通脹下的“蛋”：財富再分配利器_風聞

本文系基於公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

通脹是一場炙熱的財富再分配過程。在通脹中避免資產縮水，是一項難度係數極高的工程。但總有一些槓桿資產，在通脹中無限膨脹。

一如美國股市最近3年的狂歡中，觥籌交錯的除了大型科技股之外，亦有一批通脹受益股在角落裏推杯換盞。

比如這隻通脹下的“蛋”：

Cal-Maine Foods（CALM），一家市值55.7億美元的雞蛋產銷為核心業務的上市公司，不僅業務單一——只賣雞蛋的上市公司，其股價在2024美國禽流感爆發的情況下，仍然突飛猛進,最近一年內股價上漲了113%。

這是一傢什麼樣的神奇公司？

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雞蛋帝國

美國人口普查局12月19日發佈的最新數據顯示，2024年美國常住人口增長約1%，達到3.41億。美國人均年消費雞蛋數量為280.6個，在全球範圍內並不算高，但美國國內的大量墨西哥裔人羣則是雞蛋的高消費人羣，墨西哥人均年消費雞蛋個數392枚。

根據美國農業部數據顯示，2023年美國國內雞蛋產量為95.5億打，約1146億個雞蛋。2024年至2028年，雞蛋產量將穩步增長，預測產量將從2024年的1208.9億個增長到2028年的1275.2億個。

Cal-Maine面臨的是一個穩定增長的國內消費環境，這給公司擴大產能提供了信心。

這家公司成立於1967年，總部位於密西西比州傑克遜，主要從事蛋雞飼養和雞蛋生產銷售，旗下農場遍佈美國多個州。經過了二十多年的運營，於1996年12月在納斯達克上市，是一家典型的美式家族控股企業。它是美國最大的帶殼雞蛋生產商和銷售商，佔有約16.8%的市場份額。

Cal-Maine收入來源單一——賣雞蛋，包含各種特色和傳統雞蛋產品，例如無籠雞蛋、有機雞蛋、棕色雞蛋、散養雞蛋、牧場飼養雞蛋和營養強化雞蛋，最近兩年開始涉足蛋製品生產、雞飼料以及蛋殼商業化處理。

根據第三方資料統計，截至 2024 年 8 月 31 日，Cal-Maine Foods存欄蛋雞量超過4400萬隻，旗下有 45 個農場、3 個養殖中心、3 個孵化場、6 個配送中心、27 個飼料廠、49 個殼蛋生產工廠、37個母雞飼養中心、49 個加工和包裝中心以及 4 個蛋製品工廠。

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併購驅動

數量龐大的雞蛋產業鏈配套設施和大量的產能，離不開Cal-Maine持續的擴張和整合。併購是公司擴大產能的主要手段。縱覽整個公司的歷史，似乎更準確的説是一個通過資本運作來進行垂直整合和業務多元化的歷史。

我們從公司官網拉取來源一份發展歷程表，從中梳理得到從1967年正式成立到2024年，Cal-Maine進行了超過10次的合併、投資和收購：

1957 年: Fred R. Adams, Jr. 在密西西比州傑克遜市創立公司。1963 年: 擴張並在密西西比州愛德華茲市建立了當時世界上最大的養雞場。1969 年: Adams Foods 與 Dairy Fresh Products 和 Maine Egg Farms 合併，組建了 Cal-Maine Foods, Inc.。1972 年: 收購了 Ralston-Purina 的雞蛋業務。

1996 年: 在納斯達克進行首次公開募股 (IPO) - 股票代碼為 “CALM”。1999 年: 收購了肯塔基州格思裏市的 Hudson Brothers, Inc. 的業務，增加了 120 萬隻蛋雞的產能。2005 年: 收購了 Hillandale Farms, Inc. 和 Hillandale Farms of Florida, Inc. 的業務，產能提高了30%。2008 年: 收購了佛羅里達州多佛市的 Tampa Farm Service, Inc. 的雞蛋生產資產，增加了 400 萬隻蛋雞的產能。2012 年: 收購了 Pilgrim’s Pride 和 Maxim Production Co. 的雞蛋資產，增加了 490 萬隻蛋雞的產能。

