“寧王”營收首降後赴港尋資，將以地域+場域雙軌破局_風聞

​最快2025年上半年，港股將迎來一個超級IPO。

趕在2024年最後幾天，寧德時代終於發佈虛虛實實傳了一年多的上市公告。公告顯示，為進一步推進公司全球化戰略佈局，打造國際化資本運作平台，提高綜合競爭力，公司擬發行境外上市外資股（H股）股票並申請在香港聯交所主板掛牌上市。

彭博社預估，寧德時代此次籌資規模至少在50億美元資金（約人民幣365億元），可能構成近年來香港規模最大一次的IPO，刷新去年最大的IPO項目美的集團融資356.7億港元的記錄，僅次於2021年快手科技上市募集的62億美元。

明確宣告二次上市計劃後，寧德時代的動作也不拖沓。時隔二十多天，彭博社在近日再次報道稱，寧德時代聘請美國銀行、中金公司、中信建投和摩根大通牽頭安排上市事宜，準備今年在香港二次上市。

國內電池賽道加速內卷下，萬億巨頭二次上市一旦成功將是一個行業性的信號，2025年後催生更多同行赴港尋資，謀得更多“喘息”空間；同時也必然對“寧王”身後22萬投資者帶來一些的變量。公開資料顯示，截至2024年9月30日，寧德時代A股總計股東數22.9萬。

裝機領跑與首陷營收之困

2024年依舊是中國電池產業在全球市場中大放異彩的一年。

據統計，2024年1-11月全球市場動力電池裝機量TOP10企業中，中國電池企業累計市佔率佔比繼續同比提升2.5個百分點至65.5%，同期韓國、日本企業各自合計市佔率分別僅佔19.8%、4.0%，相比23年同期分別減少了3.8個百分點、減少2.3個百分點。

其中，寧德時代以全球36.8%的市佔率繼續領跑，其次則是比亞迪、LG新能源。期間寧德時代實現動力電池累計裝機量289.3GWh，同比23年同期增長28.6%。

“寧王”裝機增速繼續搶跑在車用動力電池市場之前。據統計，2024年1-11月，全球市場電動汽車（含純電、插電混動、油電混動）用動力電池裝機量約為785.6GWh，同比增長26.4%，整體市場需求繼續爆發。

然而，從收入維度出發，2024年應該也是寧德時代自2018年上市以來出現的首個營收負增長年。截至2024年前三季度，公司營收同比下降12.09%，實現總營收2590.45億元；單季度來看，營收同比負增長最早是在2023Q4首次出現，此後三個季度始終持續。

細究財報發現，收入同比下滑的原因應該是出在海外動力電池領域。財報顯示，截至2023年，寧德時代總收入中有71%以上是由動力電池系統供應，2024年上半年這一比例略微降至68%；同期儲能電池系統佔比增至17%，同比增長了2.5個百分點。

期間，公司境外收入為505.29億元，相比2023年同期的656.84億元出現明顯下滑。

與此同時，據韓國SNE Research統計數據，2024年1-11月在除中國市場以外的全球其它動力電池市場中，寧德時代雖然依舊以26.1%的份額繼續領跑，海外動力電池裝機量也同比微增了7%至84.9GWh，但是市佔率同比去年同期減少了1.5個百分點。

此時又恰逢海內外不少玩家爭相湧進這些相對空白市場，即便寧德時代具有品牌、規模等先發優勢，為穩住市場表現，公司不得不採取“以價換量”的策略，從而出現整體裝機市佔率繼續提升，但收入卻下降的現象。據統計，前11個月，比亞迪、孚能科技、中創新航3家的海外裝機增速分別為131.3%、43.2%、299.5%。

圖源：CBEA電池中國；數據源於SNE Research（單位：GWh）

盈利新高，行業深底期的真假底色檢驗

當然，行業深底調整期無疑是檢驗企業“真假”底色的最佳時期，“寧王”名號也不是白來的。2024年，公司業績有震盪，但更多的是強實力的證明。

連續7年穩居全球動力電池市場第一，寧德時代構築的規模效應、品牌形象等壁壘依舊十分能打。2024年算是碳酸鋰等電池原材料價格的深底期，期間不少中小企業扛不住週期調整壓力，接連宣告破產。

據統計，過去一年來已經先後有十餘家光伏企業接連倒下，徹底退出市場。A股市場中，目前已有包括愛康科技、首航高科等5家曾經名揚一時的光伏企業因經營困境被退市；被標上“ST”預警標識的聆達股份、中利集團等大概離出局也不遠了。

“寧王”同樣不可避免地因為原材料價格大跌計提了鉅額減值準備，但盈利水平卻依舊在繼續創新高。僅2024年前三季度，寧德時代計提信用及資產減值準備就有75.43億元，但同期扣非歸母淨利潤繼續增長19.26%，首度在該期間突破321.76億元新高；銷售毛利率、營業淨利潤也都繼續優化，分別由2023年同期的11%、22%提升至15%、28%。

據機構預計，2024年寧德時代最終將創下年度超500億元的淨利潤新高，同比增速在兩位數以上。

抵抗住行業低估週期以及激烈的市場競爭後，寧德時代憑實力重新贏回了市場的認可。2024年年初跌出近幾年歷史最低市值6192億元后至今，不足一年的時間，寧德時代股價已經回升了近一倍。截至2025年1月16日收盤，總市值為11006億元，公司重回萬億估值。

於投資者而言，寧王是名副其實的“金礦”。過往將“寧王”作為價值投資選擇的機構、個人投資者大多都從中獲得了豐厚的利潤。

據Wind統計，寧德時代自上市以來累計現金分紅次數已經達到7次，累計現金分紅金額達365.61億元；去年更是連續第兩年拿出“特別分紅方案”回報投資者，或提前發放高達54億元人民幣的年度股利。

