萬科再渡劫_風聞

作者 莊澤

編輯 雨霏

在2025年開頭，萬科債券普跌。比如“22萬科05”在2025年1月1日－ 1月16日跌去了40.68%，收盤價為50.75元。

“22萬科05”債2022年7月13日發行時面值100元，投資者持有到現在，在享有每年3.21%的利息後，面值縮水近一半。

企業債券價格遭遇腰斬，通常表示市場認為企業無法到期兑付，或者説對企業能不能活下去持不樂觀的態度。1月16日，萬科現任總裁被傳公安機關帶走，公司再次被推上風口浪尖。

萬科債券普跌

多隻債券腰斬

萬科的“22萬科05”跌超40%，其他企業債券大多跟跌。

“21萬科02”“21萬科04”“21萬科06”“20萬科06”“22萬科07”等均跌超30%，“21萬科04”“21萬科06”“22萬科04”“22萬科07”等收盤價跌到50元以下，對比票面價“腰斬”（見表1）。

表1

數據來源：Wind

在公司債券普跌的同時，萬科的中期票據也出現大跌的情況。比如，“22萬科GN003”“22萬科MTN005”“23萬科MTN004”等票據同期也跌了30%以上，“22萬科GN003”“22萬科MTN005”的收盤價也探至50元以下。

從萬科上市債券和中期票據的期限來看，2025年將迎來一波兑付高峯（見表2）。

表2

數據來源：Wind

統計上述27只公司債券和中期票據，發行總額合計472.56億元（均未提前兑付），2025年兑付總額為215.9億元，佔比45.69%。

2025年約200億元債務到期

萬科有壓力？

萬科是公認的地產龍頭，但公司在2024年遭遇很多壓力。首當其衝的是，公司業績出現大幅下滑。

從萬科2024年半年報和三季報來看，公司在中報虧損98.53億元，前三季度虧損179.43億元，第三季度增虧80.9億元。

在2023年，萬科中報和三季報業績分別為98.7億元和136.21億元。2023年和2024年的萬科已經“判若兩人”。

萬科的相關財務指標

資料來源：同花順

也在公司虧損之後，市場開始質疑萬科的兑付能力。

那麼，從2024年中到現在，萬科的債務變化和手中資金變化是怎樣的呢？

根據萬科2024年半年報，公司淨負債率為62%。有息負債及結構方面，萬科有息負債合計3312.7億元（見圖1），其中，一年內到期的有息負債1019.5億元，佔比為30.8%；一年以上有息負債2293.2億元。在有息負債構成中，銀行借款佔比為 67.8%，應付債券佔比為19.5%，其他借款佔比為12.7%。

圖1  （截至2024年6月30日）     單位：萬元

數據來源：公司財報

萬科在半年報中指出，公司持續通過各類融資工具優化債務結構，降低融資成本，2024年上半年境內新增融資的綜合成本為3.60%，有息負債的加權平均債務期限為5.3年。在報告期內，公司經營性現金淨支出51.8億元。

萬科2024年半年報顯示，公司持有貨幣資金924億元。其中，人民幣存款886.87億元。截至2024年6月30日，萬科銀行存款中含有受限使用資金 24.13億元。

到2024年三季報，萬科貨幣資金797.45億元。而在2020年，公司貨幣資金1952.31億元，2021年為1493.52億元，之後持續下滑，以至到2024年三季報的貨幣資金對比2020年不足零頭（見圖2）。

圖2

單純看貨幣資金可能失真，從現金及現金等價物來看。2020年—2024年前三季度，萬科期末現金及現金等價物餘額分別為1856.62億元、1407.08億元、1344.25億元、969.43億元、773.28億元，2024年前三季度末的現金及現金等價物對比2020年也不足零頭（見圖3）。

圖3

對比以上兩個指標，Wind統計的萬科自由現金流量更加直觀。2020年—2024年前三季度，萬科自由現金流量分別為289.99億元、-450.34億元、-340.91億元、-49.15億元、-251.89億元（見圖4）。

圖4

綜合來看，儘管萬科手中擁有700億元以上的貨幣資金，但其中涵蓋了一定比例的受限制使用資金。公司的自由現金流量已經連續近4年為負數，而自由現金流量反映了企業在日常運營中賺取現金的能力、分紅能力以及償還債務的能力。萬科2025年200多億等待兑付的債券和票據，若放在2022年之前完全不是問題（萬科2021年和2022年保持200億元以上的盈利，以及現金分紅分別約為80.63億元、112.77億元），但放在百億鉅虧的當下，萬科則需要經營以外的財技能力支持。