再闖IPO！200億茶飲巨頭，急了_風聞

茶飲賽道，已進入紅利的衰退期。

越來越多的茶飲品牌近幾年都陸續開始降價保量，當規模不再為王，互聯網的裂變式增長模式不再持續，用户增長放緩成為常態，謀求IPO就成了頭部茶飲品牌的頭等大事。

對於資本市場而言，茶飲賽道以及可選消費新賽道都不再是好的投資標的，隨着市場對茶飲品牌的祛魅，這些頭部品牌上市後，都出現了不同程度的折價。其中，最具代表性的就屬奈雪的茶。

如果從最高位算起，奈雪的股價跌幅已經超過了93%，市值僅剩不到20億港元。近期，其股價更是創出了歷史新低，僅為1.07港元/股，股價年線五連跌。

奈雪股價表現糟糕，實際上是其業績的客觀反映，翻閲奈雪的財報，2021年至2023年，其營收分別為42.97億元、42.92億元、51.64億元，歸母淨利潤分別為-45.25億元、-4.69億元以及1322.40萬元。

從財報我們可以清晰地看到，近幾年奈雪營收已經開始放緩，且奈雪的盈利能力確實太差，其2024年上半年繼續虧損4.35億元。因此，從規模轉向利潤就成了這些品牌的重中之重。持續的虧損之下，市場選擇了用腳投票也在情理之中。

有奈雪的例子在前，越來越多的茶飲品牌開始清晰的認識到，當前賽道已嚴重內卷、競爭愈發激烈，行業紅利正逐漸消退，所以他們開始加速IPO的進程，保存更多的實力，以求度過行業的寒冬。

2025年1月1日晚，港交所披露蜜雪冰城更新上市申請材料。相關資料顯示，蜜雪冰城第一次提交招股書是2022年9月。也就是説，實際上茶飲品牌上市的難度並不算小。值得注意的是，早在2024年初，古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨等新茶飲公司就已經集中提交了招股書，除了茶百道順利上市，其他都未能順利完成上市。

由此可見，即使茶飲賽道現金流相對較好，模式好複製，商業邏輯也較為清晰，但是它們對於資本市場而言，吸引力確實不大**。**

“不差錢”的蜜雪冰城

茶飲賽道，已經開始了新階段。當規模不再為王，盈利能力一定會成為新的考量。

根據最新更新的招股書顯示，2022年至2024年前9月，蜜雪冰城分別實現營收135.76億元、203.02億元以及186.6億元，同期淨利潤分別為20.13億元、31.87億元和34.91億元。

從財報數據來看，逐年增長的利潤證明了這家公司商業模式優秀且非常穩健，最為重要的一點是，蜜雪冰城並“不差錢”。

那麼“不差錢”的蜜雪冰城為何在資本市場屢敗屢戰？着急且連續推動IPO進程的背後，究竟隱藏着什麼秘密？

從蜜雪冰城的招股書中，我們或許能找到一些答案。

根據蜜雪冰城的招股書顯示，截至2024年9月30日，蜜雪冰城通過加盟模式發展的門店網絡在中國和海外擁有超過45000家門店，覆蓋中國及印度尼西亞、越南、馬來西亞、泰國、菲律賓、柬埔寨、老撾、新加坡、澳大利亞、韓國及日本等國家。

值得注意的是，蜜雪冰城99%都是加盟店。

加盟模式之下，蜜雪冰城已經成為中國現制飲品供應鏈領域中生產品類最全和規模最大的企業。

目前，蜜雪冰城在河南、海南、廣西、重慶、安徽擁有五大生產基地，總佔地面積約79萬平方米。蜜雪冰城在這些生產基地的生產覆蓋七大類用於製作現制飲品的食材，包括糖、奶、茶、咖、果、糧、料，年綜合產能達到約165萬噸。

由此不難看出，蜜雪冰城的盈利模式，主要依賴於向加盟門店銷售商品及設備。

另外，截至2024年9月30日，蜜雪冰城配送網絡覆蓋了中國內地31個省份、自治區及直轄市，超過300個地級市、1700個縣城和4900個鄉鎮，其覆蓋廣度和下沉深度為行業內最高。

根據灼識諮詢的報告，按照截至2024年9月30日門店數計，蜜雪冰城是中國及全球最大的現制飲品企業。按照2023年的飲品出杯量計，蜜雪冰城是中國第一、全球第二的現制飲品企業。按照2023年的終端零售額計，蜜雪冰城是中國第一、全球第四的現制飲品企業。

GeoQ Data數據顯示，2024年上半年101家連鎖新茶飲品牌新開店量與去年同期持平，但閉店量卻提升了近3000家。很明顯，各家門店擴張並未達到理想預期，門店增速放緩也是不爭的事實。

