下滑36.5%！免税巨頭中免，淨賺超42億_風聞
侃见财经-侃见财经官方账号-42分钟前
免税巨頭中國中免的“苦日子”，還在繼續。
1月17日，中國中免發佈了業績快報，預告顯示，公司2024年實現營收564.92億元，同比下降16.36%；實現歸母淨利潤42.63億元，同比下降 36.50%。
受業績拖累，近幾年來中國中免在二級市場上的表現也不太理想，股價漲幅在一眾白馬股中接近“倒數”。
截至最新收盤，中國中免股價報收61.02元/股，總市值1262億。與2021年巔峯時期的398.83元/股、8251億的市值相比，如今中國中免的股價已經跌去超過八成，市值則大幅縮水近7000億。
在過去的很長一段時間裏，中國中免表現比較亮眼，尤其是2020年，在當時的背景下中國中免不但業績大增，股價更是大漲233.21%。
然而，2022年之後，伴隨着出境遊的恢復，中國中免迅速跌下了神壇，至今仍在恢復的途中。
打法“失靈”
近兩年，中國中免的處境確實有點艱難。
除了營收和淨利潤數據之外，從更加直觀的利潤率數據來看，截至去年三季度末，中國中免的毛利率和淨利率分別為33.12%和10.02%。
據悉，在2019年“巔峯期”，中國中免的毛利率和淨利率分別為51.07%和11.07%。對比來看，2024年中國中免的利潤率明顯下滑，其中毛利率下跌了近18個百分點。
為什麼最近幾年中國中免會突然陷入“困難模式”？從表面來看，這跟海南免税消費的環境變化有很大關係。
據財報顯示，2024年上半年中國中免的營收按地區劃分為海南、上海和其他，其中海南的營收為167.9億，佔營收的比例為53.69%，可見海南對中國中免相當重要。
在2017年財報中，中國中免提到了“中國的千禧一代正在逐漸成為中產階層，隨着他們消費能力的與日俱增”，可見中國中免的目標羣體非常鮮明。
然而，近年來中產消費能力開始出現一定程度的下滑，這對免税消費的影響較大。以2024年11月為例，據媒體統計，11月北京社會消費品零售總額的增速為-14%，上海社會消費品零售總額的增速為-13.5%；2024年前11個月，北京社會消費品零售總額的增速為-2.8%，上海社會消費品零售總額的增速為-3.1%。
當然，除了中產之外，海外旅遊的復甦對海南的免税消費也造成了一定衝擊。整體而言，導致海南免税消費下滑的因素是多種多樣的，但可以肯定的是這些因素在短期內難以改變，換而言之，中國中免的“苦日子”還會延續很長一段時間。
競爭力還有多大？
作為免税巨頭，中國中免的競爭力主要基於免税牌照。
資料顯示，目前國內僅有8家公司擁有免税牌照，分別是中免、珠免、深免、中出服、中僑、王府井、海旅投以及海發控。
侃見財經曾提到一個觀點，需要持牌經營的行業都是好行業，因為極高的准入門檻，有稀缺牌照的公司往往可以獲得較高的利潤率，而中國中免就身處這樣的行業。
而且，免税行業也是一個極具發展前景的行業。資料顯示，2011年至2020年，我國免税市場規模從110億元增長至600億以上，年化複合增速超過20%，預計2025年國內免税空間突破1500億元，2030年可能突破3000億元，未來10年仍將保持極高的增長速度。
相比於其他手握免税牌照的集團，中國中免還擁有巨大的規模優勢，該公司是全國唯一的免税“全牌照”公司，其同時擁有機場免税、市內免税和離島免税牌照，在全國10家免税牌照中，中國中免實際佔有了3張牌照，僅從體量來看，珠免、深免甚至王府井都很難跟中國中免相提並論。
如果單從牌照優勢來看，不可否認，中國中免仍具有競爭力。
據資料顯示，免税業務的主要模式包括離島免税和跨境免税，離島免税是指免除進口關税、增值税和消費税三税全免，只能在海南的實體店經營；而跨境免税則是減免進口關税、增值税和消費税，國家補貼30%，主要通過電子商務線上經營，其中，中國中免的免税模式主要是離島免税模式。
一般情況下，離島免税在免除了進口關税、增值税和消費税三税之後，價格上會有很大的優勢，尤其是對於售價較高的奢侈品而言，其價格優勢會更加明顯，但需要注意到匯率問題。因此，我們認為中國中免目前競爭力依舊，但是有被削弱的嫌疑。