三闖港交所背後，銷量、產能雙雙下滑，容大合眾如何“破局”？_風聞

1月16日，據利弗莫爾證券消息，容大合眾（廈門）科技集團股份公司（簡稱 “容大合眾”）向港交所提交上市申請，越秀融資擔任獨家保薦人。

事實上，這並非容大合眾首次衝擊上市。此前，容大合眾與國金證券股份有限公司達成協議，計劃在境內首次公開發行股票並上市。2021年7月1日，該公司獲得中國證券監督管理委員會廈門監管局輔導備案登記，然而在輔導尚未完成時便主動終止了進程。

之後，容大合眾於2024年4月19日向港交所遞交港股招股書，但6個月期滿後，即10月19日，招股書失效。值得注意的是，此次遞表時越秀融資同樣為其獨家保薦人。

產品“大洗牌”背後，誰在崛起誰在衰落？

容大合眾作為一家自動識別資料收集（AIDC）裝置及解決方案供應商，業務聚焦於打印設備、衡器、POS 終端機及 PDA 的設計、研發、製造與營銷。截至當下，公司已推出超 100 萬種標準型號產品，廣泛應用於零售、教育、餐飲、物流等多個行業。

在過往經營期間，容大合眾的產品銷售版圖覆蓋中國不少於30個省、直轄市及自治區，像北京、福建、江蘇、浙江、四川、廣東等地均在其列，同時還遠銷超 140個國家，其中包括美國、馬來西亞、西班牙、法國、阿根廷、巴西以及阿拉伯聯合酋長國等。

從行業態勢來看，依據弗若斯特沙利文數據，全球AIDC裝置市場按銷售價值計算，從2018年的608億美元攀升至2023年的901億美元，實現了8.2%的複合年增長率。這一增長態勢得益於個人化購物體驗需求攀升、即時庫存管理需求以及線上到線下零售趨勢的增長。

財務數據方面，在 2022財政年度、2023財政年度以及2024年九個月，容大合眾分別實現收益約 3.93億元、3.49億元、2.53億元人民幣；同期，期內利潤分別約為3744.7萬元、2760.3萬元、2243.5萬元人民幣。

此外，經調整淨利潤分別為3328.5萬、4560.5萬、3620.8萬；毛利率依次為23.5％、22.8％、24.5％；淨利潤率7.7％、9.5％、7.9％。

不難發現，容大合眾的營收在 2022 年短暫上升後，2023 年出現下滑，營收和淨利潤甚至低於 2021 年水平。容大合眾方面表示，2023 財政年度收益減少，從地理位置分析，主要源於中國、歐洲與美國市場的銷售減少。

除了營收大幅波動，容大合眾產品線的收入佔比也呈現波動狀態。招股書表明，容大合眾主要產品涵蓋打印設備、衡器、POS 終端機及 PDA 以及配件及其他採購產品。

報告期內，打印設備收入佔比依次為 74.7％、77.4％、74.9％；衡器收入佔比依次為 12.9％、9.1％、13.5％；POS 終端機及 PDA 收入佔比依次為 6.2％、6.0％、4.7％；配件及其他採購產品收入佔比依次為 5.7％、6.5％、4.4％。

其中，除衡器收入佔比有所提高外，其餘三類產品收入佔比均有下滑。

容大合眾表示，打印設備銷售收益下滑，主要是因為向五大客户之一的客户 C 的銷售較 2022 財政年度減少 3350 萬，而客户C以往每四至五年會批量訂購打印設備。與此同時，POS 終端機及 PDA 與配件及其他採購產品的收入下滑，主要受境外客户銷售下滑影響。

容大合眾的“成長煩惱”：銷量、產能雙下滑之謎

在銷量呈現下滑態勢的同時，容大合眾的產能利用率也顯著下降。報告期內，打印設備的產能利用率分別為 88.8％、49.6％、43.5％；衡器的產能利用率分別為 76.4％、52.6％、58.7％；POS 終端機及 PDA 的產能利用率分別為 72.0％、51.3％、34.6％。

從銷量與單價層面分析，報告期內，打印設備的銷量依次為 161.8 萬件、163.1 萬件、124.1 萬件，銷量漲幅依次為0.80％、-23.91％；單價依次為 176 元、187 元、210 元，單價漲幅依次為 6.25％、12.30％。

