董少鵬：“股市的七寸”是信息透明，投融資必須作為一個整體治理_風聞

2月5日，乙巳蛇年迎來第一個交易日，我們期待中國股市開啓一段昂揚向上的征程。

在中國傳統文化中，蛇是冷靜、理性、耐力的代表，也象徵着財富和旺盛的生命力。在西方文化中，蛇也被賦予智慧和重生的含義，但有時也代表誘惑和危險。我們當然希望中國股市具備蛇的這些優點，充滿理性、富有耐力、生命力旺盛，有很好的財富效應。但毋庸置疑，股市作為利益場、信息場、博弈場，也必然存在誘惑和危險，需要防範。

從股市運行機理來説，上市公司是市場健康發展的基石，其治理的高質量決定着股市中長期走勢；而機構投資者和個人投資者是上市公司的評判者、定價者，是決定上市公司能否誠信經營和持續提高競爭力的約束力量。市場中的機遇與風險，是投融資雙方共同塑造出來的。

俗語説“打蛇要打七寸”；從保護蛇的角度看，就要保護好蛇的七寸。股市的七寸就是信息透明，讓投資者、籌資者在信息對稱的基礎上公平交易、公平定價、依法維權。投資者特別是中小投資者要充分認識風險，主動加強風險防範。同時，也要區別市場週期性風險、信息不對稱風險、制度缺失風險和監管風險。要大力消除因信息不對稱、監管不到位造成的市場風險，大力提高信息透明度，讓廣大投資者及時、全面、對稱地瞭解上市公司基本情況。結合我國市場實際，還要讓個人投資者、中小機構投資者及時、全面、對稱地瞭解大型機構投資者的基本投資情況。不允許任何機構“吃獨食”“吃偏飯”，不能讓任何機構一面吃市場、一面糟蹋市場。

2021年至2023年，IPO家數太多、頻率過高，存在定價不實等問題，嚴重破壞了市場供需平衡。一些機構和上市公司相互勾結，在IPO、新股上市、減持、定向增發、信息發佈、高頻量化交易、抵押融資、投資互換等環節侵害普通投資者權益，有的搞利益輸送。一些地方政府和特定上市公司搞利益綁定，不公平套取市場利益，滿足一時歡愉，留下長期禍端。

針對這些不良現象，業內不少人士奔走疾呼，推動監管措施升級，堵上制度漏洞，迴歸到以價值增長為中心、以上市公司質量為基石、以維護投資者利益為本的治理道路上來。2024年4月，《國務院關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》正式實施，匡正了價值認知，明確了新階段改革方略，強調嚴把上市質量關、適度提高上市門檻，確保監管“長牙帶刺”、有稜有角，加強信息披露約束，壯大機構投資者，鼓勵長線資金入市，增強市場內在穩定機制、加強戰略性力量儲備和穩定機制建設等。監管部門、公檢法嚴肅查處了一批典型案件，一批作奸犯科人員被依法處理。

新的監管氣象令人振奮，也需要進一步廓清認知迷霧。有的人，有的地方，有的部門，把“投資”和“融資”拆分開，説什麼“融資端的系統性改革已基本完成”，要“加大力度推進投資端改革”。這種把“投融資”拆分開的做法嚴重混淆視聽，有“偽裝現場”嫌疑。須知，投資、融資從來就是相互作用的，是一體兩面的，拆分開解釋一個方面是説不通的。所謂融資端改革完成、投資端改革滯後的説法完全不能成立，投融資改革只有一條路，即系統化、一體化改革。

推動社保、保險、理財、公私募基金、企事業年金等資金入市，不是投資端單方面的事，而是投融資一體的事。如果IPO定價虛高、上市公司信息披露不實、保薦承銷機構與發行人合謀套取其他投資者利益、量化高頻交易製造虛假的二級市場繁榮，那麼，長線資金就不會接盤，更不會長線參與。推動長線資金入市，壯大耐心資本規模，先要有值得長投的股票。如果長線資金不肯來，就説明值得長投的股票少。

還有的人、有的地方、有的部門，把走訪上市公司、“一對一答疑解惑”當作政績來宣傳，更是令人不解。當然，這也從反面説明了，把“投融資”拆分開，單獨研究一方面政策，是站不住腳的，是庸人自擾。上市公司是經過千挑萬選、千錘百煉才上市的企業，被譽為“企業優等生”、“產業排頭兵”、“中國經濟支柱力量”，它們享有最大、最多的融資便利，對政策最瞭解、對行業最摸底、對市場最敏感，最能夠抵禦市場風險，最能夠應對市場危機，而且，他們享有更為全面的專業機構服務。為什麼稍有風吹草動，上市公司就需要走訪和照顧呢？是否那些沒有上市的、缺少融資便利、沒有享有專業機構服務的中小企業，更需要走訪和照顧呢？如果很多上市公司經受不住市場風雨考驗，就應當認真研究一下上市條件和程序是不是存在問題。

推動長線資金入市，是中國股市創立以來一直在開展的工作，並不是這兩年才開始。公募基金、私募基金、社保基金、地方社保結餘委託全國社保投資、證券公司專項資產管理計劃、公募基金旗下私募基金、保險資金、保險公司專項產品、銀行理財產品、銀行理財公司、中外合資基金、外資獨資公募基金、QFII、滬股通、深股通等等，一系列長線資金入市渠道早已打開。

當然，如果説鼓勵長線資金入市的制度措施還需要進一步完善，也是有空間的，但問題不是入市渠道不夠多、不夠暢通，而是激勵政策不足、長週期考核有短板。我認為，最有效的激勵政策是按照持股年限設定資本利得税税率。至於長週期考核機制，必須把考核辦法和投資標的池子結合起來；如果投資標的沒有長期增值的可能，不會有哪個機構願意長期持有它，考核辦法再美妙也沒有用。如果投資機構可以和上市公司勾結，在IPO、新股上市、減持、定向增發、信息發佈、高頻量化交易、抵押融資、投資互換等環節謀取短線超額利益，如果一些地方政府和特定上市公司可以搞利益綁定和利益輸送、謀取短期超額利益，長週期考核如何落地？

所以，必須把投融資市場作為一個整體來治理，而不能“拆分開解釋”和“拆分開制定政策”。務必完善初始定價機制，繫好股市制度的第一粒釦子。一級市場也是買賣股票的市場，不要只把二級市場當作買賣股票的市場。務必嚴厲打擊一級市場的各種不法套利行為。要採取實質性措施促進一二級市場協調發展，不能再把一級市場定價不實的包袱扔給二級市場。

中國金融是“人民的金融”，中國股市是“人民的股市”。搞好股市，一定要走訪普通投資者，傾聽他們的意見。不要把普通投資者的呼聲當作“不專業的抱怨牢騷”，要借人民羣眾的慧眼，把市場中違反“三公”原則，違反法律法規的行為看得更加透徹，加強制度建設的體系化、機制化，嚴懲各種形式的非法套利，形成價格真實、供需平衡、監管高效的良好市場生態。

股市的每一個參與者，包括上市公司、投資者、證券公司、基金公司、會計師等專業中介機構，也包括交易所、監管部門，都遵紀守法，遵循市場規律，按照誠信、理性、公道的原則辦事，人民羣眾所期待的長牛狀態才能夢想成真。

2025年2月4日15:00於北京