2000億世界硅王大潰敗！協鑫虧損債務壓頂，朱共山豪賭顆粒硅_風聞

一、淨虧30億，協鑫借錢過冬

昔日世界硅王，借錢過冬。

12月19日，協鑫科技官宣計劃以每股1港元（折價17%），配售最多15.60億股，用作資本性支出及一般營運資金。

公告還稱，協鑫正與潛在投資者磋商發行及認購可換股債券，最高募資5億美元。

兩大手筆雙管齊下，最多為協鑫科技籌資52億元。如果算上今年3月承諾、但年內並未執行的不低於6.8億元回購計劃，協鑫科技裏外裏籌集了近60億現金。

身在寒冬，協鑫急急融資是明智之舉。但這也從側面反映出協鑫的艱難處境。

2024年上半年，協鑫科技營收88.6億元，同比下滑近60%。2024年前三季度，協鑫科技淨虧損29.7億元；第二、第三季度單季虧損約15億。

多晶硅料與硅片產品價格持續下探、甚至不斷衝擊成本，是導致協鑫科技持續虧損的重要原因。

實際上，自2023年始，協鑫科技經營現金流便不容樂觀。截至2023年中、2023年底以及2024年中三個時點，協鑫科技經營現金流依次為-44.67億元、-38.48億元以及-37.99億元。

作為光伏上游至關重要的佈局，協鑫科技是整個協鑫集團的晴雨表。協鑫科技艱難，其他板塊更不容樂觀。

2024前三季度，主打光伏組件的協鑫集成120億營收只換來0.8億利潤，同比下滑42%。同期，聚焦清潔能源發電的協鑫能科淨利潤6億元，也同比下滑了36%。

相比，聚焦光伏電站的協鑫新能源上半年只有5億營收，但虧損擴大至1.7億。

業績不容樂觀，融資成了活命的良藥。12月23日，協鑫能科與螞蟻數科合作，通過RWA實現2億元融資。這是國內首單光伏實體資產RWA。

協鑫頻頻借錢，正是光伏產能過剩、價格持續下跌背景下，不得不做出的應對。

當初有多輝煌，如今就有多狼狽。遙望2022年，協鑫科技全年淨利潤高達160億元，市值突破千億大關。

但時隔一年，協鑫科技不僅淨虧30億，市值也跌破300億元。

二、拼命擴規模，世界硅王煉成記

在光伏產業發展史上，朱共山是個響噹噹的人物。

2006年，朱共山創立保利協鑫（2022年更名協鑫科技），從電力行業一舉殺入光伏產業。

一入行，朱共山便瞄準了行業門檻最高的上游多晶硅原料，一出手便是打造彼時國內產能最大的1500噸多晶硅項目。

耗時1年多，朱共山將多晶硅項目建成，這比國外老牌大廠快了一倍。2007年，朱共山又急急將保利協鑫送上港交所。

朱共山創造了速度奇蹟，他比國內大多數企業家都走的早、走的快。諸如，我們熟知的通威劉漢元，也是在2007年方籌建永祥1000噸多晶硅項目。

大規模投產後，朱共山又趕上了歐洲光伏市場的爆發：多晶硅價格開始飆漲，全行業供不應求。

賺翻了的朱共山，乘勝追擊。用他的話説，“我們的企業精神，就是永爭第一。”隨着2010年1月第一個硅片廠建成投產，協鑫科技一舉成為全球最大的硅片生產廠商。

朱共山一路高歌猛進，但行業很快陷入至暗時刻。

從2011年開始，歐洲光伏補貼退坡引發市場萎縮、價格狂跌。據不完全統計，2012年一季度，太陽能硅片價格同比下跌70%，多晶硅、電池及組件價格也紛紛腰斬。

隨後而來的2012光伏雙反，成為壓倒行業的最後一顆稻草。

國內光伏一哥尚德，率先倒下。

2013年3月4日，5名尚德董事在施正榮沒到場的董事會上，密謀罷免了他。這個被英國《衞報》評為“可拯救地球的50人”的男人，用5年時間做成了中國首富，卻救不了自己一手創辦的尚德。

彼時，尚德電力總負債超過200億，2013年3月20日尚德宣告破產。

補貼退潮與光伏雙反催高了成本，需求萎縮與產能過剩又激化供需矛盾，最終一個個光伏巨頭負債累累，難以為繼。

尚德，不是唯一。

同樣的2012年，賽維淨虧43億。同年10月22日，賽維賣掉19.9%股份，套現2300萬美元；10月23日，賽維轉讓三個太陽能屋頂電站獲利1.4億元……..

