金晟新能源由盈轉虧：毛利率下滑產能利用率不佳，關聯交易持續增加_風聞

《港灣商業觀察》黃懿

近期，廣東金晟新能源股份有限公司（下稱“金晟新能源”）遞交了招股書，擬衝刺港交所IPO，中金公司、招銀國際為聯席保薦人。

金晟新能源處於電池回收的新興大勢行業，但是，受到電池均價的下滑，毛利率和毛利率由負轉正，同時，其現

金流更是逐漸承壓，在此關頭，公司是否可以打動投資者？​

市佔率不佔優勢

根據弗若斯特沙利文報告，以2023年再生利用銷售收入計，金晟新能源是全球第二大的鋰電池回收及再生利用企業，也是全球第一大的第三方鋰電池回收及再生利用企業。

按2023年再生利用銷售收入計，前五名市場參與者的市佔率累計為20.8％，第一名公司A的市佔率為11.5％，再生利用銷售收入為85億；金晟新能源市佔率為2.8％，再生利用銷售收入為28億。可見，金晟新能源與第一名保持着較大的差距。

按2023年再生利用材料的銷量計，前五名市場參與者的市佔率累計為24.9％，公司A以14.3％的市佔率位列第一，其再生利用材料的銷量為16.74萬噸；金晟新能源以5.0％的市佔率位列第二，其再生利用材料的銷量為5.81萬噸。

同年，公司的退役鋰電池再生利用能力及通過鋰電池再生利用生產的再生利用產品產能位居世界第二，其主要產品的整體產能利用率達到77.0％。

很明顯，金晟新能源所處的行業的競爭十分激烈，按上述兩種劃分情況來看，前五大市場參與者的市佔率累計僅在兩成左右，市場競爭十分激烈，競爭格局也較為分散。​

毛利率大幅下滑，淨利潤由正轉負

隨着新能源汽車的發展，電池回收市場迎來了快速發展，但是仍逃不過市場發展曲線的限制。

對此，金晟新能源坦言稱，公司於2021年至2022年實現強勁的經營業績，收入及淨利潤分別大幅增長156.4％及117.4％，原因為電動汽車及儲能行業等下游行業實現快速增長後，我們的產品需求激增。然而，業務面臨產品價格波動的挑戰，尤其是碳酸鋰市價於2023年出現前所未有的大幅下跌，並於2024年上半年繼續下跌，公司的銷售成本及收入出現短期錯配，導致公司於2023年及2024年上半年錄得毛虧損及淨虧損。

於往績記錄期間，金晟新能源的收入主要來自銷售再生利用產品，主要包括碳酸鋰、硫酸鎳、硫酸鈷及石墨，銷售再生利用產品的收入佔持續經營所得總收入的絕大部分。

2021年至2023年及2024上半年（報告期內），公司的營收分別為11.33億、29.05億、28.92億、9.95億，淨利潤分別為6939.3萬、1.51億、-4.73億、-1.47億，近一年半，累計虧損6.21億。

2024年上半年，收入同比減少35.0％，主要由於再生利用產品的銷售收入減少37.2％，部分被梯次利用電池產品的銷售收入增加18.4％及其他產品銷售收入增加12.9％所抵銷。

而2024年上半年再生利用產品的銷售收入較2023年同期減少，主要歸因於鋰、鎳及鈷再生利用產品的收入分別下降50.1％、25.6％及17.8％，主要由於行業競爭日益激烈導致市價下跌，令主要產品碳酸鋰、硫酸鎳及硫酸鈷的平均售價分別下跌57.7％、7.0％及8.2％；及下游市場需求變化導致硫酸鎳的銷量減少12.3％，部分被碳酸鋰的銷量增加39.1％所抵銷。

可見，在原材料價格的波動之下，金晟新能源的業績未能倖免。

具體而言，根據弗若斯特沙利文報告，2021年至2023年，碳酸鋰的平均價格分別為10.60萬元╱噸、42.69萬元╱噸、24.10萬元╱噸，預計2024年的平均價格為8.29萬元╱噸。

同一時期，硫酸鎳的平均價格分別為3.11萬元╱噸、3.60萬元╱噸、2.98萬元╱噸，預計2024年的平均價格為2.59萬元╱噸；硫酸鈷的平均價格分別為7.26萬元╱噸、7.35萬元╱噸、3.45萬元╱噸，預計2024年的平均價格為2.74萬元╱噸。