衡器的銷量依次為 4.1 萬件、3.0 萬件、3.4 萬件，銷量漲幅依次為 -26.83％、13.33％；單價依次為 1194 元、1192 元、1390 元，單價漲幅依次為 - 0.17％、16.61％。由此可見，2023 年打印設備和衡器的單價均有較大幅度增長。

儘管產品單價逐步上升，然而部分產品的毛利率並未隨之提高。

報告期內，打印設備的毛利率依次為 22.2％、22.6％、21.3％；衡器的毛利率依次為 33.9％、22.2％、34.2％；POS 終端機及 PDA 的毛利率依次為 16.4％、19.4％、26.9％；配件及其他採購產品的毛利率依次為 27.0％、31.2％、36.0％。

其中，在這 4 款產品裏，打印設備單價漲幅最高，但其毛利率卻是唯一出現下滑的。

雖然無法直接判定單價的漲跌對銷量產生影響，但考慮到原材料成本分別佔總銷售成本的 84.4％、82.7％、82.6％，這表明容大合眾在上下游的擠壓下處境艱難。

報告期內，容大合眾來自五大客户的收益分別約為 1.41 億、1.65 億、1.26 億，佔同期總收益的比例約為 37.1％、41.9％、36.2％，來自前五大客户的收益呈現逐年波動下滑的態勢。

值得留意的是，AIDC 裝置在全球市場的競爭格局較為分散。中國作為亞太區的主要市場，在 2022 年約佔全球市場份額的 18.4%，且中國市場整體極為分散，從業者超過2500名。

進一步細分，中國專門打印機市場競爭尤為激烈，五大業者的收益佔據整個市場的28.7%。在2022年，容大合眾雖位列中國第四大專門打印機供應商，但其市場份額僅為 2.5%。

資產負債率攀升，容大合眾的前路在何方？

報告期內，容大合眾的經營活動所得現金流量淨額分別為1615萬、6043.6萬、2452.1萬。與此同時，在2021年至2023年以及2024年3月31日期間，容大合眾的銀行借款數額依次為5770萬、1.10 億、8680萬、1.05億，佔同日總負債的比例分別為 28.3％、47.9％、43.2％、55.3％。

截至2024年3月31日，容大合眾尚有3000萬的銀行融資未動用，這筆資金全部已獲承諾且不受限制。

報告期內，容大合眾的流動比率依次維持在 1.5 倍、1.4 倍、1.5 倍 ；速動比率則分別為 0.7倍、0.9倍、0.9倍。資產負債率方面，數據依次為 38.9％、63.2％、47.5％；淨負債權益比率分別為28.2％、49.8％、39.3％。

值得注意的是，資產負債率從 2021 年的 38.9％攀升至 2022 年的 63.2％，主要原因在於 2021 財政年度為採購電子部件而增加了銀行借款。

從速動比率始終低於1，結合經營活動所得現金流量淨額的狀況分析，容大合眾的現金流狀況並不樂觀。在這樣的償債能力基礎上，加之現金情況並不突出，容大合眾的股息分紅卻相當可觀。

報告期內，容大合眾向股東宣派的股息分別為120萬、500萬、3500萬，其中2023財年的派息數額甚至超過了當年淨利潤的2760萬。此外，在2024年1月，公司還向股東宣派並支付了150萬的股息，合計宣派股息4270萬。

目前，容大合眾屬於家族企業。資料表明，創始人兩兄弟在公司中佔據重要地位。哥哥許開明擔任公司執行董事、董事會主席、總裁兼總經理；弟弟許開河則為公司執行董事及高級副總裁。兩人直接及間接持有容大合眾 93.05％的股權。

在業績下滑和現金流承壓的情形下，容大合眾採取大額分紅的舉動，可能會引發各方擔憂。儘管分紅對股東而言是利好消息，但這也意味着公司或許不得不通過借債來支付股息，從而加重公司的負債。

在此情形下，公司必須謹慎權衡現金流與股東回報之間的關係，確保不會因分紅致使現金流短缺，進而影響公司的正常經營與未來發展。