博時基金，被擠到萬億牌桌角落_風聞

文源 | 源媒匯

作者 | 陳不白

編輯 | 蘇淮

近日，博時基金（下稱“博時”）發佈公告，宣佈旗下193只基金將改聘會計師事務所，再次引發行業對這家萬億公募基金的關注。

2024年前三季度，公募基金“萬億俱樂部”再擴容，管理規模破萬億的公募基金公司，由此前的6家擴展至8家。隨着富國基金、嘉實基金的後來居上，壓力再次給到博時。

作為曾經的公募“老五家”之一，博時先發優勢明顯，曾在2004年拿下行業一哥位置。然而，歷經二十多年的發展，博時的行業位置早已一落千丈。截至2024年9月末，博時的在管產品總規模10678.21億元，而在管規模環比增幅已經出現下滑，是所有萬億俱樂部成員中，唯一環比增幅出現下滑的頭部公募。

式微的博時，仍未放棄努力。不過，在歷經巔峯之後，博時的發展相當曲折。

此前，博時一度跌落至行業第二梯隊，後來在招商證券入主之後，才通過發力債券基金，逐步坐穩了行業債券基金頭部位置，將產品管理規模穩在了萬億量級。不過，最近一兩年，招商證券旗下的嫡系招商基金，在債基業務上已經差不多能與博時平分秋色。長板並不是最長的，短板卻是相當之短。由於主動權益“跛腳”嚴重，當下的博時，已經很難説是一家成色十足的頭部公募基金公司。

規模下滑，業績也不景氣。2024年上半年，博時實現營收22.15億元，同比減少5.61%；實現淨利潤7.62億元，同比微增0.86%。

事實上，留給博時的基本牌面並不太好，主動權益市場難啃，人才梯隊斷檔，僅靠固收業務撐門面，2024年以來產品清盤數量排在行業首位，向前一步不容易，退後一步壓力更大。

01

曾靠主動權益登頂“公募一哥”

對比其他頭部公募基金公司，易方達基金、廣發基金、南方基金都是業務均衡型選手，而華夏基金、天弘基金、博時則是“長處”和“短處”都相當明顯的頭部基金公司。其中，華夏基金以管理ETF基金產品見長；依託支付寶的天弘基金主打貨幣基金；博時基金的強項則是債券基金。

上述三家偏科公募，都有一個共同的業務短板，就是主動權益類基金業績拉胯，拖累整體業績表現。

2024年三季度末，博時的主動權益類基金產品的規模為686.9億元，在所有公募基金公司中排在第17位，與行業一哥易方達基金的2600.8億元規模形成鮮明對比，僅為易方達的1/4左右。

圖為公募基金公司主動權益規模排名，國金證券相關研報

一位行業人士告訴源媒匯，在高質量發展已經成為行業共識的當下，雖然現在已經不再強調規模，但是產品在管規模仍是一個相當重要的參考指標，達到一定量級的規模，意味着基金公司的人員配置、管理能力、企業文化、風險控制、行業投研等都得在線，達到比較均衡的水準。而規模一般的基金公司，則意味着上述各項指標相對落後，不被投資者看好。

博時各位主動權益基金經理的業績表現，也應證了這一點。

據Wind數據，截至2024年上半年末，公募市場上，一共有94位主動權益基金經理的管理規模超過百億。其中，“公募一哥”易方達基金的百億權益基金經理數量最多，一共有9位；緊隨易方達之後的，分別是廣發基金和景順長城基金，二者百億主動權益基金經理的數量分別為8位、6位。而同為頭部公募，博時卻無人入圍，這種落差在行業內並不常見。

事實上，博時的主動權益業務，也並非天生就積貧積弱，其曾在主動權益方面為行業做出過重要貢獻。

博時是國內首家提出並踐行價值投資理念的公募基金公司。1998年，博時剛成立就提出“做價值投資的發現者”理念，3年之後博時發行了首隻開放式基金——博時價值增長，將“價值”二字刻進產品，深刻影響了公募行業，使得“價值投資”成為行業主流投資理念。

在創始人肖風的運籌下，博時甫一出世就已站在行業最前沿，一度在主動權益方面人才濟濟，肖華、高陽、夏春、鄧曉峯、歸江等，業績都可圈可點。其中，肖華和高陽管理的“博時價值增長混合”，抓住了2023年的大藍籌行情，以34.35%的年收益，拿下當年度主動權益類基金冠軍；高陽管理的基金“裕隆”產品，任職回報達到驚人的387.2%；後來的行業頂流劉彥春、陳亮，也曾在博時小試牛刀。