尤其是在機構投資者看來，寧德時代算是近幾年少有的大容量且具備高成長確定性的好選擇。據公募基金 2024 年三季報披露，寧德時代依舊是偏股型基金的頭號重倉股。

資本市場是有記憶的，此次赴港上市一旦成功，寧德時代很可能再次成為投資者在港股市場的盛宴。

從“中游供應商”到“能源命脈”掌控者，關鍵是做大“蛋糕”

當然，既然是分析寧王此次赴港二次上市，就不能只侷限於這些美好的“前話”以及既定的事實。站在當下，寧王即便業績增長的高確定性依舊還在、紅利回報仍很可觀，但這些其實都在市場預期中，並體現在當前的估值之中了。

更何況，主流動力電池需求領域的增速放緩是當下任何企業都無法迴避的事實。2022年全球動力電池裝車量增速高達71.8%，但是到了2023年這一增速夭折了一半多，只有38.6%；截至2024年前11個月，增速又進一步降到了26.4%，之後除非海外電動車滲透率暴增，否則大概率還將繼續回調。

所以説，眼下“寧王”更重要的還是主動講好後話，譬如此次赴港尋資，“寧王”必然需要給出新的想象點。

從小了來説，新能源電池賽道目前只是龐大的製造業體系中可供選擇的電力零部件供應產業，相比企業零部件只是價值量更大，但並非不可替代，大多企業也都只是扮演着一個某些兩跳中的中游供應商角色。

但是從大了來説，“寧王”作為行業龍頭，手握的是一個可移動的新一代“能源命脈”，未來甚至有條件能搭建出一個覆蓋眾多產業鏈的移動能源體系。

因此，在全球堅定不移追求“雙碳”目標的大背景下，積極主動探尋新能源電池多元化應用領域的拓展路徑，將“蛋糕”做大做強，會是“寧王”免於自身深陷“卷”的泥潭中的最優解。

目前，寧德時代已經在繼續開拓地域空間，以及嘗試新的場域空間兩方面有所動作。

首先，地域空間上，寧德時代繼續加碼佈局遼闊的國際市場。

從上文SNE Research整體的數據中可以明顯發現，當前寧德時代在海外市場面臨的壓力不容小覷，尤其是在與LG新能源競爭時，寧德時代的領先優勢並不強勢。2024年前11個月雙方在除中國以外的市場中裝機量差只有0.7GWh，市佔率也只差0.2個百分點，競爭態勢愈發緊張；同時，這幾年國內頭部廠商也在加速向海外尋求機遇，增長得很快。

對於這一局面，大概率寧德時代也早有預判。2023年公司透露出赴港二次上市的風聲，當時最明顯的表現，宣告計劃在香港建立國際總部。

時隔半年後，也就是2024年5月，寧德時代董事長曾毓羣發佈2024年總裁辦1號文件，聲稱面對國際局勢的不確定性，公司將全面加速海外市場的拓展與佈局，並由曾毓羣親自掛帥，負責整體戰略的制定與推進。

不到一年時間，寧德時代香港研究院成功落地；不久之後，公司就正式宣佈赴港上市計劃，並表示募集資金計劃用於進一步拓展國際業務、推進海外項目建設，以及補充境外營運資金等用途。

截至2024H1，寧德時代在德國工廠獲得了大眾汽車集團模組測試實驗室及電芯測試實驗室雙認證，成為全球首家獲得大眾集團模組認證、歐洲首家獲得大眾集團電芯認證的電池製造商，匈牙利工廠已完成部分廠房封頂及設備調試。更重要的是，寧德時代推出的LRS（即技術授權模式）已經吸引了多家國際汽車企業的關注，並與其展開了積極的合作探討。

其次，產品應用場景中，寧王抓住一切有可能的新興科技產業，將生意攤子延伸至民用電動載人飛機、船舶、人形機器人、工程機械等眾多領域。

去年，寧德時代已經聯手上海交大旗下研究院，研發多款用於工廠自動化生產的機器人，主攻腿足式、雙足式、重載四足、仿人形以及視覺伺服等類型。且公司內部自有一個20人的團隊專注於自研機器臂。

同年，寧德時代進軍航空領域，致力於電動飛機的合作開發。曾毓羣透露，公司從小飛機起步，逐步向 8.8 噸重的飛機發展，目前 4 噸重的飛機已開始試飛，預計在 2027 - 2028 年推出適用於 8 噸以上商用飛機的相關應用。

目前，寧德時代與中國商飛成立合資公司，併發布凝聚態電池，該前沿電池技術首次跳出了傳統汽車應用範疇，將應用於航空領域，

除此之外，在車用電池市場，寧德時代也在持續優化。為應對市場競爭壓力，去年寧德時代推出驍遙超級增混電池、天行重卡電池，與此前的麒麟電池、神行電池構建起四大電池品牌，分別對應增程（混動）車型、商用車、經濟型車型、高端車型。年底，寧德時代又進一步推出了巧克力換電解決方案以及磐石底盤，進一步鞏固其在汽車供應商領域的龍頭地位。

在產品應用場景拓展方面，寧德時代積極涉足新興科技產業，將業務拓展至民用電動載人飛機、船舶、人形機器人、工程機械等眾多領域。寧德時代聯手上海交大旗下研究院，研發多款用於工廠自動化生產的機器人，主攻腿足式、雙足式、重載四足、仿人形以及視覺伺服等類型。同時，寧德時代內部還有一個 20 人的團隊專注於自研機器臂。

從國際市場的深耕細作到新興領域的大膽探索，寧德時代作為動力電池領域的巨擘，正站在時代的十字路口，以實際行動詮釋着創新與變革的力量。