下滑。

EA正處在轉型之中，舊有的IP模式正在受到市場的考驗。2024年年初，EA就宣佈了一次5%裁員。而2023年，EA就已經經歷了兩次大規模裁員。在商業模式上，所謂的“美國騰訊”，和真正的騰訊之間顯然存在着差距。

相比2024年的育碧，EA的日子已經算不錯了。育碧的總部雖然在法國，但按照財報數據，北美市場佔據其營收高達60%，只比騰訊遊戲在中國的佔比低了10個百分點。但美國市場卻沒有給育碧良好的回報，由於業績的嚴重下滑，育碧的股價相比去年同期已經腰斬。

收購的傳聞也隨之到來，多個消息源同時披露，育碧可能會於2025年出售掉自家旗下的業務資產，完成拆分重組。這個在玩家眼裏地位極高的遊戲公司，有可能會成為歷史。

圖：育碧的收入結構

巨大差距的原因之一，是商業模式的不同。雖然都是遊戲廠商，但騰訊和育碧的商業模式截然不同。前者更像是互聯網公司，通過流量、虛擬商品出售來賺錢，而後者所處的3A買斷制遊戲市場，則更像是電影公司的生意，充滿了開發成本和投資風險。

歐美遊戲廠商也渴望利潤更豐厚的手遊市場，但他們的主機遊戲發展較早，市場早已成熟，手遊的規模有限。按照Xsolla不久前的預測，2024年移動遊戲總收入將達到987 億美元，但其中346億美元都在中國，650億美元都在亞洲，作為全球最大的消費市場，北美在手遊市場僅有250億美元的規模。

好消息是，2024年，美國手遊市場持續增長，按照Xsolla的預計將會增長25%左右，200多億美元的市場規模足以保障它成為手遊的沃土。

壞消息是，這些紅利並不一定全部被本土公司，尤其是本土大廠吃下。強大的中國市場，孕育出了強大的中國手遊，它們在全球手遊市場都具備強大的競爭優勢。拋開一直以來在海外攻城略地的騰訊、網易、米哈遊不談，點點互動的《Whiteout Survival》在2024年長期霸榜着國產遊戲出海榜。僅截至三季度，全球下載量就超過了9000萬，累計收入超過了13億美元。

另一方面，由於主機和PC遊戲在“嚴肅遊戲”中的強勢，美國手遊市場大量集中在休閒遊戲方面。按照點點數據，休閒遊戲是美國遊戲市場的第一品類。在這種品類，巨頭的流量優勢和資金優勢更難發揮出來。

觀察美國手遊收入排行榜不難發現，其中充斥了大量的小型公司、海外公司。前十名裏很難找到重疊的廠商，市場非常分散。

圖：2024年H1美國手遊內購收入榜，數據來源點點數據

美國遊戲市場有着另一種好生意的形態：遊戲平台。這是一種類似“蘋果税”的生意，向遊戲開發者收取費用，利潤率天然存在優勢。

在這門生意上，買斷制遊戲更發達的美國市場領先了許多。以《黑神話》為例，結合多個公開數據，Steam成為了2024年爆款國產遊戲《黑神話》的絕對主要銷售平台，而在總銷量突破千萬的時候，國產平台Wegame的估算銷量（按照通關率和通關人數估算得出）只有百萬左右。在國產遊戲中都如此強勢，其他遊戲更不用説。在這門“收税”的生意裏，美國市場展現出了自己的優勢。

02 阿里電商養雲，亞馬遜雲養電商

臨近年底，蘋果又發佈了App store的年度榜單。前四名裏，有三個都與馬斯克有關：第四名的ChatGPT，馬斯克曾是它的聯合創始人之一，同時ChatGPT也是xAI最大的競爭對手。第三名的Tiktok，是馬斯克直接發文支持的對象，他在2024年4月旗幟鮮明地反對有關它的禁令。第二名的Threads某種程度上就是馬斯克創造的——正是由於馬斯克對推特的巨大改變，才有了用户和廣告主的流失，Meta恰逢其時地推出了Threads。

但它們都不是2024年最大的贏家，Temu才是。這個電商平台連續第二年奪得了下載榜的冠軍，成為了全球新增用户最多的APP。

圖源：App Store

一整年裏，Temu幾乎在全球披荊斬棘：在巴西，Temu成為了第五大電商平台；在法國，Temu的月活人數達到1200萬；在德國，Temu更是擁有1630萬月活…..