眾星雲集，想不好都難。2004年末，博時以247.03億元的產品淨資產規模，登上“公募一哥”的寶座。

然而，高光過後，隨着肖風在2013年離任，多位主動權益核心骨幹也因為各種原因相繼出走，博時的初代高光時刻迅速黯淡下來。

此後，博時的權益表現一度相當蕭條。一直到新一代核心王向陽的出現，對博時的主動權益業務架構進行大刀闊斧的改革，才重新引發行業的關注。

2017年，江向陽提出“5+3”計劃，希望用8年時間重建博時投研體系，將全體基金經理和研究員統一劃分為不同產業研究小組，通過行業和公司基本面深入研究和對估值體系的研討，為全公司權益投研貢獻重點投資標的，並提供方法論支撐。當下，博時的主動權益業務部門架構，就是按照江向陽的佈局進行的。

在上述培養體系之下，博時基金也誕生了一批後起之秀，包括沙煒、陳鵬揚、曾鵬等。不過這些被寄予厚望的年輕一輩，很大程度上是被博時通過產品加碼的粗放方式強推上去的，質量可想而知。

以陳鵬揚為例，在博時的“造星”戰略之下，2020年底陳鵬揚管理的基金產品數量只有5只，2021年底增加至9只，管理規模也從51.79億元增長至208.2億元，成為博時主動權益新一代基金經理。

但由於“一拖多”嚴重影響業績，自2023年開始，陳鵬揚管理的產品大幅“瘦身”。目前其手上只有4只基金產品，管理規模只有70多億元。即便如此精選，剩下來的產品市場表現也相當不堪，3只產品告負，其中“博時成長優勢混合”、“成長優選混合”任職回報分別大幅告負超過20%、30%。

一地雞毛之後，博時的主動權益正在出現人才荒，百億主動權益基金經理數量歸零。對此，博時也沒什麼好辦法，只能沉下心來慢慢打磨技藝。

02

押寶固收，再造一個博時

在2004年登頂之後，博時的產品管理規模增長逐步趨緩，但是仍然保持一定的增長勢頭。不過，2013年博時的產品管理規模首次迎來大幅下滑；歷經2年低谷期之後，在2015年又迎來爆發期。

2015年A股發生牛熊劇變。也正是在這一年，博時的領導班子出現重大調整，張光華接任洪小源出任博時董事長。同年，江向陽出任博時總經理。

張光華和江向陽都有着豐富的銀行業背景，其中張光華曾出任央行廣州分行副行長、廣東發展銀行行長、招商銀行副董事長等職務；江向陽也有豐富的監管履歷，歷任證監會辦公廳黨辦副主任等職務。

彼時，正值股市大震盪背景，銀行理財資金開始謹慎入市，越來越多的銀行，將原本用來投資股市的理財資金，委託給基金公司進行資產配置，以獲得相對較高的收益。在張光華和江向陽的帶領下，博時廣泛拓展銀行渠道，對外輸出債券管理能力，俘獲了一大批機構客户。

“我來博時的最大優勢之一，就是對銀行業等機構都很熟悉，這也算是重要的資源。不過以前在銀行，很多事情都是別人來求我們；現在反過來，得放下身段，去尋求銀行合作了。”總結這一段經歷的時候，張光華打趣地説道。

據Wind數據，2015年、2016年博時新發行基金數量分別為32只、79只，其中債券基金數量分別為15只、53只，佔了新發基金的一大半。其中大部分還是純債基金產品，僅在2016年博時新發行的純債基金產品就包括“裕系列”、“聚系列”等多款產品。

作為業務長板，博時在債券基金領域不乏能人，包括過鈞、陳凱楊、張李陵、鄧欣雨、黃海峯、倪玉娟等。過均在博時內部人稱“過大師”，在管規模超過350億元。其代表作品為“博時信用債A/B”，成立以來累計收益率超過245%，大幅跑贏同類平均（114.79%）和滬深300（31.47%）收益水平。

截至2024年上半年末，博時債券型基金管理規模超過4000億元，排在行業第二位。

除了在債券基金產品上高舉高打，博時還在此前與支付寶合作存金寶業務（互聯網黃金存取業務）的基礎上，進一步加碼餘額寶，與天弘基金等公司爭奪萬億貨幣基金流量入口。目前，在餘額寶的可選擇貨幣基金產品中，已上架了2只博時的產品，分別為“博時現金收益貨幣A”、“博時天天增利貨幣A”。從產品規模上看，在接入餘額寶平台之後，兩隻基金的規模均迎來一波高增長。

天天基金網顯示，截至2024年三季度末，博時的貨幣基金規模為4844.94億元，在148家公募基金公司中排在第7位，其中上述兩隻接入餘額寶的貨幣基金就佔了接近1/2的份額。

債券基金和貨幣基金的高增長，填補了博時權益類衰落的缺口，讓博時從一家在主動權益業績失靈之後日漸被頭部公募邊緣化的行業老人，又逐步回到舞台中心。不過，受主動權益大幅拖累，博時暫時與一哥易方達仍有較大差距。

03

後“五虎將”時代人才凋零

作為老五家之一，博時於1998年便成立，創立之初就深深地打上了創始人肖風的印記。公開資料顯示，肖風先後就職於深圳康佳、人民銀行深圳分行，之後歷任深圳市證券監管辦公室處長、證管辦公室副主任等職務。1998年7月博時成立，肖風一直擔任公司總經理、副董事長。

