宋中傑的增長挑戰，嘀嗒出行的合規考驗丨正經深度_風聞

文丨呂行 小興 編輯丨百進

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為2700字）

這是臨近春節的一個工作日。早上7點鬧鐘響起，小張趕緊起牀打開電腦進入火車搶票軟件，希望在放票時能順利搶到回家的票，但可惜只碰上了候補。在思考半天之後，他打開了某順風車App，輸入回老家的行程，APP上顯示的順風車價格跟火車卧鋪的價格差不多，於是選擇了發單並靜候車主接單。

根據中商產業研究院等機構的行業報告，2024年，中國網約車市場規模達到近4000億元。多方數據顯示，順風車市場規模約為200億元，只佔了整個網約車市場規模的約5%左右。但根據順風車行業港股上市公司嘀嗒出行的財報，其年營收約為10億元左右，利潤率卻接近30%，而滴滴出行的利潤率約為6%左右，贏利性起碼在現階段遠遠遜色於嘀嗒出行。

**嘀嗒出行作為一家小公司，財報上顯示的贏利性超過大量A股上市公司。問題是：**這種贏利性是否能夠長期持續？

自2024年上市以來，其股價一路從近6港元/股下跌至如今的1.4元/股附近，下跌幅度接近80%，已經跌到了合理價值了嗎？還是依然有下跌空間？讓我們接下來拆解與分析一下這家公司的基本面與估值情況。

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利潤增速或放緩

2024年半年報數據顯示，嘀嗒出行上半年營業收入約4億元，經調整後淨利潤為1.3億元，同比增長逾51%。其中，毛利率為73.3%，比之前的 76%略有下降，但仍高於行業平均水平；淨利潤率為32.5%，在行業內已屬較高。

截至2024年6月30日，順風車業務在全國366個城市運營，累計擁有 1770萬名認證私家車主，同比增長17%。

從投入資本回報率（ROIC）來看，已超過100%，遠超通常認為的20%的良好生意標準。

用巴菲特的淨資產收益率指標來衡量，嘀嗒出行的ROE回報數據也超過了20%。不過，由於其賬上有約16億元的現金，且沒有長期負債，其ROE指標是失真的，實際贏利性遠超這個指標的數值。

**然而，《正經社》分析師也發現，**儘管財務數據在贏利性上表現不錯，但僅從財務層面看嘀嗒出行所面臨的問題，首先便是營收增長不盡如人意。

2024年上半年，營業收入增長僅為2%，幾乎是沒有增長的狀態；同時成本率在上升，如服務成本為1.08億元，同比增長近15%，研發開支同比增長約29%；贏利性之所以增長，主要得益於削減了銷售及營銷開支，同比減少了約49%至7800萬元，削減了近7500萬元，同時行政開支也同比減少了8.3%。

也就是説，嘀嗒出行的贏利性是依靠內生調整來實現的，而這在公司財務報表分析裏面是一種並不那麼佔優勢的實現方法。

不可否認，以創始人、CEO宋中傑為首的管理層在實現利潤方面做了許多努力，比如，調整多重因素，削減行政開支，使得2024年上半年實現了不錯的利潤，但是在可見的未來，利潤的增長或面臨較大的難度，除非營收能實現較快增長。

這又不得不提到市場份額的問題。

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市場份額持續減少

（更多精彩，詳見：宋中傑的增長挑戰，嘀嗒出行的合規考驗丨正經深度）【《正經社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衞平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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