再結合金晟新能源披露的銷量及平均售價顯示，報告期內，金晟新能的碳酸鋰售價分別為7.77萬元/噸、39.63萬元/噸、19.64萬元/噸、8.58萬元/噸；銷量分別為1685噸、3633噸、7410噸、4442噸，因此，鋰再生利用產品帶來的收入分別為1.3億元、14.4億元、14.56億元和3.8億元，佔總收入的比重分別為11.5％、49.6％、50.4％和38.2％。

報告期內，硫酸鎳的平均售價為2.95萬元/噸、3.47萬元/噸、2.82萬元/噸、2.57萬元/噸；銷量分別為2.38萬噸、2.66萬噸、3.28萬噸、1.54萬噸，鎳再生利用產品的收入佔比分別為62.1％、31.8％、32.0％、39.8％。

而硫酸鈷的平均售價分別為6.92萬元/噸、6.10萬元/噸、3.23萬元/噸、2.73萬元/噸；銷量分別為4181噸、8468噸、1.24萬噸、5098噸，鈷再生利用產品的收入佔比分別為25.5％、17.8％、13.8％、14.0％。

顯然，碳酸鋰和硫酸鎳是金晟新能源的主要收入來源，同時，三款電池的平均售價都下滑明顯。公司表示，考慮到原材料採購與完成產品加工及銷售之間的時間差，如果產品市價處於下降週期，毛利率可能會受到不利影響。

因此，金晟新能源的各項產品的毛利率出現了不同程度的下滑，報告期內，鋰再生利用產品的毛利率分別為43.2％、31.2％、-3.0％、-2.0％；鎳再生利用產品的毛利率分別為8.4％、1.4％、-3.1％、5.0％；鈷再生利用產品的26.6％、1.2％、-4.8％、-2.6％。

最終，金晟新能源錄得整體毛利率分別為16.7％、14.3％、-5.6％、-3.1％。

值得關注的是，報告期內，公司的產能利用率分別為85.1%、74.1%、77.0%、72.3%，呈下滑態勢。

對於未來，金晟新能源計劃於2025年前進入下游市場及生產電積鎳及電積鈷，與目前的鎳鈷再生利用產品相比，電積鎳及電積鈷的產品價格、毛利率及客户需求預計將更高。根據弗若斯特沙利文的資料，於2025年，中國內地電積鎳及電積鈷的平均價格估計分別達至10.89萬元╱噸及17.57萬元╱噸，高於硫酸鎳及硫酸鈷的平均價格。

而在期間費用方面，公司更是不斷減少研發費用和銷售費用的支出。

報告期內，金晟新能源的研發費用分別為4275.6萬、9803.1萬、9996.1萬、3545.2萬，其中，2023年上半年的研發費用為5267.1萬，2024年同期同比下滑32.69％，這主要由於公司改進技術使公司研發活動中使用的輔料減少，從而降低了材料成本。

同時，2024年上半年，銷售及營銷開支同比減少15.0％，主要由於員工成本減少，乃由公司簡化及優化銷售及營銷團隊所驅動。​

償債能力承壓

隨着擴大業務線及產能，金晟新能源的黑粉及梯次利用電池的存貨增加。報告期內，金晟新能源的存貨分別為2.86億、8.13億、2.91億、4.06億，其中的製成品分別為133.8萬、1.28億、6226.9萬、1.54億。與此同時，存貨週轉天數分別為76天、81天、66天、61天。

截至2024年10月31日，截至2024年上半年的存貨結餘中77.9％已於其後出售或動用。

同一時期內，雖然公司的貿易應收賬款及應收票據金額在不斷減少，但是其仍錄得較高水平，其分別為2.44億、3.61億、4.21億、1.97億，週轉天數分別為78天、38天、49天、56天。

雖然，貿易應收款項及應收票據由截至2023年減少53.1％至截至2024年上半年的1.97億，原因為公司縮短授予客户的信貸期以加強現金流管理，但是值得注意的是，貿易應收賬款及應收票據週轉天數卻是呈上升趨勢。

截至2024年10月31日，截至2024年上半年的貿易應收款項及應收票據中82.5％已於其後結算。

相應的，2021年至2023年及2024年上半年及2024年10月31日，金晟新能源的流動部分的計息銀行及其他借款分別為3.43億、7.24億、11.63億、11.53億、14.79億；非流動部分的計息銀行及其他借款分別為5250萬、2.61億、4.21億、4.12億、3.10億。

