步長製藥業績鉅虧，商譽暴雷與銷售費用高企引發市場擔憂_風聞

1月20日，步長製藥發佈2024年年度業績預告，預計全年淨利潤虧損約4.28億至8.08億元，扣非後淨利潤虧損約3.68億至7.08億元。業績大幅下滑主要歸因於商譽減值和產品毛利率下降。這一消息引發投資者對公司未來發展的擔憂，公司股價隨即跳空低開，創出近期新低。

步長製藥此次虧損的主要原因是商譽減值。公司公告顯示，2020年以來，全資子公司通化谷紅的谷紅注射液以及控股子公司吉林天成的複方曲肽注射液和複方腦肽節苷脂注射液陸續被調出省級醫保目錄，並被部分省份納入重點監控目錄。產品銷量鋭減、市場競爭激烈導致收入不及預期，公司判斷通化谷紅和吉林天成相關業務的商譽出現減值跡象，擬計提減值準備約7億至10億元。

值得注意的是，這並非步長製藥首次因商譽減值而承受鉅額虧損。2023年，公司因高溢價收購通化谷紅和吉林天成而計提商譽減值29.4億元，導致全年淨利潤虧損15.3億元。連續兩年因商譽問題出現大幅虧損，使投資者對其併購戰略及後續整合能力提出質疑。

銷售費用高企，研發投入低迷

步長製藥銷售費用長期居高不下是另一大問題。2024年前三季度，公司銷售費用達32.71億元，雖同比下降32.4%，但仍是淨利潤的10倍。以2023年為例，全年銷售費用高達63.69億元，佔營收比重48.08%，在A股醫藥行業中排名第六，中藥領域則僅次於一家同行企業。

此外，步長製藥的研發投入顯得乏力。2024年前三季度，公司研發費用僅為1.8億元，同比增長19.2%，但仍遠低於銷售費用。在創新驅動成為醫藥行業主旋律的當下，這樣的研發投入力度無疑令人擔憂。

“帶金銷售”與管理漏洞頻遭詬病

步長製藥過往的營銷模式和管理問題也頻遭市場質疑。據披露，公司曾在下游銷售環節通過“促銷”方式向醫生及其他決策者支付回扣，以獲取市場優勢。這種“帶金銷售”模式引發了多起貪腐案件，不利於公司的長期健康發展。

更令人側目的是，步長製藥還曾將部分銷售費用支付給與公司實控人家族關係密切的酒類銷售公司。數據顯示，2021年至2023年，公司向貴州名帥酒業支付了總計5732.56萬元的費用。儘管公司解釋稱這是正常的業務接待需求，但這一行為仍引發市場對公司治理的質疑。

風光創業神話背後的質疑

步長製藥的創始人趙濤父子以“神奇創業故事”聞名，但這些故事及其產品的市場定位正逐漸受到外界質疑。以公司王牌產品腦心通為例，其曾獲得比利時布魯塞爾尤里卡金獎。然而，有報道稱該獎項並不具備權威性，只需付費參展即可獲獎。

此外，公司“瘋狂廣告”推動的高增長模式也飽受詬病。從創立之初的高額廣告投放到如今高企的銷售費用，步長製藥始終以營銷驅動業績，卻缺乏研發創新支持。這種模式能否持續，無疑是公司未來發展的關鍵挑戰。

步長製藥目前已面臨多重挑戰：一是商譽減值和醫保政策變動帶來的業績壓力；二是高銷售費用與低研發投入的失衡；三是內部管理和治理結構的改善需求。在醫藥行業監管趨嚴、創新驅動發展的背景下，步長製藥亟需重新審視其經營策略。

投資者對於步長製藥的未來信心正逐步減弱，持續虧損和經營問題使其前景充滿不確定性。如何在市場競爭中找到新的增長點、增強研發能力並改善內部治理，將成為步長製藥能否擺脱困境的關鍵。（內容來源|商業晨刊）