三天累計漲61.82%，成功上市的健康之路“前路迢迢”_風聞

年底港股市場迎來新一輪上市熱潮，11月、12月累計超40家企業赴港上市，其中醫療健康企業更是近20家。與此同時，2024年上半年經歷大幅回調的港股醫療健康板塊，在第三季度呈現出觸底反彈的跡象。

雙重助力推動下，近日成功登陸港交所的健康之路也吃到了紅利。上市首日股價大漲36.67%，連漲三天後，累計漲幅高達61.82%。

除了吃到市場階段性的紅利外，健康之路還有哪些籌碼，為何市場如此熱捧？

營收連續上漲，健康之路的“王牌”有哪些？

健康之路公司於2001年創立，其首席執行官張萬能在國內率先推出了預約掛號服務平台——醫護網，該平台主要服務於C端用户，通過信息化手段極大地便利了民眾就醫，有效緩解了看病難的問題。

至2015年，健康之路戰略性地拓展了B端業務，正式邁入數字健康企業服務市場，致力於為企業及機構提供全面的IT解決方案與數字營銷服務。

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在B端業務範疇內，其服務主要分為兩大板塊：一是與外部醫生攜手，為互聯網平台和醫藥醫療機構量身打造健康管理相關的定製內容，並將這些內容精準推送給C端目標用户；二是深入收集與分析臨牀數據，為藥品研發企業提供有力支持。

數字營銷方面，健康之路憑藉自身的流量優勢及第三方媒體資源，為大健康產業鏈上下游的產品進行高效的互聯網推廣。

B端業務的轉型為健康之路帶來了顯著的業績增長。根據招股書數據，從2020年至2024年上半年，公司分別實現營業收入1.87億元、4.31億元、5.69億元、12.4億元和6.1億元，營收持續增長。這其中，B端業務在總收入中的佔比已逾65%。

此外，進軍B端市場後，健康之路還吸引了互聯網巨頭百度的關注，雙方的合作進一步加速了產業鏈上下游資源的整合，並形成了健康之路獨有的業務模式。

健康之路為百度提供醫學科普內容，這些內容會在百度的搜索結果頁面上展示，同時，健康之路也獲得了百度的業績支持和巨大的流量導入。

健康之路對平台服務質量的把控同樣嚴格。招股書顯示，其平台已註冊醫生數量高達83.32萬名，連接醫院11524家，其中三甲醫院達1464家。這一醫生註冊數量已超越多數行業巨頭，位居業界榜首。

服務質量的提升也帶動了平台用户數量的快速增長。截至2023年上半年，健康之路自有平台的註冊個人用户已達到1.712億名。

從用户規模來看，行業內的頭部平台與健康之路之間的差距並不明顯，例如京東健康的用户數為1.5億，而阿里健康和平安好醫生的用户數約為3億。

隨着國內老齡化進程的加速以及多種疾病發病率的不斷攀升，中國數字健康醫療服務的市場規模將持續擴大。

截至2023年，該市場規模已達826億元，近五年複合年增長率高達48.5%，預計將以39.6%的增速增長至2027年的4320億元。這對於健康之路而言，無疑是一個巨大的發展機遇。

綜上所述，作為最早涉足該領域的健康之路，在“服務質量”、“強硬後台”以及長期增長潛力等方面均展現出了令人信服的潛力。

多重利好加持下，老問題依然迫在眉睫

只是多重利好加持之下的健康之路，仍有迫在眉睫的問題亟待解決。

以往，貫通醫療、藥品與保險服務的全流程模式是眾多互聯網醫療企業的共通策略，而健康之路目前尚未涉足保險領域。更甚的是，該公司還承載着沉重的支出負擔。

據招股書披露，自2021年至2024年上半年，其銷售成本分別為2.57億元、3.23億元、8.46億元和4.27億元，同期銷售費用率則高達59.78%、56.8%、67.99%及69.96%。

與之相較，國內366家生物醫藥企業的平均銷售費用率僅為19.93%，A股醫療企業的平均銷售費用率也僅為22.2%，由此可見，健康之路的銷售費用率已近乎平均水平的三倍之多。