2014 年: 年銷售額首次突破 10 億打雞蛋。2015 年: 與 Rose Acre Farms 在德克薩斯州成立了合資企業 Red River Valley。2016 年: 收購了 Foodonics International，增加了 310 萬隻蛋雞的產能。2019 年: 收購了 Mahard Egg Farm 的部分資產，增加了 390 萬隻蛋雞的產能。2022 年: 收購了 Red River Valley 剩餘 50% 的股權，增加了 170 萬隻蛋雞的產能。2023 年: 對 MeadowCreek 進行了投資，專注於熟制蛋製品。2023年9月: 收購了位於猶他州埃爾達的 Fassio Egg Farms, Inc.，增加了大約 120 萬隻蛋雞的產能，同時向下遊延伸到飼料廠、肥料生產和堆肥業務。2024 年: 收購了 ISE America, Inc.，該公司在馬里蘭州、新澤西州、特拉華州和南卡羅來納州擁有生產業務，增加了大約 470 萬隻蛋雞的產能。2024 年 : 完成了對 Crepini LLC 的戰略投資，建立了一家新的蛋製品和預製食品合資企業。

2024年3月，Cal-Maine 完成對泰森食品資產的收購。通過這筆交易，Cal-Maine Foods 收購了位於美國密蘇里州德克斯特的一家肉雞加工廠、孵化場和飼料廠，Cal-Maine 表示，計劃改造和重新利用這些資產，用於生產帶殼雞蛋和蛋製品。

Cal-Maine吞併的對象幾乎都是標準的“同行”，這樣可以消弭跨行業的管理問題的同時，無縫銜接吞對方的雞蛋產能和分銷渠道；有的被收購對象則是幫助Cal-Maine逐漸發展成型高附加值雞蛋產品，根據最近季度財報特種雞蛋的銷售額目前佔總銷售額的30%以上。

Cal-Maine除了自家生產和銷售雞蛋外，還通過特許經營和參股的方式銷售其他品牌的高附加值雞蛋，保證對雞蛋產品的品類全覆蓋。公司目前銷售的雞蛋子品牌有：

Farmhouse Eggs：專注於素食母雞產出的雞蛋。這種雞蛋的賣點是，產自以穀物和新鮮飲用水為食的散養母雞，棕色雞蛋味道鮮美，蛋黃飽滿，蛋白緊實，蛋殼厚實。

4-Grain：傳統雞蛋和無籠雞蛋，雞蛋賣點為有機和富含 omega-3 的雞蛋。

Eggland’s Best：該子品牌並非Cal-Maine Foods旗下，僅是作為特許經營商和股東。這個子品牌的賣點是營養增強型雞蛋，在美國國內知名度較高。

Land O’Lakes：與 Eggland’s Best 類似，Cal-Maine     通過合資企業以 Land O’Lakes 品牌生產、營銷和分銷雞蛋。

除上面4個雞蛋子品牌外，Cal-Maine Foods通過投資專門生產雞蛋卷相關產品的Crepini向雞蛋衍生品下游擴張。

Cal-Maine每個季度幾億美金的銷售額，來自多個維度的分銷渠道，其中包括直接面向消費者的大型連鎖商場直供和雜貨店、零售店進駐。

Cal-Maine與美國各地大型雜貨連鎖店包括沃爾瑪、Cosco和 Kroger 等保持合作關係，還通過進駐零售店的方式覆蓋大型連鎖的空白地區，截至2023 年，Cal-Maine Foods 已進駐50,000 多家零售店。

Cal-Maine還會直接面向餐飲服務商和食品批發商供應雞蛋，近年來在美國興起的特色食品市場成為了新的目標市場，關注特色食品的用户通常更關注食品的有機和健康，這給Cal-Maine的特種雞蛋提供了針對性的客户羣體。