報告期內，經營活動所產生的現金流量淨額分別為-2.54億、-7.17億、-5814.1萬、3992.7萬；公司的年/期末現金及現金等價物分別為1189.0萬、2.11億、9969.8萬、3945.1萬。

也就是説，一方面，金晟新能源的借款不斷攀升，另一方面，雖然公司錄得的現金流量淨額由負轉正，但是年/期末現金及現金等價物卻迅速減少，那麼金晟新能源的現金流壓力可見一斑。

**由此，公司的償債能力也有所下滑，報告期內，流動比率分別為1.0倍、1.6倍、0.9倍、0.7倍；速動比率分別為0.6倍、0.9倍、0.7倍、0.4倍；資產負債率分別為65.7％、48.5％、61.7％、64.4％。**​

關聯交易持續增加

此外，金晟新能源的股權組成和背後的關聯交易可謂錯綜複雜。

公司成立於2010年，成立初期公司註冊資本1000萬元，由李森、李鑫、李炎、李汪、李堯等五兄弟平均出資設立，五人各佔公司20％股權。經過多次股權變動後，目前，五兄弟的直接持股比例接近，分別為5.9％、5.23％、5.15％、5.22％、5.22％。五人直接或間接持有55％投票權，為一組一致行動人。

其中，上述五人中的李炎、李汪未出現在金晟新能的高管名單中，但這兩位均在江西睿鋒環保有限公司（下稱“江西睿鋒”）有任職。除這兩人外，江西睿鋒的董事會還包括金晟新能源的控股股東李森、李鑫。

江西睿鋒有兩家全資附屬公司，即江西泰運物流有限公司（下稱“江西泰運”）及萬載志成實業有限公司（下稱“萬載志成”）。於往績記錄期間，金晟新能源與江西泰運及萬載志成持續進行若干交易。

報告期內，江西泰運向金晟新能提供物流及運輸服務，交易金額分別約為750萬、1320萬、2050萬、950萬。董事估計，截至2027年12月31日止三個年度，公司應付江西泰運的服務費最高金額分別不超過2800萬、4500萬、5650萬。

2021年至2023年，萬載志成則為金晟新能提到廢棄物處理服務，服務費分別為610萬元、380萬、180萬、290萬。董事估計，截至2027年12月31日止三個年度，公司應付萬載志成的服務費最高金額分別不超過820萬、1300萬、1630萬。

2024上半年，金晟新能向萬載志成銷售銅渣及銅粉，交易金額為290萬元，董事估計，截至2027年12月31日止三個年度，萬載志成銷售協議項下擬進行交易的最高交易金額分別不超過750萬、1060萬、1300萬；2024年7月1日至2024年11月30日，金晟新能向萬載志成購買硫酸，交易總額約為300萬元，董事估計，截至2027年12月31日止三個年度，萬載志成購買協議項下擬進行交易的最高交易金額分別不超過730萬、740萬、750萬。

顯然，從公司披露的截至2027年12月31日止三個年度內，金晟新能源與江西泰運和萬載志成的關聯交易只增不減。

北京社科院副研究員王鵬認為，“關聯交易金額預計在未來不斷擴大，並不直接等同於公司存在利益輸送、信息披露不充分或公平性問題。關聯交易的合法性和合理性取決於多個因素，包括交易條款的公平性、交易價格的合理性、信息披露的透明度等。”

“對於金晟新能源與江西泰運和萬載志成的關聯交易，如果交易條款公平合理，交易價格符合市場價格，且公司已經充分披露了相關信息，那麼這些關聯交易就是合法的。然而，如果交易價格偏離市場價格，或者公司未能充分披露相關信息，那麼這些關聯交易就可能存在利益輸送或信息披露不充分的問題。”

王鵬進一步指出，“另外，關聯交易的頻繁和金額大小，並不直接反映公司參與市場競爭的能力。一個公司參與市場競爭的能力取決於多個因素，包括產品質量、技術創新、市場營銷、成本控制等。如果金晟新能源在這些方面表現出色，那麼它仍然具有較強的市場競爭力。因此，對於金晟新能源的關聯交易，需要具體分析交易條款、交易價格和信息披露情況，才能準確判斷其合法性和合理性。如果存在疑慮，建議投資者和監管機構進一步關注公司的相關信息和公告，以確保市場的公平和透明。”（港灣財經出品）