跌沒1000億！陽光電源，跌回“原點”_風聞

光伏行業的底部已經探明，但春天還未到來。

在這種背景下，就連光伏逆變器龍頭陽光電源也受到了衝擊。

截至最新收盤，陽光電源股價報收73.25元/股，總市值為1519億元。據悉，陽光電源股價近期表現並不算好，目前已跌破了去年9月“起漲點”的位置。

此前，侃見財經曾對多家光伏上市公司進行跟蹤，無論是隆基綠能、通威股份這些巨頭，還是“三好學生”大全能源，在行業下行週期各自都面臨着不同的問題。相比之下，陽光電源的處境要好得多，從業績來看，陽光電源今年依舊處於一個增長的趨勢。儘管這樣的成績不算特別優秀，但在行業內卷的大背景下，保持增長已經是非常不容易的事情了。

核心業務增長放緩

陽光電源股價的表現，實際上跟核心業務增長放緩有很大關係。

去年9月底開始，在市場大漲的驅動下，陽光電源股價也連續大漲。從9月26日的77.62元/股上漲至10月8日的119.19元/股，僅四個交易日陽光電源的股價漲幅就達到了54.51%，市值在10月8日收盤時達到2467億。

然而，在行業內卷的背景下，陽光電源走出獨立行情的概率並不大。

在業內，逆變器又稱為光伏發電系統的“心臟”，無論是光伏、風電還是儲能都離不開逆變器。正是因為逆變器的重要性，因此即便是在行業下行週期，逆變器行業受到的影響也相對較小，這也是2024年前三季度陽光電源業績能保持增長的原因。

作為逆變器巨頭，陽光電源在2021超越華為後成為逆變器市場的“領頭羊”，市場佔有率穩定在20%以上。據統計，在過去的2023年，陽光電源的全球市場份額達到23%，出貨量約為125.4GWh，穩居行業前列。

不過，雖然業務的抗風險能力較強，但僅靠穩定並不能撐起股價，想要撐起股價未來高增長的預期非常重要。

2024年上半年，陽光電源“光伏逆變器等電力電子轉換設備”的營收為130.9億，而在去年同期該項業務的營收為116.2億，今年營收增長了14.7億元，增速為12.65%；作為對比，2022和2023年“光伏逆變器等電力電子轉換設備”的營收增速高達73.65%和75.94%。

實際上，雖然逆變器十分重要，但門檻並不高。

據資料顯示，近年來除了華為在2013年突破組串式逆變器，推動了對集中式逆變器的逐步替代外，行業沒有再出現變革性的技術。而陽光電源之所以能有這樣的市場佔有率，主要源於先發優勢，陽光電源是最早研製出中國首台具有自主知識產權光伏逆變器的企業，如果從這一角度來看，由於技術作為壁壘，陽光電源的逆變器業務在增長放緩過後，想要再度回到高增長狀態並不容易。

而陽光電源或許也意識到了這個問題。

2024年上半年，“光伏逆變器等電力電子轉換設備”的營收增長雖然不高，但是毛利率卻明顯提高。上半年的毛利率為37.62%，雖然低於23年上半年的39.5%，但還是明顯高於22年上半年的32.51%。很顯然，在逆變器業務上，陽光電源已經從追求高增長轉向了追求高質量了。

挑戰才剛剛開始

除了逆變器業務之外，陽光電源還有兩大主營業務，即新能源投資開發和儲能系統。

新能源投資開發即給客户建發電站，或者和客户合作開發電站，目前主要是以光伏為主的新能源發電站。

根據財報顯示，今年上半年新能源投資開發業務的營收為89.55億，佔收入的比例為28.87%，但由於該項業務屬於“重資產、週轉慢、低毛利”的業務，毛利率僅為16.88%，所以並非陽光電源的核心關鍵業務。相比之下，更值得關注的無疑是儲能業務。

儲能，即通過特定的裝備將能量儲存起來，以便以後在需要時利用，由於光照和風力的不穩定性，會導致電站發出的電不穩定，因此儲能是光照和風力發電中重要的一環。而儲能也得到了政策的支持，2021年7月，發改委發佈了《加快推動新型儲能發展的指導意見》，到2025年， 實現新型儲能從商業化初期向規模化發展轉變，到2030年實現新型儲能全面市場化發展，到2025年裝機規模達30GW以上。

據資料顯示，早在2014年陽光電源就開始佈局儲能業務，2016 年以來其儲能系統裝機穩居全國第一。不過，或許是競爭加劇的原因，近年來陽光電源的儲能業務發展並不順利，尤其是2024年。2024年上半年，陽光電源的儲能業務營收為78.16億，毛利率為37.62%，而在2023年上半年儲能業務營收為85.23億，毛利率為39.5%，對比來看，2024年陽光電源的儲能業務出現了萎縮的情況。

從業務來看，逆變器業務增速大幅放緩、儲能業務更是出現了收縮的情況，在這樣的情況下，陽光電源想要維持強勢的股價表現也不現實了。

而除了主營業務之外，侃見財經在梳理時發現，陽光電源的財務狀況同樣也面臨着諸多挑戰。例如負債方面，2024年上半年陽光電源總資產為1056億元，負債從2023年三季度的530.8億元增加到了694.4億元，資產負債率提高至65.77%；還有存貨方面，2024年前三季度陽光電源的存貨高達321.5億，同期流動資產合計為884.6億，存貨佔流動資產的比例為36.4%，2023年同期存貨為268.7億。

由此可見，陽光電源的挑戰才剛剛開始。