蜜雪冰城上市，平價奶茶講述怎樣的資本故事？_風聞

2025年新年第一天，“雪王”拉開新茶飲品牌IPO的帷幕。1月1日，港交所文件顯示，蜜雪冰城股份有限公司（簡稱“蜜雪冰城”）更新了上市申請書。

這是繼去年1月2日啓動赴港上市後，蜜雪冰城再次衝擊IPO。倘若蜜雪冰城成功上市，港交所將迎來第三家新茶飲品牌。在此之前，奈雪的茶已於2021年上市，茶百道在2024年4月上市。

不過“新茶飲第一股”和“第二股”均在資本市場上遭受了“冷遇”。奈雪的茶上市以來市值已跌去超90%，茶百道上市首日即破發，收跌26.86%，此後一路下行。

作為全球最大的現制飲品企業，資本市場又將會以何種態度迎接“雪王”的到來呢？

平價奶茶悄然翻紅

3元一支的冰淇淋，4元一杯的檸檬水，6元一杯的珍珠奶茶……一直以來，蜜雪冰城因為其低廉的價格而處於奶茶界鄙視鏈的底端。然而，翻開蜜雪冰城的財報，才發現蜜雪冰城已然發育成為一年賣出70億杯的“雪王”。

招股書顯示，蜜雪冰城旗下有兩個現製茶飲品牌“蜜雪冰城”和現磨咖啡品牌“幸運咖”。

截至2024年9月30日，蜜雪冰城已經擁有超過45000家門店，覆蓋中國及海外11個國家（包括印度尼西亞、越南、馬來西亞、泰國、菲律賓、柬埔寨、老撾、新加坡、澳大利亞、韓國及日本），門店數量超過了星巴克位居全球第一。

在2023年及截至2024年9月30日的九個月內，蜜雪冰城門店網絡分別實現了飲品出杯量約74億杯和71億杯。按照2023年的飲品出杯量，蜜雪冰城是中國第一、全球第二的現制飲品企業。按照2023年的終端零售額計算，蜜雪冰城亦是中國第一、全球第四的現制飲品企業，在中國及全球的市場份額分別約為11.3%和2.2%。

業績方面，蜜雪冰城同樣實現了穩定的增長。2021年、2022年、2023年以及2024年前九個月門店網絡分別實現了約228億人民幣、307億人民幣、478億人民幣及449億人民幣的終端零售額。

同期營收分別為103.51億元、135.76億元、203.02億元及186.6億元；淨利潤分別為19.12億元、20.13億元、31.87億元及34.91億元。

對於這樣一份亮眼的財報，網友評論稱“蜜雪冰城支稜起來了”，還有網友稱“村莊都已經開了蜜雪冰城了”。確實，蜜雪冰城的逆襲讓新消費品牌不得不重新審視下沉市場的巨大潛力。

下沉市場帶來巨大紅利

從刨冰的小生意到萬店規模，蜜雪冰城走了一條被譽為“從農村包圍城市”發展之路。

蜜雪冰城的成長之路和創始人張紅超的人生經歷一樣，充滿逆襲的色彩。張紅超出身貧寒，學業之路並不順暢，1996年他通過自學考上河南財經學院讀成人教育，邊讀書邊打工，期間產生自己開刨冰店的想法，於是自制了一台刨冰機，在鄭州東郊燕莊支起一個叫 “寒流刨冰” 的鋪子。

這也就是蜜雪冰城的前身，寒流刨冰成立後命途多舛，經歷了三次倒閉，四次拆遷，最後轉型為一家餐廳，位置選在了一家廢棄的國資鋁廠大院。

鋁廠大院的“蜜雪冰城家常菜館”因實惠量大、菜單中西兼有，生意漸好。作為引流之需，張紅超在菜館門口弄一個水吧，開始賣2元一支的蛋筒冰淇淋，用鮮奶雞蛋製作，在餐廳消費，冰淇淋再減1元。

不曾想水吧冰淇淋的生意竟然比餐館還好，於是張紅超就在街口開了家獨立冰淇淋店，生意依舊火爆，蜜雪冰城由此開啓了冰淇淋+果茶的擴張之路。

獨立運營後，蜜雪冰城依然主打的是“量大實惠”，核心產品的價格通常為2元至8元，“幸運咖”核心產品的價格通常為5元至10元。

蜜雪冰城也曾嘗試過高端化轉型，第一回是2009年，在DQ冰淇淋、快樂檸檬等美國、台資的品牌進入鄭州時，蜜雪冰城深受刺激，於是開了一家叫My share蜜雪冰城的高端店，裝修以白色為主基調。結果這家店開業兩年半一共賺了6100塊錢，於是在2011年關閉。

2018年，當喜茶等新茶飲品牌爆火時，蜜雪冰城再此嘗試高端化，開出一家名字叫 “M+”高端店，定價上探至15元，這一家門店依然是慘淡收場。

顯然，蜜雪冰城的“護城河”在下沉市場。招股書顯示，蜜雪冰城國內32000餘家門店中，三線以及以下超過1.8萬家，佔比近57%，新一線城市門店數量比二線城市多，一線城市只有1400餘家，佔比4.5%。

作為新消費業態，下沉市場的奶茶店日漸火爆。據灼識諮詢預測，在中國各線城市中，三線及以下城市中現製茶飲店的GMV在2022年至2027年期間的複合增長率將達到25.4%，遠超現製茶飲店市場整體的增長速度，同時預計2027年中國三線及以下城市的現製茶飲店市場的GMV將達2272億，預期將成為中國現製茶飲店市場中增速最快的細分市場。

