流感神藥奧司他韋，撐不起東陽光藥300億估值_風聞

文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

近期流感的爆發再次引發公眾的廣泛關注。

流感病毒的傳播呈現出鮮明的季節性規律，通常在冬春季節高發。在此期間，氣温驟降和空氣乾燥為流感病毒的傳播創造了有利條件，導致市場對抗流感藥物的需求急劇上升。

在近期流感高發期間，奧司他韋這一經典老藥的訂單量大幅增加，甚至有個別地區的藥店出現了庫存緊張的現象。

奧司他韋雖然進入國內市場已經超過20年，但與其他競爭充分的細分領域不同，在流感用藥市場中，有一半以上的奧司他韋來自東陽光藥。

值得一提的是，東陽光藥在2024年12月向港交所遞交了上市申請，才讓人們得以窺見這家流感領域巨頭的全貌。招股書顯示，東陽光藥的奧司他韋佔公司總收入的70%以上，市場佔有率超過60%，而公司的估值更是高達308.3億元。

雖然東陽光藥手握奧司他韋這一款流感用藥大單品，但未來隨着其他仿製藥企的入局，競爭加劇，公司如何撐起這300億的估值？

01

市佔率少了近1/3

2005年，禽流感疫情全球擴散，瑞士跨國藥企羅氏製藥的奧司他韋需求暴增。當時羅氏因專利壟斷等問題遭批，為避免強制授權與嚴管，主動授權部分企業生產奧司他韋，以緩解輿論壓力。

羅氏在中國市場也選擇了兩家企業進行授權，其中一家為在醫藥流通環節極具分量的上海醫藥，另一家則是作為奧司他韋原料藥供應商之一的東陽光藥。

不過羅氏的這一授權也是有條件的——被授權藥企生產的奧司他韋，僅能定向供應給由國家管控的各類機構以及實體組織，用於流感疫情的防控，不得用於商業銷售。

那次流感過後，儘管流感疫情偶爾還會復發，但相關藥品的市場表現一直不温不火。由於不能用於商業銷售，上海醫藥在2016年決定停止生產奧司他韋，將有限的資源投入到其他更具潛力、更符合公司戰略發展方向的藥品研發和生產上。而一直堅持下來的東陽光藥，則終於見到了曙光——羅氏的奧司他韋原研專利到期了。

隨着奧司他韋的原研專利於2017年在國內到期，意味着其他藥企可以對其進行仿製了。東陽光藥作為一家生產奧司他韋十餘年的藥企，在生產工藝和生產經驗上有自己的獨到理解。憑藉這些優勢，東陽光藥在2019年成為了首家通過奧司他韋膠囊（商品名“可威”）一致性評價的企業。

過評後首年，在當時因受流行性感冒影響，發病患者數量大增的背景下，可威給東陽光藥帶來了近60億元的營收。結合近年來可威的銷售額可以看出，該藥的變動幅度較大，最低的2021年只賣出了5.55億元，僅為最高年份的9.35%。

出現這種情況的原因，主要是因為，這與流感爆發的不確定性以及流感的傳播廣度有關。

不過無論可威的銷售額如何變動，它都是東陽光藥的核心產品。過去幾年，可威每年貢獻的營收約佔公司總營收的80%以上。但是公司的市佔率卻在逐步萎縮。

2019年剛剛過評時，因流感大賣的可威，約佔國內奧司他韋91%的市場份額。但到了2023年，這一數字降低至64.8%。但可威的銷售額變動卻不大，只從59.33億元減少至55.46億元。

這意味着，雖然奧司他韋整個市場的規模在擴大，但是可威的“統治力”卻在減弱。

畢竟，盯上流感用藥這一市場的，並非只有東陽光藥一家。

事實上，2019年後，便陸續有藥企提交了奧司他韋的仿製藥上市申請。截至2024年末，已有約40家企業的奧司他韋膠囊獲批生產；奧司他韋幹混懸劑，也有近20家仿製藥企業通過了一致性評價；就連東陽光藥在國內獨家的奧司他韋顆粒劑型，在2024年也迎來了諾泰生物這一對手。

後進的仿製藥企，想要打開市場，就得“卷”價格。

京東大藥房顯示，東陽光藥的奧司他韋首仿藥可威，單粒價格為9.83元，羅氏原研藥達菲的單粒價格為20.5元；而齊魯製藥、華海藥業和國藥集團等仿製藥企，奧司他韋的單粒價格已經低至2-3元，約為可威的1/4。

由於沒有專利門檻的保護，價格戰成了仿製藥企業爭奪市場份額的主要手段。在利潤驅動與生存壓力之下，各企業為爭搶市場份額，唯有不斷壓低價格，以微薄之利求規模之量。因此可以預見的是，在未來更為激烈的競爭壓力之下，東陽光藥可威的統治力或將繼續下降。

按照盈利能力估算，僅可威這款產品在近年內的利潤貢獻，就可能支撐起較高的市值。但陷入內卷之後，東陽光藥如何撐起300億的估值？

02

在研管線前景不明

除了核心產品以外，在研管線也是體現公司估值的重要環節。

東陽光藥的研發佈局，主要集中在感染、慢病和腫瘤三大領域。雖然公司在這三大領域內共佈局了超過100款在研藥物，但研發進度靠前的藥並不多。招股書顯示，處於中國上市評審中的創新藥有3款，處於II期或III期臨牀試驗中的在研創新藥有10款，而其他藥品的研發進度仍處在臨牀前期階段。

截圖來源於公司招股書

具體來看，處於上市申請階段的3款藥品，分別是用於治療丙肝的萘坦司韋膠囊與艾考磷布韋片，以及用於治療糖尿病的焦穀氨酸榮格列淨膠囊。

雖然我國是丙肝大國，丙肝病毒感染人數眾多，但是在丙肝治療藥物市場，國內已批准了13種治療慢性丙肝的相關抑制劑藥品，且其中7種已納入國家醫保藥品目錄。因此，即便東陽光藥的萘坦司韋與艾考磷布韋組成的聯合治療方案，對慢性丙肝病患具有較高的治癒率，但是作為後進者，仍面臨一定的不確定性。

同樣，雖然我國超1.4億的糖尿病患者為相關藥物提供了龐大的潛在市場，但在糖尿病用藥市場，與東陽光藥的艾考磷布韋片同一靶點的藥品已有6款獲批上市，其中阿斯利康的恩格列淨佔據了不小的市場份額。而在其他不同靶點下，也有多家藥企的產品處於臨牀後期階段或已上市，東陽光藥的新藥上市後，面臨着不同靶點下國內外同行的激烈競爭。

至於那些處於臨牀前中期的藥物，在後期的推進過程中，不僅要面臨研發過程中的技術難題和資金鍊的穩定性，還要及時應對不斷變化的市場需求和監管政策。因此最終能否成功上市，還是兩説。

針對可威市佔率下降以及如何解決新藥上市後需要面臨的競爭等問題，源媒匯向東陽光藥投資者聯繫郵箱發送了問詢郵件，截至發稿未獲回覆。

核心產品可威競爭力逐漸下降，即將上市的新藥前景不明，若東陽光藥的盈利能力受到影響，其300億元的估值或難以為繼。

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