但這些仍然抵不上中國市場的吸金能力。

拼多多三季報顯示，以國內電商為主的廣告收入高達494億元，幾乎與交易服務費的收入持平，三個季度總計約1400億元，增速始終位居高位。整個2024年，國內電商的最大標籤或許是競爭激烈，但與此同時，它強大的盈利能力有些被忽略了。

2024年，中國最賺錢的前十家互聯網公司裏，電商佔了三個半——阿里、京東、拼多多。除此之外，還有字節跳動這家同時以廣告和電商為主要收入來源的互聯網公司。畢竟，中國是全球最大的電商市場，多個第三方數據顯示，其市場規模佔比大概佔到全球的一半。

同樣的生意，換到美國市場反倒成巨頭利潤的“拖油瓶”。

三季度，亞馬遜的在線商店銷售額同比增長7.2%，但卻沒有跑贏15%的全球電商大盤增幅。來自中國的競爭對手讓亞馬遜愈發擔憂，亞馬遜推出了類似拼多多的折扣商店“Haul”，試圖對抗來自大洋彼岸的跨境電商四小龍。

利潤率上，亞馬遜收入超過千億的在線零售業務，在三季度卻只創造了不到100億的運營利潤。亞馬遜電商利潤偏低不是個秘密，畢竟它的模式是較重的自營商店，但平台型的eBay表現也不怎麼樣，三季度，美國電商“二哥”eBay淨利潤同比下滑51%，時隔一個季度再次出現利潤大幅度下滑。

對比亞馬遜和阿里巴巴，能夠明顯發現電商生意在兩個市場的不同。

從業務構成來看，阿里巴巴和亞馬遜幾乎是複製粘貼出來的。他們的核心業務均由電商+雲，但利潤表現天差地別。阿里巴巴這邊，電商是完全的印鈔機，第三季度（自然季度，下同）淘天集團的EBITA達到了45%。阿里雲這邊，雖然EBITA利潤率達到了歷史最高點，但也只有9%，比電商差了太多。

而在亞馬遜身上，這兩個業務的吸金能力對比是反過來的：雲服務AWS太強了，亞馬遜電商的盈利能力卻差了許多。在阿里雲的運營利潤只有9%的同時，AWS的營業利潤率常年高達30%，2024年三季度已經達到了38.1%。亞馬遜170億美元的運營利潤中，有104億由AWS貢獻，要知道，AWS的收入只有274億美元，而亞馬遜的電商業務（在線商店+平台+廣告）收入近1000億美元。

這種利潤率上的巨大差距，看起來完全不像是同樣的業務。

不過在美國，有一種電商在2024年表現非常優異，甚至比在中國更好做：那就是品牌獨立站，和零售商的“獨立站”。沃爾瑪三季度的財報裏，全球電商銷售額大漲27%，帶動沃爾瑪這個老公司依然獲得了5.5%的收入增長。此外，Costco、塔吉特等零售商也都在電商渠道里收益頗豐。

03 尋找自己的AI道路

亞馬遜這種業務特點在電商時代有些吃虧，但切換到AI時代，就顯得很香了。

三季度業績會上，騰訊的管理層表達了一個無奈：中國實際上沒有一個非常大的ToB市場，SaaS生態系統在中國並不那麼活躍，總之，中國AI收入不會像美國那樣爆炸性增長。

作為中國互聯網的龍頭，騰訊似乎放棄了將美國AI市場作為自己的對標對象。

其實美國公司也不是都找到了AI的好商業模式，對缺乏雲服務佈局的硅谷公司來説，靠AI賺錢同樣艱難。持有算力第二多的扎克伯格，也在2024年一季度的業績會上坦言，投資者和公司對生成式語言大模型的投入，可能要好多年才能見到成果。