但壯士斷腕也沒能救下賽維，兩年後它也破產了。

易恩孚商務諮詢數據顯示，在光伏全產業鏈上，2012年破產及停產企業超過350家。

尚德、賽維等傳統巨頭退出歷史舞台，協鑫、通威等行業新貴因“負重輕、債務低”熬到了市場的黎明。

2013年7月，《國務院關於促進光伏產業健康發展的若干意見》出台，光伏產業第二春來了。

2013至2017年，國內光伏行業註冊公司從8000家飆升到74000家，平均每天有40多家光伏企業建立。

膨脹的不止行業，還有朱共山這樣的有幹勁、有野心的企業家。

朱共山開始頻頻資本運作，2014年將主營電站開發的協鑫新能源登陸港交所；2015年重組超日太陽能、更名協鑫集成；2016年將同鑫光電送上新三板…….

不到10年間，朱共山造出了4家上市企業。這還不包含，2019年朱共山通過借殼霞客環保上市的協鑫能科。

至2015年，協鑫系躍升為全球最大的硅料和多晶硅硅片廠，佔據全球四分之一的市場份額。

朱共山完成了從上游硅材料、硅片製造到中游的光伏電池，組件、系統集成，再到下游的光伏電站等一站式佈局。“世界硅王”，名副其實。天眼查上，朱共山任職企業14家，基本都是光伏相關上下游產業。

三、技術路線降本，單晶扼殺多晶‍

但前期矇眼狂奔，也為協鑫埋下了隱患。

一個最直觀的結果是，協鑫正變得增收不增利，甚至是賠本賺吆喝。

2010-2011兩年，協鑫科技歸母淨利潤便超34億元，但此後連續9年，協鑫科技淨利潤均未超過此數。且9年中有4年處在虧損狀態，最高年虧損高達56億元。

除協鑫科技外，協鑫集成大部分時間都都處在微利以及較大虧損狀態。同樣，在2018年前，協鑫能科幾乎也是清一色的虧損，2014年虧損額高達10億元。

究其根本，依靠多晶硅規模取勝的協鑫，在與競爭對手的技術比拼上，敗下陣來。尤其，當行業依靠技術進步實現單晶突破時，協鑫卻死守多晶硅，成了任人拿捏的軟柿子。

2018年“531”新政，光伏項目建設指標與政府補貼下調，給協鑫帶來了沉重一擊。不止協鑫，在新政宣佈100天裏，66家光伏企業市值一度蒸發2400多億。

但在危機之下也透着商機。除補貼下滑外，政府這隻看不進的手開始主導“領跑者計劃”。其核心內涵是鼓勵行業技術與產品進步，以技術換市場，加速成本下降。

在這場技術賽馬中，單晶完成了對低門檻兒多晶的碾壓。隆基、中環等單晶技術大拿們，率先殺出重圍。

早在2015年，隆基股份便嘗試以金剛線技術，初步實現了單晶的規模化應用。

2016年，中環股份在超薄硅片金剛線加工基礎上，通過在切割線的形態調整、關鍵工藝設備改造，將行業標準硅片厚度由190微米下降到170微米。

技術進步帶來的最根本變化是成本下降。彼時，單晶與多晶硅片價差保持在0.8-1元之間，低於這個範圍，多晶硅片便賣不出去。

“531新政”後，隆基與中環將單晶片價格降到3.35元，這對“多晶硅王”協鑫形成了降維打擊。

2018年保利協鑫多晶硅與硅片價格不得不下調24.8%、37%，這讓其光伏材料毛利從上年27.2%驟降至6.9%。

這一年，保利協鑫通過大肆售賣旗下業務籌款十幾億元，但公司還是迎來5年首虧（6.9億）。當年，協鑫科技總負債857億元，資產負債率近80％。

到了2020年，隆基憑藉單晶硅片技術問頂行業，朱共山將“世界硅王”拱手讓人。又過了1年，多晶硅市佔率降到5%以下，曾經協鑫賴以生存的多晶硅技術，成了自身發展的桎梏。

協鑫四大上市公司市值，從最高位時的2000億降到如今的500億左右。

四、一場豪賭，顆粒硅或難堪大任

被單晶擺了一道的朱共山，開始業務糾偏。

朱共山扛起了技術的大旗。用他的話説，“這個過剩時代的致勝法寶之一是，做高端產品，輸出高端產能，掌握殺手鐧，推崇黑科技”。

朱共山口中的黑科技並不是什麼新鮮事物，而是顆粒硅。

早在2011年，協鑫科技便採用硅烷流化牀法生產FBR顆粒硅。2022年，協鑫科技顆粒硅井噴，市場佔比一舉升至15%。

但朱共山全面押注顆粒硅，並將其視作“殺手鐧”，還是超出了市場認知。

2023年底，協鑫科技發佈的一則公告顯示，擁有6萬噸棒狀硅產能的聯營企業“新疆戈恩斯”擬向股東江蘇中能分派股息並回購其所持有的全部股權……協鑫科技為此付出了39.74億虧損的巨大代價，這也意味着協鑫徹底放棄了棒狀硅，全面轉型顆粒硅。

