軒竹生物科創板夭折後再衝港股：持續虧損超11億元，現金流承壓_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

近期，軒竹生物科技股份有限公司（以下簡稱，軒竹生物）遞表港交所獲受理，獨家保薦機構為中金公司。

與不少生物醫藥公司相似，在選擇赴港之前軒竹生物也曾謀求過A股上市不過遭到失利。與前次IPO相比，軒竹生物已成功商業化一款創新藥並獲得收入，不過公司自身持續虧損、現金流告急、高位的研發投入等，都讓上市成為火速要推進的事宜。​

僅成功商業化一款創新藥

軒竹生物成立於2008年，公司致力於解決關鍵醫療需求，由三大核心技術平台（即小分子藥物研發平台、生物藥研發平台以及臨牀開發平台）提供支持。

公司致力於針對患者羣體龐大、醫療需求未得到滿足的疾病進行創新藥的開發和商業化，其中主要關注消化系統疾病、腫瘤和NASH。截至最後實際可行日期，軒竹生物已建立一條管線，其下有超過十種藥物資產在積極開發中，包括三款核心產品及四款關鍵產品。

截至最後實際可行日期，軒竹生物有超過十種藥物資產在積極開發中，涵蓋消化系統疾病、腫瘤和NASH，包括一項獲NDA批准資產、兩個藥物計劃（有四種適應症）處於關鍵試驗或NDA註冊階段、四個藥物計劃處於I期臨牀試驗及四個藥物計劃處於IND準備階段或已獲IND批准。於往績記錄期間，軒主生物成功開發出四款候選藥物，並隨後轉讓及╱或對外授權給領先的製藥公司。

在軒竹生物的管線中，公司有三款核心產品，即KBP-3571（已獲NDA批准的治療消化系統疾病的創新質子泵抑制劑（PPI））、XZP-3287（已提交NDA的靶向乳腺癌的細胞週期蛋白依賴激酶4/6（CDK4/6）抑制劑）和XZP-3621（已提交NDA的靶向非小細胞肺癌（NSCLC）的間變性淋巴瘤激酶（ALK）抑制劑）。

KBP-3571是軒竹生物自主研發的創新藥，該核心產品是治療十二指腸潰瘍的PPI，於2023年6月獲得NDA批准，自此其商業化開始，軒竹實現一定的收入。2022年、2023年及2024年上半年，軒竹生物實現收入分別為0、2.9萬元和1600萬元，毛利率分別為0、69.0%和45.0%。

此外，軒竹生物的XZP-3287作為單藥療法和與氟維司羣的聯合療法，預計將於2025年上半年獲得國家藥監局的NDA批准。

不過臨牀開發過程漫長、成本高昂，且結果充滿不確定性。為持續進行新藥的研究，軒竹生物在日常營運中產生大量經營開支。

從2022年至2023年以及2024年1-6月，軒竹生物產生研發開支（包括研發開支及入賬列作無形資產的資本化研發成本）分別為5.68億元、3.84億元和1.25億元。

上述期間內，軒竹生物就核心產品產生的研發開支分別為3.05億元、2.53億元、8960萬元，分別佔當期研發開支總額的53.7%、66.0%及71.4%。公司方面也坦言，在研發活動方面的支出將繼續佔很大一部分。​

累計虧損超11億元，現金流承壓

因涉及大量的前期開支，軒竹生物自成立起持續處於虧損之中，同時公司方面還表示，“預計在可預見的未來將繼續產生淨虧損，且公司可能永遠無法實現或維持盈利”。

從2022年至2023年以及2024年1-6月（以下簡稱，報告期內），軒竹生物分別產生淨虧損5.12億元、3.01億元和1.11億元，期內累計虧損11.11億元。持續虧損疊加高位研發投入下，軒竹生物的現金流也處於持續流出之中。報告期各期末，公司的經營活動所用現金分別為3.86億元、1.16億元和5290萬元。

在尚無主營產品商業化且持續虧損的情況下，軒竹生物也主要通過股權融資為自身的運營提供資金。

招股書顯示，2020年8月-12月，軒竹生物與京津冀產業協同發展投資基金、先進製造產業投資基金二期、石家莊科碩及北京同合所訂立的A-1輪融資以9.63億元認購增加的註冊資本3.16億元。

