四衝IPO，老鄉雞一樣翹不動中式快餐困局_風聞

沒人能解決中式快餐的核心痛點，老鄉雞也不行。

來源 | 拓品新消費

作者 | 羅素

編輯 | 嶽顏

2016年12月，一場盛大的拍賣會在廣州產權交易所召開，拍賣標的是曾經如日中天的“中式快餐第一品牌”——真功夫14%的股權。

可惜的是，這場拍賣會冷清的出乎所有圍觀羣眾的預料，一名拍賣師三次叫價一次落槌，僅不到五分鐘就宣佈流拍。這一槌下去，砸碎的不光有真功夫上市的最後希望，還熄滅了餐飲界對“中式快餐”的所有野心。

其中固然有真功夫警示在前，但內裏卻是傳統中餐受限“眾口難調”、無法適應流水線、以及區域性差異帶來的複雜問題。傳統中餐難以快餐化、消費者不接受快餐化，之後漫長的時間裏，再少有資本運作下一家中式快餐品牌在本土上市。

直到9年後也就是今年12月，老鄉雞正式向港交所遞交了上市申請，“中式快餐”這個詞才重新在資本市場中火熱起來。

實際上老鄉雞此前已經三次衝擊上市了。離達成夢想最近的一次是在2022年，在向上交所遞交了招股書並獲得受理後，老鄉雞收到上交所首輪問詢，涉及食品安全、社保、研發投入、現金賬款以及實控人行賄等45個方面的問題。

2023年8月，老鄉雞撤回了上市申請。

具體是什麼原因外界一直無從得知。但很多二級投資人猜測，除監管外多為三個方面原因：一是A股排隊審核時間太長，加上老鄉雞一直傳出資金鍊緊張、開放加盟等消息，很有可能是等不及了。二是自2022年中開始A股就處於泡沫出清階段，大量企業股價腰斬甚至腳踝斬，老鄉雞很難拿到一個符合預期的估值。三是A股市場生態對於餐飲板塊一直極不友好，原料企業的估值都被壓到極限、品牌餐飲更是狗都不看，哪怕主板上市後依舊可能淪為邊角料。

轉戰港股成了一種必然。老鄉雞招股書裏的相關數據，也部分佐證了這些觀點。

招股書顯示，到今年9月老鄉雞的流動資產是14.1億、流動負債為20.23億，淨負債6個億，2022和2023年也都是流動負債。官方的説法是建設總部和中央廚房導致的。

所以回頭看2020年的時候老鄉雞逐步向社會放開了加盟業務，這一切就對上了。不光開放加盟，同期老鄉雞還不斷收縮直營店數量。自2023年至2024年9月，老鄉雞直營店數量從1007家降至949家，同期加盟店的數量則從118家增長至455家。

老鄉雞的説法是，加盟需要啓動資金在120萬以上，門店面積要在100到150平米左右，加盟費一年5萬、授權期5年。看似門檻不高，但老鄉雞在日常運維和裝修上提出了更多要求：比如不接受僅投資但不親自經營的情況，比如門店裝修需要由總部統一設計並指定第三方公司裝修，比如食品原材料由門店系統訂貨、總部統一配送。

界面新聞曾報道過老鄉雞未來的目標是萬店，而加盟店與直營店的比例將各佔50%。但按照今年前三季度的數據，老鄉雞來自直營店的收入為41.23億元，同比增長3.67%，佔整體收入的比例為88.14%；同期，其來自加盟店的收入為4.45億元，同比增長了147.22%，佔整體收入的比例為9.51%。

這裏面的水到底有多深，那就智者見智了。

不過可以確定，走加盟的路子吸納社會投資並實現滾雪球、通過規模和品牌的膨脹效應最終在資本市場上獲得話語權和定價權，才是老鄉雞真正想要的。這也是百盛中國在港股曾經走通了的康莊大道。

不光是老鄉雞，今年如小菜園、綠茶等多箇中餐品牌都在搶灘登陸、目標直指港股，資本市場上再次掀起了對品牌餐飲的追捧。

出現這種兩極反轉的原因，是前面提到“中式快餐”的先天侷限性和消費慣性正在發生根本轉變。特別體現在預製菜技術不斷突破、大幅改變飲食習慣的同時也提高了消費者對預製菜的容忍度，中央廚房的預處理技術不斷提升，以及冷鏈物流配送系統的完善。

