微醫控股再赴港IPO：AI醫療屬性遭質疑，累虧超268億_風聞

近日，港交所官網顯示，微醫控股有限公司（以下簡稱“微醫控股”）提交上市申請，擬主板掛牌上市，招銀國際為其獨家保薦人。此前，公司曾於2021年4月遞表港交所，但最終未能成功。儘管自稱是中國AI醫療健康解決方案的最大提供商，但微醫控股的IPO之路卻充滿了挑戰與質疑。

首先，微醫控股的AI醫療屬性含金量備受爭議。儘管公司聲稱已構建起涵蓋醫療服務、醫藥服務、健康管理和醫療費用智能控制等多種業務的AI應用體系，但仔細審視其業務構成，不難發現AI醫療服務的毛利佔比極低。報告期內，公司AI醫療服務毛利分別為600.1萬元、882.4萬元、2255.7萬元、1994.1萬元。而在線問診、線下醫療服務、企業會員及其他服務等數字醫療平台業務毛利分別為1.87億元、2.04億元、1.9億元、0.96億元。由此可見，即使將企業定位於AI醫療，但其本質與諸多已上市數字醫療企業並無差別。

與此同時，公司的研發費用卻逐年走低，顯示出其在AI技術研發上的投入不足。2021年-2023年以及2024年上半年，微醫控股研發開支分別為3.1億元、2.13億元、1.22億元、0.41億元，各期研發費用均遠低於同期銷售費用及一般及行政開支。這種“重營銷、輕研發”的策略，讓人不禁對其AI醫療屬性的真實性產生懷疑。

更為嚴重的是，微醫控股的財務狀況令人擔憂。自2018年起，公司便持續虧損，年虧損額均在數十億元以上。2021年-2023年以及2024年上半年，微醫控股期內虧損額分別為25.71億元、37.76億元、14.78億元和4.34億元。截至2024年6月30日，公司累計虧損已高達268.59億元。儘管在2024年上半年，公司虧損額有所收窄，但這主要得益於其推出的健共體模式取得初步成效，而非核心業務的盈利能力提升。此外，公司的毛利率也持續走低，顯示出其整體盈利能力堪憂。在現金流方面，公司期末現金及現金等價物已所剩無幾，難以維持正常營運。這種財務狀況無疑給其IPO之路增添了巨大的不確定性。

截至2024年上半年，公司期末現金及現金等價物僅有2.47億元，按歷史數據計算，已無法維持公司正常營運一年。同時，截至2024年10月31日，公司剔除優先股發行產生的贖回負債後的流動負債尚有25.8億元，其中未償還貸款3.65億元，公司現金流已捉襟見肘。

除了財務狀況外，微醫控股的業務模式也備受質疑。公司雖然強調自身的AI醫療屬性，但其專有AI大模型卻是基於第三方提供的大型基礎模型所建立，無法控制基礎模型的架構、參數及更新。這種對第三方技術的依賴，使得公司在技術壁壘上難以形成優勢。同時，公司的健共體模式雖然取得了一定成效，但背後卻暗藏三重風險：一是可能因未能產生預算盈餘而面臨鉅額虧損；二是容易產生道德風險，影響醫療服務質量；三是作為創新模式，未來能否在其他地區複製存在不確定性。

此外，微醫控股還面臨着政策風險。隨着生成式AI技術的快速發展，政府部門已逐步加快對相關技術的立法。由於該等法律法規仍相對較新，其解釋與執行仍將持續變化。這使得微醫控股在業務營運上可能受到不利影響。例如，此前已有文件明確指出，醫師接診前需進行實名認證，確保由本人接診，其他人員、人工智能軟件等不得冒用、替代醫師本人接診。這一規定無疑對微醫控股的AI醫療服務構成了限制。

更為令人費解的是，儘管連年虧損、現金流持續失血，微醫控股卻仍在2020年、2021年派發大額股息，派息額分別為20億元、9.24億元，而由於現金儲備吃緊，截至目前於2020年已宣派股息中尚有1850萬元待支付。這種“拆東牆補西牆”的做法無疑進一步加劇了公司的資金壓力。而在大額派息掏空公司資金後，公司又欲上市募資以解燃眉之急。這種行為的合理性無疑值得深究。

綜上所述，微醫控股的IPO之路充滿了挑戰與不確定性。其AI醫療屬性的含金量備受爭議、財務狀況堪憂、業務模式存在風險以及面臨政策風險等多重因素都使得其IPO之路坎坷不平。在投資者日益理性的今天，微醫控股能否成功上市並贏得市場的認可，仍需拭目以待。