為了打破這種困境，不少茶飲品牌選擇了“出海”，蜜雪冰城也不例外。近兩年招人已經成為蜜雪冰城“出海”的重點工作之一，蜜雪冰城目前對外公開招聘多個海外相關崗位，類型涵蓋研發、業務和人力等前後端。員工的出差地點，則包括印度尼西亞、越南、泰國、菲律賓、馬來西亞等多個國家與地區。這些區域均為蜜雪冰城重點佈局的海外市場。

為了配套海外市場，推出更適合海外市場的產品，蜜雪冰城還成立了專門服務東南亞的研發部門，研發與倉儲物流板塊獨立，並將國內倉儲物流人才派駐各個國家，以提升海外倉庫管理效率。此前，東南亞市場的研發通常依賴於國內團隊。據瞭解，蜜雪冰城印尼分公司的員工總數中，約96%以上為當地員工。

從上述數據我們不難看出，蜜雪冰城之所以着急推動IPO進程，主要是因為其陷入到了增長瓶頸之中，其開店速度開始放緩，因為其商業模式依賴於加盟速度。換而言之，這種模式儘管賺錢，但是弊端也非常明顯，一旦加盟速度放緩，業績放緩也是大概率事件。

對於企業而言，茶飲企業業績增速明顯放緩後，其在資本市場的“折價”將會非常明顯，這點已經在資本市場得到了驗證。

故事不好“講”了

蜜雪冰城的成功，主要得平價、規模以及時間早。

根據招股書介紹，蜜雪冰城是一家全球領先的現制飲品企業，聚焦為廣大消費者提供單價約6元（約1美元）的高質平價的現制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等產品。而蜜雪冰城的成立時間是1997年， 品牌名稱“蜜雪冰城”正式啓用是在1999年。

2007年，張紅超的弟弟張紅甫從大學退學，加入蜜雪冰城。

經過兄弟二人的研究，其總結出了一套標準化的經驗，通過加盟商開始複製，一年開出20家門店。

2008年，張紅超成立股份公司，自此蜜雪冰城開始進入全國擴張階段。為了服務好加盟商，兩兄弟開設中央工廠，自建物流網絡。

到2020年，蜜雪冰城的門店數量突破到了1萬家。

受益於消費升級的影響以及茶飲風口的興起，蜜雪冰城因獨特的加盟優勢以及低廉的價格，快速打開了三四五線市場，到2024年其門店數量突破了4.5萬家，成為茶飲市場的絕對頭部。

快速膨脹的規模，使得公司估值水漲船高，張紅超兄弟二人則成為了最大的受益人。根據招股書顯示，張紅超直接持股42.78%，通過員工持股平台“青春無畏”持股0.45%；張紅甫直接持股42.78%，通過“始於足下”持股0.45%。

兩人合計持股比例超過85%，據《2024胡潤百富榜》數據，IPO前張紅超兄弟二人身家各達225億元。

招股書還顯示，張紅超是公司創始人，任董事長，負責集團的發展戰略。張紅甫是聯合創始人，擔任首席執行官，負責整體經營管理。目前，兄弟二人的年薪分別為624.8萬元、805.3萬元。

從茶飲賽道的最新發展來看，蜜雪冰城“不差錢”只是表象，着急上市的背後還有着股東強烈退出的需求。

招股書顯示，2020年12月，寧波梅山保税港區龍珠美城股權投資合夥企業（有限合夥）、深圳藴祺投資諮詢中心（有限合夥）及天津磐雪企業管理合夥企業（有限合夥）與蜜雪冰城及當時的股東訂立投資協議。其中，龍珠美城背後有着美團及其創始人王興、朱擁華，深圳藴祺背後則是投資大佬張磊的高瓴資本。這些機構分別以高額對價認購公司股份，持股比例合計達10%。雖各方曾宣稱對賭條款已清理，但其着急上市的態度，還是讓市場頗為關注。

侃見財經認為，對於資本而言，早上市就意味着資本能儘快退出，參考其他的同類上市公司，假如蜜雪冰城業績真的開始出現明顯的放緩，那麼資本市場對於蜜雪冰城的折價，也是投資方不能忍受的。

當然，港股IPO募資，張氏兄弟第一訴求仍在於門店的擴張。因此，其將目光盯向了海外，近幾年一直加碼海外市場。但目前其海外市場門店僅超過了4800家，佔門店總數僅超10%，貢獻的營收僅為15億元左右，和國內市場不在一個量級上。

另外，近些年茶飲的故事越來越不好講了，海外市場也難以成為蜜雪冰城的“解藥”。因此，如果此時不能順利上市，後續上市將會更加困難。