新乳業甩掉“一隻酸奶牛”_風聞

斑馬消費 陳曉京

上週，新乳業收到“一隻酸奶牛”補償義務人的估值補償款項，這場延續一年多的糾紛終於劃上句號。

4年前，新乳業對“一隻酸奶牛”實施收購時，現制酸奶賽道正炙手可熱，這筆併購曾給予外界無限聯想。

不過，一隻酸奶牛最終沒能達到業績目標。過去特殊三年的影響以及經營模式差異，新乳業在嘗試拓展新業態中不得不暫時止步。

通過收併購擴張躋身百億乳業的新乳業，近年轉身專注主業並尋求內生增長，剝離拖油瓶在意料之中。

作為近年來低温奶賽道崛起的新勢力，新乳業正在乳業最後一戰中鉚足勁頭。對於公司來説，這是關鍵一戰，也是最殘酷的一戰。

甩掉“一隻酸奶牛”

2月8日，新乳業（002946.SZ）和“一隻酸奶牛”的估值補償糾紛劃上句號。當日，公司公告稱，已經收到補償義務人華昌明、伍元學及華自立支付的全部估值補償款合計4460.05萬元，公司扣除原已確認的或有收益2200萬元，增加投資收益2260.05萬元。

2021年初，新乳業斥資2.31億元收購重慶新牛瀚虹60%股權，獲得“一隻酸奶牛”品牌等相關權益和資源，正式涉足現制酸奶賽道。

當時現製茶飲風生水起，現制酸奶以牛奶特色出圈，更是市場追捧的風口，新乳業拓展乳業之外的新消費業態興致勃勃。在完成收購後的首次董事會上，公司高調拋出三年開店3000家、挑戰5000家門店的計劃，一時給予外界無限遐想。

不過，受制於現制賽道的經營模式，以及特殊三年等因素影響，並未讓這一計劃完滿實現。

從業績承諾上來看，“一隻酸奶牛”運營主體重慶新牛瀚虹承諾3年累計淨利潤不低於1.27億元。數據顯示，2021年3月到12月、2022年至2023年前三季度，公司淨利潤分別為868.11萬元、-991.78萬元和-416.29萬元，觸發對賭協議。

2023年11月，新乳業將所持重慶新牛瀚虹45%股權轉手給劉永好控制的草根知本，持股降至15%。

2023年12月，公司對重慶新牛瀚虹原股東華昌明、伍元學、華自立等提請仲裁。

2024年3月，公司收到重慶仲裁委裁決書，最終裁決新乳業應收到上述三方估值補償款4460.05萬元、業績補償款20萬元。

為什麼收購後又剝離？來自新乳業方面的説法是，現制酸奶賽道已非公司戰略發展重點。

併購崛起

新乳業迅速躋身百億乳企陣營，乃是充分利用了併購手段。

2001年10月，新希望集團斥資收購四川陽平乳業，完成併購首秀。在這之後歷經三輪收併購，奠定了新乳業的業務規模，同時側面彰顯出這家區域乳企的狼性基因。

通常一家乳企建設，牧場、工廠、品牌和渠道的搭建一個都少不了，各個環節都需要很長建設和培育週期，新乳業通過資本之手，實現了彎道超車。

初步統計，2021年至2003年，公司實施第一輪收併購，瞬間將10家地方乳企攬入懷中。2003年底，通過收併購或參股等形式，公司旗下已有12家地方龍頭乳企，實現年銷售規模達6.8億元。

2016年前後外資乳業品牌湧入國內，市場競爭進一步加劇，區域乳企的生存環境更加險惡。新乳業的第二輪收併購開始，3個月內兵不血刃地拿下蘇州雙喜、湖南南山、西昌三牧乳業，並參股重慶天友乳業，對地方龍頭乳企的掌控進一步加強，從四川走向全國。

2019年1月，公司成功登陸A股，在資本的助力下，順勢開啓第三輪收併購。先後收購福州澳牛乳業55%股權、認購現代牧業9.28%股權，併購夏進乳業母公司寰美乳業100%股權等。據不完全統計，其上市後3年裏收併購耗資超33億元。

此時的新乳業，已實現了對牧場、產能、產品、渠道和品牌的掌控，同時完成了對西南、華東、華中、華北、西北等區域市場的佈局。2019年-2022年，公司營業收入從56.75億元增至100.06億元。

截至2024年中報，公司已擁有16座乳製品工廠、12個自有牧場，16家生產主體年設計產能合計158萬噸。在“新希望”主品牌之外，還擁有華西、雪蘭等15個子品牌。

不過，在收併購過程中，新乳業持續攀升的負債一度被業內外詬病，其資產負債率由2018年63.64%升至2023年的70.47%。不過，公司董事長席剛曾對外表示，負債風險可控。

最後一戰

儘管席剛認為風險不大，但新乳業內部，已在明顯調整步伐。2023年5月，在未來5年發展戰略規劃中，公司對未來增長定下基調，即以內生增長為主，投資併購為輔，並計劃將資產負債率降低10個百分點。

也就是説，在通過收併購驅動規模擴張多年之後，公司已將擴張放到次要位置，降低資產負債率、尋求業績增長已成主軸。截至2024年前三季度，公司資產負債率降至66.25%，較上年同期降低4.23個百分點。

公司戰略調整的核心，是要在外部市場及消費環境變化過程中找到機會。長期以來，常温奶市場由伊利和蒙牛把持，新乳業以“鮮戰略”進行差異化競爭，在低温奶賽道逐漸出圈。

公司先後推出“24小時”等品牌，並持續全國矩陣化佈局，獲得較好戰績。2024年上半年，全資子公司湖南南山上市“黃金24小時”產品，中高端系列同比增長超30%；高端品牌朝日唯品鮮奶同比增長約15%；活潤系列通過新品驅動同比增長15%等。

除了做強低温鮮奶、酸奶產品之外，新乳業正在依託區域品牌進行區域深耕，着力覆蓋下沉市場空白區域。

據公司在投資者關係平台上對投資者的回覆，2024年前三季度低温產品對主營業務收入貢獻超過50%，其中，佔比較高的低温鮮奶、低温酸奶均保持高個位數增長。

受益於此，2024年前三季度，新乳業錄得營業收入81.50億元、歸母淨利潤4.74億元，分別增長-0.54%和24.37%。在低温產品持續拉動和成本優化的作用下，去前三季度公司毛利率29.09%，較上年同期提升1.66個百分點。

低温奶市場潛力大、增速高，但是保質期短、銷售半徑受限，被稱為乳業市場最後一戰。如今，這一賽道早已擁擠不堪。

幾乎所有的頭部乳企，都在加速佈局低温奶，競爭態勢不亞於多年前的常温奶戰爭。其中，蒙牛旗下每日鮮語已位居高端低温奶市場份額第一。

在收併購告一段落後，新乳業通過內部整合，甩掉拖油瓶輕裝上陣，才是打贏這場戰爭的關鍵。