餐飲服務商是僅次於大型連鎖商超的優質分銷渠道，據統計餐飲業消耗的雞蛋約佔美國所有總消費量的 25%，市場規模估計為 53 億美元。

除了線下渠道，Cal-Maine還通過電商平台拓展業務，但其線上銷售額目前只佔總銷售額的6%左右。

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通脹“紅利”

根據2025年1月7日發佈的25財年二季度財報，淨銷售額為9.547億美元，而去年同期為 5.232 億美元，銷售額增長主要是由於雞蛋淨平均售價上漲——即通脹“紅利”，以及總銷售量增加所致。

該季度，Cal-Maine售出雞蛋數量3.298億打，同比增長14.5%，季度銷售總打數和特種打數創下歷史新高。

–常規雞蛋的銷量總計 2.096 億打，而去年同期為 1.925 億打，增長了 8.9%。

–“營養加強型”雞蛋銷量 1.202 億打，去年同期的銷量為 9570 萬打，同比增長超過 25%。

–每打雞蛋淨平均售價2.74美元，相比上個財年同期1.73美元，價格提到了58%，這也成為本季度淨銷售額增長的主要因素。

–每打雞蛋飼料成本為0.48美元，相比上年同期0.55美元下降12.7%，這主要是飼料成本下降導致。

2025 財年第二季度毛利3.56億美元，毛利率37.2%。歸屬於 Cal-Maine Foods 的淨利潤為 2.191 億美元，淨利潤22.8%，2024 財年第二季度淨利受禽流感影響為 1,700 萬美元。

第二季度的農場生產成本與去年同期相比下降了8.5%，主要是由於主要飼料成分的商品季節性定價更為優惠。

2025財年第二季度利潤大增，相關因素很多，比如：飼料成本與 2024 財年第二季度相比下降了12.8%；全國因高致病性禽流感導致供應減少；當然，最核心原因還是由於雞蛋價格上漲，以及在季節性需求旺盛的週期內客户購買的雞蛋數量增加。

根據財報會指引，Cal-Maine下一步業務重點，是產業協同進入利潤附加值更高的蛋製品行業：管理層透露，公司還計劃投資1500 萬美元擴建位於佐治亞州布萊克希爾的蛋製品加工廠，以增加保質期更長的液體蛋製品。

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國內映射

回到國內雞蛋市場，企業地位和規模並不像美國市場那樣清晰。由於國內養雞散户不容忽視的市場地位，國內的雞蛋企業龍頭地位並不是那麼明確。在3000多億的市場體量中，並不存在一家中國的Cal-Maine Foods，我們只能從市佔份額較大的幾家企業切入觀察。

從不多的媒體報道中，我們可以大概窺見國內雞蛋廠商正在雞蛋產量和品類方面快速追趕中。國內傳統龍頭企業紛紛推出了自己的高營養附加值雞蛋品類。

我們在對比了國內多個雞蛋品牌的售價發現，“國內雞蛋價格高於美國”這個説法基本是不可靠的。

國內雞蛋價格和美國雞蛋價格對比

國內以北京物美超市為例，品牌鮮雞蛋價格為每打11.2元，和1.48美元。對比Cal-Maine，最新一季財報顯示，每打雞蛋的飼養成本是0.48美元，最近2年均值為0.53美元，而每打雞蛋的平均售價則為2.18美元。國內品牌雞蛋的價格明顯佔優勢，而下沉市場的農貿市場雞蛋則價格更低。

凡事有例外，比如定位高端或者中產人羣的黃天鵝可生食雞蛋，價格為每打4美元（30.32人民幣），是Cal-Maine普通雞蛋售價的近2倍。不過，相比Cal-Maine，中國雞蛋產業同僚們仍處於發展的初級階段，想要向Cal-Maine一樣，成為通脹週期內的“財富再分配利器”，還有好長的路要走。