在肖風主導期間，博時良將輩出；**隨着肖風的出走，大家開始四散天涯。**為了給博時留下後備軍，肖風在卸任之前，大幅調整了博時的業務架構，一手提拔了5位副總——楊鋭、董良泓、李志惠、李雪松和邵凱，被業內稱作博時“五虎將”。五人分別分管公募資產投資、專户資產投資、固定收益投資、機構業務和零售業務。

不過，隨着肖風的出走，博時“五虎將”也各奔東西。其中，肖風離開博時次年，老部下楊鋭也出走。市場傳聞楊鋭跟隨肖風去了萬向集團，不過之後再也沒有關於楊鋭的公開消息；同年，李雪松跳槽至道富基金出任總經理，幾個月之後又去了私募領域。一直到2020年，李雪松在51歲因病去世，再次引發行業唏噓。

後面離開的幾位，目前仍舊活躍在資本市場上。其中李志惠加盟浙商基金，於2015年出任董事長一職；2019年董良泓離開博時，創辦譽輝資本；2023年2月邵凱離任博時副總經理，宣佈加入中歐基金，擔任固收投資決策委員會領導。邵凱的離開，標誌着博時“五虎將”時代的落幕。

事實上，在招商證券入主之後，博時的業績並未迎來轉機，仍在一直往下掉。真正讓博時再次在行業穩住地位，是在招商證券入主之後的第三任董事長張光華，與時任總裁江向陽搭班子，二人公開表示要把博時帶回來，開啓了對博時大刀闊斧的改革，特別是在債券基金和主動權益基金方面，直接重塑了博時當下的業務結構基本面。

張光華曾提出“資產管理行業最核心的資產是人”。而當下，博時最缺的就是人才，特別是能夠帶動其主動權益走出泥潭的人。2021年2月，曾經的權益老將高陽從鵬華基金迴歸博時，擔任總經理一職，被視為博時再次向昔日的主動權益“黃金時代”發起衝鋒。

然而，2021年，博時的股票型基金管理規模下滑至行業第19位，創下近十年來最差記錄；2022年、2023年連續兩年，博時的混合型基金管理規模排在行業第16位，也創下近十年來最差記錄。這也直接拖累2023年博時總規模掉出萬億紅線。

2023年11月，高陽官宣離任，宣告博時又一次主動權益嘗試的失敗，這也成為當下博時權益人才凋零的一個註腳。

04

行業領軍者合規問題頻發

行業浮沉多年，博時可謂是老江湖，在行業內做了很多“吃螃蟹”的事情，包括髮行了國內首隻封閉式基金、首隻貨幣市場基金、首隻主題投資基金等。但就是這樣一位行業引領者，屢屢“出圈”。

在基金行業開始試點兩年多，2000年《財經》雜誌刊登《基金黑幕——關於基金行為的研究報告解析》一文，直指包括博時在內的十大基金公司，在大宗股票交易中存在大量違規、違法操作的事實，涉及對倒製造虛假的成交量、利用倒倉操縱市場、基金獨立性問題、玩弄淨值遊戲等，在行業內掀起軒然大波。

2000年10月中旬，十大基金公司集結，就“基金黑幕”發佈嚴正聲明，否認相關指控。證監會隨後介入。2001年3月，證監會發布了對國內十大基金管理公司的檢查報告，博時被通報批評並要求責令整改六個月；時任博時總經理肖風，被處罰暫停基金高級管理人員資格一年。

這件事導致博時揮師南下，將總部由北京搬到深圳。此後，博時一度相當注意業務合規問題。不過越怕錯，越容易出錯，博時隔一段時間就會在行業裏搞出一些“動靜”。

2013年深交所在監控系統發現，有一個資金總量在10億元的賬户，通過小盤股先進先出獲利豐厚，其倉位與博時前基金經理馬樂管理的博時精選股票證券投資基金的倉位高度重合，均重倉美盈森、洽洽食品兩隻中小盤股票。經證監會調查，博時前經理馬樂利用未公開信息交易，涉及非法買賣76只股票，累計成交金額10.5億元，非法獲利1883.3萬元。作為A股涉案金額最大的老鼠倉案，馬樂因利用未公開信息交易罪被判處有期徒刑三年，並處罰金1913萬元。

迴歸到當下，**博時旗下基金產品被曝存在“風格漂移”、基金經理“一託多”等問題。**其中，“博時互聯網主題混合”涉及互聯網主題投資非互聯網領域；博時原基金經理陳凱楊，曾創下一人單管30只基金的記錄，成為全市場管理基金數量最多的人之一；博時旗下軍工主題基金，重倉多次因信披違規等事項引發交易所和監管部門關注的長光華芯等。

一路走來，博時問題不少，潛力也相當大。

現任董事長江向陽最近公開喊話，看好公募市場的發展。不知道對博時的發展，江向陽有幾分信心。

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