2021年7月12日，軒竹生物與北京雙鷺所訂立增資協議，以對價2063.46萬元認購增加的註冊資本677.99萬元，連同A-1輪融資，統稱為A輪融資。

2021年11月，軒竹生物改製為股份公司，改制完成後公司的股本為4億元。同年12月，軒竹生物與陽光人壽保險、晉江軒弘、陝西金甌、江門倚鋒、河北中冀財、上海雲鋅、上海創豐、蘇州太金、中銀資本、天津百川、深圳德諾維、煙台伯元、灣信啓富完成的B輪融資，以6.11億元發行3980.90萬股股份。兩輪融資合計15.6億元。

報告期各期末，軒竹生物的現金及現金等價物分別為2.24億元、1.43億元和2533.9萬元；流動資產總額分別為8.02億元、5.42億元、4.48億元，呈現持續下滑態勢。

截至2024年9月末，軒竹生物的現金及現金等價物進一步下滑至2069.3萬元，公司流動資產總額進一步下滑至4.09億元，較2021年時下滑近半。

軒竹生物在招股書中表示，經計算公司可得的財務資源（包括現金及現金等價物、商業化產品銷售產生的收入、上市估計及現金消耗率），公司有足夠的營運資金支付自招股書之日起計未來至少12個月內至少125%的成本（包括研發成本、業務開發及市場營銷開支以及行政及經營成本）。​

棄A赴港，母公司四環醫藥業績不佳

在此次遞表港交所之前，軒竹生物謀求科創板上市的經歷也備受外界多重關注。

2022年9月，軒竹生物遞交上交所科創板的上市申請，保薦機構也為中金公司。由於尚未盈利且營業收入低於1億元，軒竹生物遞表上交所擬採用《科創板上市規則》第 2.1.2 條第一款第（五）項規定的上市標準申報科創板發行上市。

2023年1月、2月，軒竹生物分別就第一輪、第二輪審核問詢函進行回覆。2023年3月8日，在上交所2023年第6次上市審核委員會審議會議中，軒竹生物的首發上會遭暫緩審議。

根據結果公告顯示，上市委會議現場問詢的主要問題包括：説明發行人各主要在研產品與國內已上市產品和其他競爭方在研產品相比在技術方面的優勢；發行人在商業化方面的規劃及相對其他競爭方的優勢。同時，上交所還要求軒竹生物進一步披露各管線在研產品的技術優勢、後續商業規劃及具體舉措。

在此次遞交港交所的招股書中，軒竹生物表示，鑑於自身的業務發展及戰略規劃考察因素，對現行資本市場狀況及其他相關因素進行全面分析後，公司決定撤回A股上市申請。2024年5月24日，科創板終止對軒竹生物首次公開發行股票並在科創板上市審核的決定。

南博鰲醫療科技有限公司總經理鄧之東向《港灣商業觀察》表示，前次上會被否可能與上交所上市委對其在研產品的技術優勢、後續商業化規劃及市場空間等方面的疑慮有關。近年來生物醫藥企業頻繁出現棄A赴港的情況主要原因是A股市場的審核週期較長，港交所對生物醫藥企業的包容性更強、國際化程度更高、審核週期較短以及估值更加市場化。

軒竹生物的控股股東為香港軒竹，實際控制人為CHE FENGSHENG（車馮升）、GUO WEICHENG（ 郭維城 ） 、ZHANG JIONGLONG（ 張炯龍 ）和孟憲慧。

截至最後實際可行日期，軒竹生物通過港股上市公司四環醫藥（00460.HK）其間接全資附屬公司軒竹醫藥及海南四環合計擁有56.47%權益。

2023年，四環醫藥實現營收18.61億元，同比下滑14.70%；歸母淨利潤-5402萬元，同比增長97.18%。2024年上半年，四環醫藥實現營收9.5億元，同比下滑10.04%；歸母淨利潤-3342萬元，同比增長32.67%。

截至1月17日，四環醫藥股價收報於0.580港元，總市值54億港元，近一年時間公司股價長期徘徊在1港元以下。

此次赴港，軒竹生物計劃將募集資金主要用於核心產品的研發與商業化、候選藥物的研發投資、營運資金及其他一般公司用途。（港灣財經出品）