今年315曝光預製菜槽頭肉之後，老鄉雞曾做了波借勢營銷，回應稱有70.6%即84道菜品為餐廳現做，並不屬於預製菜。27.7%即33道菜品為半預製，1.7%即2道菜品才是中央廚房製作的復熱預製菜。

令人驚訝的是，這波借勢營銷獲得了大部分消費者的認同，認為老鄉雞態度“真誠”。近三分之一的菜品是預製菜還能獲得輿論好評，這放在幾年前是完全無法想象的。更何況預製菜的定義和標準仍存在交叉、模糊的問題，按照更嚴格的評判，這個數字只會更高。

既然消費端已經脱敏，那預製大部分原材料與少量菜品的“中央廚房”概念，自然就能發揮出最大威力。老鄉雞、綠茶餐廳等知名餐飲投資人宋向前就曾公開表態，老鄉雞“好吃、不貴、又健康”的定位以及從“養殖—中央廚房—餐廳銷售”打通的全產業鏈模式，使其具有極高的市場競爭力和擴張潛力。

宋向前不是空口白牙，招股書顯示自2021年至2023年、以及2024年前三季度，老鄉雞分別實現收入28.59億、45.28億、56.51億、以及46.78億，淨利潤分別為1.35億、2.52億、3.75億、3.67億。

營收淨利雙增、不斷擴張的門店，那就是有業績打底、有故事可講，疊加同為安徽餐飲企業小菜園成功在港股上市，是老鄉雞敢衝刺港股的最大底氣。

目前資本市場考慮的，是老鄉雞上市後該怎麼辦。

還是按招股書數據，近幾年老鄉雞的營收和淨利潤增速出現了明顯放緩。2022至2023年以及2024前三季度，老鄉雞營收分別增長了58.38%、24.8%以及11.86%。淨利潤分別增長了86.67%、48.81%以及3.34%。

增速滑落的速度太過明顯。

這與老鄉雞相對“尷尬”的定位有關。一方面主打性價比的“快餐”“工作餐”，一方面又想給菜品賦予品牌溢價，以維繫高額的擴張營銷費用，兩者難以平衡。

網上檢索發現，百度、知乎、小紅書、抖音快手等平台上，對老鄉雞“貴”、“分量小”、“性價比不高”不高的吐槽隨處可見。

自媒體IC實驗室曾撰寫過《月薪2萬，就愛吃老鄉雞》一文，其中提到老鄉雞有四種店型：A類是旗艦店，C類是社區店，D類是開在工業區裏面的食堂店，但都不是主流。數量最多，佔到60%的其實是B類店，就開在寫字樓和商場裏，是為了賺消費能力較強的白領的錢。

以往老鄉雞頻繁出圈、品牌知名度擴展的時候，白領們自然願意為嚐鮮、為“情緒價值”買單。但品牌不可能維持長久出圈，再加上一二線城市的餐飲競爭更激烈、白領們的選擇更多，核心單品“散養母雞湯”被質疑炒作、且出圈熱度過去後的老鄉雞想維繫客羣忠誠度難上加難。

截止到目前，老鄉雞的核心市場仍侷限在安徽內，近四年的收入佔比分別為82.01%、79.97%、70.65%和67.78%，市場集中風險很高。像北上廣深、武漢杭州南京等門面城市中，老鄉雞店面數量和增長速度都比較低，又進一步累積了省外市場拓展的壓力。

老鄉雞自己也很清楚，招股書風險因素一欄中明白寫着除市場集中風險外，還要考慮不同地區飲食習慣、消費能力、品牌認知和忠誠度的差異所造成的跨區域經營風險，以及必須推出新口味、新產品的市場風險，這些仍是老鄉雞乃至“中式快餐”無法迴避無法解決的痛點。

按照目前的進度和披露情況，老鄉雞在港股圓夢“中式快餐第一股”幾乎是板上釘釘了。但如何維持住第一股的架子，仍前路未卜。