從另一維度審視，銷售費率的攀升也直接導致了毛利率的相應縮減。招股書數據表明，2021年至2024年上半年，該公司的毛利率分別為40.2%、43.2%、32%和30%。

圖源：招股書

同時，其核心業務——企業服務及數字營銷服務的最高毛利率也僅維持在30.3%的水平，這意味着儘管核心業務能帶來可觀的營收，但在利潤貢獻方面卻顯得力不從心。

高昂的成本支出，使得健康之路在2021年至2024年上半年期間，淨虧損額分別達到1.55億元、2.56億元、3.14億元和5728萬元，累計淨虧損高達7.8億元。

此外，健康之路的負債規模亦在逐年擴大。2020年至2022年，其負債淨額分別約為11.07億元、11.99億元和14.41億元，整體負債率分別高達1184.37%、1018.03%和810.97%，這一水平遠超國資委設定的75%的企業資產負債率警戒線。

截至2024年6月30日，健康之路的流動負債總額已攀升至21.08億元人民幣。

與之對應的是，該公司的現金流狀況持續低迷。2020年至2024年上半年，其經營現金流淨額分別為3218.6萬元、1415.7萬元、878.1萬元、359.1萬元和1303.0萬元，呈現出明顯的下降趨勢。

從某種程度上講，健康之路的運營效率尚待提升。未來，健康之路若想走的更遠更穩，還有很多事情需要做。

“突破自我”，健康之路的下一步是什麼？

面對當前的階段性挑戰，健康之路持續探索應對策略，而將業務拓展至新領域成為了其最為直接的突破點之一。

在此之前，健康之路斥資664.77萬元收購了連鎖藥房建明堂44.32%的股權，並追加204.55萬元增資，額外認購了建明堂12%的股權。

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這次收購行動讓健康之路成功接管了建明堂旗下的6家特藥藥房，其成效也在近期的營收數據中得到了體現。2023年上半年，公司的醫藥零售業務收入從2022年同期的46.2萬元大幅躍升至2432.0萬元，佔總營收的比例也由0.2%攀升至4.6%。

健康之路涉足醫藥零售領域，與大環境的變遷息息相關。隨着我國醫藥行業成熟度與規範性的持續提升，零售藥店的數量和連鎖率均呈現出顯著的增長態勢。

據國家藥監局數據顯示，2022年我國連鎖藥店企業數量增至6650家，全國零售連鎖藥店門店總數達到36萬家，同比增長6.71%，連鎖化率也進一步提升至57.8%。

這一趨勢不僅有助於提高國內醫藥零售市場的集中度和企業的信譽度，還能有效降低政府的監管成本和企業的經營成本。

更重要的是，健康之路目前已擁有較為成熟的線上健康醫療服務體系，若能進一步拓展線下藥房網絡並進行有效整合，無疑將極大提升其全週期健康醫療服務的能力。

因此，互聯網醫療領域線上線下融合的發展趨勢愈發明顯，而健康之路佈局醫藥零售業務，既是對自身短板的補充，也是尋求業績新增長點的戰略選擇。

除了醫藥零售業務外，健康之路還將目光投向了醫藥批發領域。

招股書中披露，健康之路自2023年11月起開始推進醫藥批發業務，以此作為醫藥零售業務的補充。公司成功獲得了某款治療甲流、乙流的常用藥的國內總代理權，並向多家第三方藥房銷售該藥品。

這一舉措無疑將增強公司的醫療服務能力，並深化其與醫藥製造商、零售商的合作關係。

總體來看，作為國內互聯網醫療的先行者，健康之路的發展路徑與國內醫藥電商巨頭截然不同。它在醫療服務領域深耕多年後，才開始涉足藥品零售業務，逐步擴大自己的業務版圖。

儘管健康之路作為行業領頭羊，正面臨着諸多挑戰和困境，但也找到了切實可行的突破口。其成功上市後股價的連續上漲，或許就是對這一點的最好證明。

未來，在眾多巨頭的激烈競爭下，健康之路如何在築牢基本盤的同時，守住“陣地”將是接下來的重中之重。

作者：土耳其熱氣球

來源：港股研究社