不破不立、豪賭顆粒硅，讓我們看到了朱共山的某種決絕。

據不完全統計，目前協鑫科技已經建成全國四大顆粒硅生產基地、產能達42萬噸，位居世界第一。另據媒體報道，協鑫在顆粒硅上的投資已經超過200億元。

對“要幹便幹世界第一”的朱共山來説，大賭才能大贏！有數據顯示，進入2024年，協鑫科技顆粒硅市佔率進一步升至20%左右。

財報顯示，2024年前三季度協鑫科技顆粒硅產能近20萬噸，全年產能利用率或堪堪過半。

按照每公斤售價與成本價差（毛利）約5元計，前三季度協鑫科技20萬噸顆粒硅毛利約10億元。

朱共山豪賭顆粒硅重要原因，是看中了其低排放、低成本的特點。但欲戴其冠，必承其重，顆粒硅遠沒有看上去那般美好。

以業內視角，製備顆粒硅的流化牀法並非一門新技術。早在1952年，美國聯碳公司已經開始嘗試流化牀技術，並在隨後被杜邦公司發揚光大。但在此後60多年中，這項技術始終不温不火，一個重要原因就在於顆粒硅雜質過多。

比如，顆粒硅含氫量高、含灰較大，在品質工藝製作上落後於西門子法；此外，顆粒硅在生產以及運輸過程中容易產生粉料，易被污染、影響壽命。

其次，顆粒硅低成本也存在巨大爭議。

一者，顆粒硅雖公認電量消耗較低，但流化牀法實會額外用到蒸汽，這是一種隱藏的能量消耗。二者，顆粒硅從生產到運輸過程中，還會產生15-20%的硅粉損耗，這讓顆粒硅成本和能耗再次提升。三者，由於含氫量較高，部分下游企業在使用顆粒硅時還需先進行除氫，這要消耗一定電量，再次產生二次成本。

各類成本疊加，讓顆粒硅的所謂成本優勢大打折扣，甚至蕩然無存。

顆粒硅與棒狀硅市價相差無幾，成了“顆粒硅大幅降低成本”的某種悖論。

最終，品質與成本多重因素疊加，影響了顆粒硅的大規模應用。

市場在用腳投票，從下游企業採購情況來看，顆粒硅目前更多的是摻雜料使用。大全能源副董事長徐翔更是公然持反對意見，西門子法棒狀硅質量遠遠高於顆粒硅，顆粒硅無法取代棒狀硅。

生產領域的主要參與者，則從另一緯度加劇了對顆粒硅的看衰。

在國內頭部硅業龍頭中，通威股份、新特能源、特變電工、合盛硅業目前並未殺入顆粒硅領域，依舊將棒狀硅為主要發展方向。

整個市場與行業企業都在鼓勵技術創新，但只有協鑫押對了賽道？還是説，顆粒硅只是一個“見不得光”的黑科技？

在整個行業下行背景下，誰也無法給出明確答案，但就業績表現來看，協鑫是低於預期的。當下隆基與通威還有千億市值，而協鑫旗下4大上市公司合計市值不足600億。

畢其功於一役，朱共山還在豪賭。但一個不爭的事實是，顆粒硅短期恐再難讓協鑫重登王者之位。

五、結語

今年4月，協鑫新能源母公司協鑫控股高管表示，“該公司正在重建天然氣業務，此前該公司卸載了數百個太陽能裝置，以建立天然氣進口能力和貿易業務”。

協鑫新能源執行總裁徐慧林道破其中緣由：“由於全行業產能過剩和北京逐步取消補貼，其太陽能發電機組的鉅額債務阻礙了其天然氣雄心。”

這同時也釋放一個重要信號：債務壓頂之下，協鑫正在卸下昔日包袱，輕裝出發。

據悉，協鑫新能源高管所指的天然氣業務，或是協鑫在埃塞俄比亞已投的13億美元的天然氣項目。頗值一提的是，這13億美元包含了8億美元銀行貸款，5億美元利息。

在卸下包袱之外，協鑫重啓天然氣項目，未嘗不是為了更快償還這筆貸款債務。

如本文最初所述，整個協鑫都在借錢，借錢壓力源於負債與虧損。但虧損與負債的深層原因，是協鑫長期持續擴張帶來整個產業鏈條的“低效、不經濟與動能減弱”。

連同徹底放棄棒狀硅、全面押注顆粒硅，協鑫正在對過去的落後產能做快速切割。

但業績壓力與顆粒硅的爭議勢必還將持續，這是昔日世界硅王朱共山需要直面的巨大挑戰。