但硅谷也的確有很多互聯網科技公司通過AI賺到了大錢。拋開賣鏟人英偉達不談，微軟在2024財年的總營收達到了2451億美元，同比增長高達16%，淨利潤同比增長22%。

按照微軟管理層的最新預計，AI生意會在下個季度（2025財年第二財季）為他們帶來100億美元的運營利潤。藉助Office、Windows、瀏覽器、雲服務上的長期佈局，Copilot找到了大量的入口來變現自己的能力。

谷歌在雲服務中的市場地位無法與微軟相比，但同樣從AI中獲益良多。三季度，谷歌雲收入同比增長近35%，遠遠超過了廣告業務的12%，已經成為了谷歌最強力的增長引擎。谷歌將雲業務的表現歸功於AI，Gemini大模型已經融入了谷歌的全棧產品線，在各個領域通過訂閲創造收入。

但國內幾家雲服務的收入增長和利潤增長數字顯然小了太多，的確如騰訊所説，難以在大廠雲服務的財報中看到爆炸增長。

不過中國互聯網公司也在探索自己的AI商業模式，這其中也未必沒有自己的優勢。

以騰訊為例，這家業務非常龐雜的互聯網巨頭，正在把生態作為自己AI佈局的關鍵詞。據其負責人接受媒體採訪時透露：“元寶只是騰訊混元大模型的一個出口。騰訊內部不是all in大模型，而是大模型在任何一個產品裏面。”

圖：龐大的業務生態下，騰訊的AI技術有無數種可能，AI製圖

雖然在雲服務上沒有微軟那樣豐富的服務，但微信在C端的佈局遍佈內容、廣告、社交、生活、金融、這種生態即便是Meta和谷歌也不能比擬。當然，成熟的商業模式對元寶和混元大模型來説言之尚早，但這種完全沉澱在龐大生態裏的AI佈局，顯然比單一的AI應用有更多可能性。

抖音也是另闢蹊徑，進軍了AI玩具市場，“顯眼包”，BubblePal先後成為爆品。抖音，也包括阿里巴巴在AI領域的一個優勢是，他們擁有電商、內容構成的龐大廣告生態，而AI能夠提高轉化效率——谷歌已經證明這是可行的。

04 哪裏都有好生意

中美互聯網在2024年還有許多領域表現出了相反的趨勢：

荷爾蒙經濟這邊。最近大火的OnlyFans一年狂攬66億美元的收入，增速高達19%，而另一邊的陌陌卻連續迎來收入和利潤的下滑。

長視頻這邊，愛奇藝業績面臨增長壓力，最新的淨利潤只剩下2.29億元，但奈飛股價在面對TikTok、Reels等短視頻產品的衝擊下卻屢創新高。最新的季度盈利已經達到了23.64億美元，淨利潤率超過了20%，是名副其實的優秀生意。

圖：過去一年愛奇藝（上）奈飛（下）的股價趨勢，也反映着他們的利潤變化趨勢

OTA這邊，攜程業績大放異彩，淨利潤大增40%以上，三季度158億元的營收下創造了67.65億元的淨利潤。但Booking的利潤增長卻有些停滯。

社交媒體這邊，2024年3月，Reddit成功上市，儘管短暫經歷了破發，但眼下其股價已經超過了上市前的三倍。

作為一個古老的商業模式，Reddit的商業表現卻完全不老。三季度，Reddit的收入同比增長67.87%，成立以來首次盈利，日活用户同比增長47%。並且Reddit的用户結構還異常年輕。

在中國年輕人紛紛擁抱短視頻的同時，就連中老年人都不再青睞BBS的2024年，美國的年輕人竟然還在大規模地湧入一種古老社區，這種巨大的差異實在是難以解釋。

雖然無法解釋所有差異形成的原因，但有一件事是確定的，中美互聯網不必彼此羨慕，每個市場都永遠有好生意的存在。

頭圖來源|AI製圖