萬科再渡劫_風聞
大道财经-45分钟前

作者 莊澤
編輯 雨霏
在2025年開頭,萬科債券普跌。比如“22萬科05”在2025年1月1日- 1月16日跌去了40.68%,收盤價為50.75元。
“22萬科05”債2022年7月13日發行時面值100元,投資者持有到現在,在享有每年3.21%的利息後,面值縮水近一半。
企業債券價格遭遇腰斬,通常表示市場認為企業無法到期兑付,或者説對企業能不能活下去持不樂觀的態度。1月16日,萬科現任總裁被傳公安機關帶走,公司再次被推上風口浪尖。
萬科債券普跌
多隻債券腰斬
萬科的“22萬科05”跌超40%,其他企業債券大多跟跌。
“21萬科02”“21萬科04”“21萬科06”“20萬科06”“22萬科07”等均跌超30%,“21萬科04”“21萬科06”“22萬科04”“22萬科07”等收盤價跌到50元以下,對比票面價“腰斬”(見表1)。
表1


數據來源:Wind
在公司債券普跌的同時,萬科的中期票據也出現大跌的情況。比如,“22萬科GN003”“22萬科MTN005”“23萬科MTN004”等票據同期也跌了30%以上,“22萬科GN003”“22萬科MTN005”的收盤價也探至50元以下。
從萬科上市債券和中期票據的期限來看,2025年將迎來一波兑付高峯(見表2)。
表2


數據來源:Wind
統計上述27只公司債券和中期票據,發行總額合計472.56億元(均未提前兑付),2025年兑付總額為215.9億元,佔比45.69%。
2025年約200億元債務到期
萬科有壓力?
萬科是公認的地產龍頭,但公司在2024年遭遇很多壓力。首當其衝的是,公司業績出現大幅下滑。
從萬科2024年半年報和三季報來看,公司在中報虧損98.53億元,前三季度虧損179.43億元,第三季度增虧80.9億元。
在2023年,萬科中報和三季報業績分別為98.7億元和136.21億元。2023年和2024年的萬科已經“判若兩人”。
萬科的相關財務指標

資料來源:同花順
也在公司虧損之後,市場開始質疑萬科的兑付能力。
那麼,從2024年中到現在,萬科的債務變化和手中資金變化是怎樣的呢?
根據萬科2024年半年報,公司淨負債率為62%。有息負債及結構方面,萬科有息負債合計3312.7億元(見圖1),其中,一年內到期的有息負債1019.5億元,佔比為30.8%;一年以上有息負債2293.2億元。在有息負債構成中,銀行借款佔比為 67.8%,應付債券佔比為19.5%,其他借款佔比為12.7%。
圖1 (截至2024年6月30日) 單位:萬元

數據來源:公司財報
萬科在半年報中指出,公司持續通過各類融資工具優化債務結構,降低融資成本,2024年上半年境內新增融資的綜合成本為3.60%,有息負債的加權平均債務期限為5.3年。在報告期內,公司經營性現金淨支出51.8億元。
萬科2024年半年報顯示,公司持有貨幣資金924億元。其中,人民幣存款886.87億元。截至2024年6月30日,萬科銀行存款中含有受限使用資金 24.13億元。
到2024年三季報,萬科貨幣資金797.45億元。而在2020年,公司貨幣資金1952.31億元,2021年為1493.52億元,之後持續下滑,以至到2024年三季報的貨幣資金對比2020年不足零頭(見圖2)。
圖2

單純看貨幣資金可能失真,從現金及現金等價物來看。2020年—2024年前三季度,萬科期末現金及現金等價物餘額分別為1856.62億元、1407.08億元、1344.25億元、969.43億元、773.28億元,2024年前三季度末的現金及現金等價物對比2020年也不足零頭(見圖3)。
圖3

對比以上兩個指標,Wind統計的萬科自由現金流量更加直觀。2020年—2024年前三季度,萬科自由現金流量分別為289.99億元、-450.34億元、-340.91億元、-49.15億元、-251.89億元(見圖4)。
圖4

綜合來看,儘管萬科手中擁有700億元以上的貨幣資金,但其中涵蓋了一定比例的受限制使用資金。公司的自由現金流量已經連續近4年為負數,而自由現金流量反映了企業在日常運營中賺取現金的能力、分紅能力以及償還債務的能力。萬科2025年200多億等待兑付的債券和票據,若放在2022年之前完全不是問題(萬科2021年和2022年保持200億元以上的盈利,以及現金分紅分別約為80.63億元、112.77億元),但放在百億鉅虧的當下,萬科則需要經營以外的財技能力支持。