上海證券在一份研報中指出，全球現制飲品市場未來呈現加速增長態勢。以終端零售額計，全球現制飲品市場2022年至2028年的複合年增長率預計將提高至7.5%，“下沉+出海”拓展增量市場，是未來新茶飲品牌主要的擴張路徑。

除了下沉之外，近年來新茶飲品牌紛紛選擇“出海”。早在2018年，蜜雪冰城便以品牌英文名“MIXUE”，在越南河內開出首店，隨後將觸角向印尼、緬甸、老撾等周邊國家。截至2023年9月30日，蜜雪冰城在海外店鋪數量約4000家。

招股書顯示，蜜雪冰城在海外市場以東南亞為重點，2024年前九個月海外收入70%以上來自印度尼西亞和越南。在海外市場，蜜雪冰城依然是選擇下沉，以東南亞發達國家新加坡為例，蜜雪冰城的產品定價在1-3.5新加坡元區間（1新加坡元約合4.8元人民幣）。新加坡媒體在報道蜜雪冰城的標誌性產品甜筒冰淇淋時表示，雖然入口無法與高級意大利冰淇淋相比，但1新加坡元的價格已經足夠令人滿意。

不靠加盟費創收的加盟

蜜雪冰城主打“高質平價”，但低價不等於不賺錢。招股書顯示，2022年至2024年前9月，蜜雪冰城毛利率分別為28.3%、29.5%和32.4%。

這不禁讓人好奇，一杯平均價格只有6元錢的奶茶是如何做到30%的毛利率的？這就不得不提蜜雪冰城的商業模式。

蜜雪冰城主要通過加盟模式開展業務，但又不以加盟費為主要收入來源。從盈利結構中可以看出，蜜雪冰城主營業務收入由食材、包裝材料、設備設施、營運物資及其他、加盟商管理、直營門店產品六大板塊構成。

其中絕大部分收入來自於向加盟門店銷售商品及設備，營收佔比超98%，僅有1.9%至2.4%的收入來自於加盟費和相關服務費。

截至2024年9月30日，蜜雪冰城超過99%的門店為加盟門店，其餘為自營門店。由此來看，蜜雪冰城更像是一家原材料提供商和設備製造、批發商。

對於蜜雪冰城而言，加盟商顯然是最為直接的“衣食父母”。由此來看，蜜雪冰城增長邏輯是打造品牌勢能，吸引更多加盟商加入，並以穩定的供應鏈提供原材料和設備。

所以，蜜雪冰城的加盟電話出現在一切場合：門店招牌、賣出去的每個杯子，甚至是樓道的消防栓上。

而蜜雪冰城的核心優勢實際上在於供應鏈，只有自己生產原料，才能保證穩定供應，維持極致低價。

為此，蜜雪冰城打造了中國現制飲品行業內較大規模的全方位端到端供應鏈體系，覆蓋採購、生產、物流、研發和品質控制等核心組成部分。

截至2024年9月30日，蜜雪冰城已經成為中國現制飲品供應鏈領域中生產品類最全和規模最大的企業。蜜雪冰城在河南、海南、廣西、重慶、安徽擁有五大生產基地，總佔地面積約79萬平方米，年綜合產能達到約165萬噸。

除此之外，蜜雪冰城還建立了業內最大的倉儲體系和專屬的配送網絡體系。招股書顯示，截至2024年9月30日，蜜雪冰城的倉儲體系由總面積約35萬平方米的27個倉庫組成，配送網絡覆蓋了中國內地31個省份、自治區及直轄市，超過300個地級市、1700個縣城和4900個鄉鎮，其覆蓋廣度和下沉深度為行業內最高。

蜜雪冰城在中國內地逾90%的縣級行政區劃實現了12小時內觸達，約97%的中國內地門店實現了冷鏈物流覆蓋。

在海外，截至2024年9月30日，蜜雪冰城的配送網絡同時也覆蓋了東南亞四個國家的超560個城市，本地化倉儲體系包括共計6.9萬平方米的7個自主運營的倉庫。

把資金用到“刀刃”上

攤子鋪太大，管理難度也更大了。原材料斷供，加盟商經營能力不足的問題曾纏繞蜜雪冰城數年。

蜜雪冰城的一大弱勢是，數字化能力不夠強。據悉，直到2017年，蜜雪冰城才調試出一個能跟上自己腳步的採購系統。

除此之外，隨着加盟商網絡的擴大，品控也成為一大挑戰。近年來，蜜雪冰城屢屢因為產品質量問題上熱搜。比如在上市前夕，一家蜜雪冰城門店被曝光，店員脱鞋脱襪後將腳伸進水池中，引發軒然大波。還有不少消費者反映，曾在蜜雪冰城中喝出過異物，這一系列事件凸顯出品牌對於終端門店的管理能力欠缺。

據業內人士介紹，品牌方真的想要了解門店，就需要數字化解決方案，如果只是把加盟店當做客户，那確實不需要太瞭解，只要客户在品牌這裏進貨就行了。

顯然，把加盟店只當作客户並非長久之計，如果品牌方失去對終端門店的管控能力，放任自流，最終勢必會傷及品牌本身。

蜜雪冰城的招股書顯示，此次赴港IPO，募集的資金主要用於加強端到端供應鏈的廣度和深度、品牌和IP的建設和推廣以及加強各個業務環節的數字化和智能化能力等，這也算是把資金用到了“刀刃”上了。（內容來源|商業晨刊）