紅利指數降温後，誰能成為低利率時代下的投資新寵？_風聞

導語：自由現金流指數不僅帶有紅利抗跌的特性，還具備一定的成長性。從長期業績表現來看，它更是顯著超越了紅利指數。

過去三年，紅利資產以穩健表現俘獲市場目光，其本質是在低利率、高波動的時代，市場對於“確定性”的渴求。

自由現金流作為穩定紅利產生的前提條件，正成為投資者評估企業價值的又一重要指標。

與大家所熟知的紅利指數相比，自由現金流指數的長期業績表現更好。以全收益指數（包含分紅收益）計算，2015年以來國證自由現金流指數累計年化收益率達到20.49%（截至2025.02.07），顯著高於中證紅利、紅利低波全收益指數。

所以，作為首批獲批的跟蹤國證自由現金流指數的ETF產品，自由現金流ETF（159201）一經推出便受到市場的廣泛關注。

究竟這一指數是如何做到長期業績比紅利指數更為優異的，恐怕還要自由現金流這一概念談起。

01 公司財務的“透視鏡”

如果把一家公司簡化為一個家庭，或許就可以直觀理解自由現金流的重要性。大人每年賺到的工資，加上出租閒置房屋賺的額外收入，一部分要用來維持家庭的日常開支（運營成本），一部分要用來投資下一代（資本支出），剩下的才是真正可以自由支配的“真金白銀”，這就是自由現金流。

和常見的“淨利潤”相比，自由現金流的好處就是更加真實：

（1）盈利質量更高：利潤可以玩數字遊戲（應收賬款積壓、存貨堆積、延遲確認成本等），現金流則需要真金白銀進出。自由現金流高的公司，説明其利潤都是實在的現金流入，盈利質量更高。

（2）反映真實經營效率：自由現金流考慮了資本支出，有些公司為了維持增長而不斷燒錢，即使利潤短期增長，長期來看也難以持續。自由現金流高的公司，通常意味着更高的經營效率，以更少的投入產生更高的現金回報。

（3）評估企業健康度：自由現金流持續為負的公司，意味着入不敷出；自由現金流持續健康的公司，更有能力應對風險和抓住機遇，就好比存款餘額就比收入數字更反映財務安全。

自由現金流ETF跟蹤的國證自由現金流指數，就是基於自由現金流的概念幾經修訂和優化形成的。指數編制時並不是簡單地採用現金流率指標進行“一刀切”，而是採用自由現金流+質量因子強強聯合。

首先，指數剔除了近12個季度ROE穩定性排名後10%的股票，確保進入選股環節的股票整體優質。同時，因為金融和房地產這兩個行業的現金流特性與一般企業不同，並不適合用自由現金流的規則進行篩選，也進行了剔除。

其次，選取近一年自由現金流、企業價值和近三年經營活動現金流均為正的股票，並剔除近一年經營活動現金流佔營業利潤比例排名後30%的股票。

最後，對剩餘證券按照近一年自由現金流率從高到低排序，選取前100只證券構成指數樣本。其中，自由現金流率=自由現金流/企業價值。

整體來看，國證自由現金流指數以質量優先，強調企業基本面的穩定性和現金流質量。

02 兼具抗跌性與成長性

過去三年，紅利資產表現大放異彩，自由現金流就如同紅利一樣，不管市場風格如何切換，長期看，賺的都是企業盈利的錢，而不是估值的錢。

作為紅利策略的延伸，自由現金流與紅利究竟有什麼區別呢？

從財務角度看，用於分紅的資金，正是來自於企業的自由淨現金流，具有充裕、穩定自由淨現金流的“現金奶牛”企業更有能力進行高分紅。

不過，有能力並不代表有意願。有些高自由現金流企業，此前之所以選擇不分紅，是將經營現金流用於擴大生產或者投入研發。

這也造就了兩種策略下，成分股行業的不同，紅利指數的成分股大多是金融、化石能源這些傳統行業，而自由現金流指數還會關注信息技術、家電、醫藥生物這類公司。

市值分佈方面，國證自由現金流指數中的100億以下市值佔比較高近60%，也構成更加偏向中小市值。

因此，國證自由現金流指數既帶有紅利抗跌的特徵，又帶有一定成長性。從歷史表現上看，也確實如此。國證自由現金流指數近十年中僅2016和2018年收益為負，且2019-2024年連續6年正收益，2024年錄得32.44%的正收益。

其實，自由現金流選股策略在海外已經非常成熟。規模最大、歷史最早的為美國現金牛100 ETF（Pacer US Cash Cows 100 ETF，COWZ），於2016年由Pacer推出。截至2025年2月5日，規模約253億美元。

和國證自由現金流指數類似，COWZ的業績表現能攻能擅守，尤其在市場下行期表現更為穩健，例如2022年美股市場大幅波動，標普500ETF和納斯達克100ETF跌幅分別達到-18.38%和-33%，而COWZ仍能小幅上漲0.15%。

03 長線投資又多了一個新選項

立足當下，自由現金流ETF的投資價值如何呢？

就國內宏觀背景來看，我國正在經歷從規模導向的增量經濟時代向效率導向的高質量時代的轉變，高自由現金流的企業可以更好的適應時代的變化。

首先，高質量發展階段下，國家政策將引導資本投向投向“卡脖子”技術攻關和產業鏈升級，高自由現金流的企業自主可控能力更強，為提高經營效率和提升估值提供了保障。

其次，新“國九條”引導和督促上市公司提升自身質量，並引導上市公司通過分紅、回購等措施回饋投資者。公司治理受到重視，上市公司將主動增加分紅，自由現金流回報提升是長期趨勢。

另外，在低利率的環境下，高自由現金流資產的吸引力和需求將進一步凸顯。

一方面，低利率環境下，傳統債券等固定收益資產的回報率下降，促使投資者轉向能夠產生穩定現金流的資產以獲取更高的回報。

另一方面，以險資為代表的中長期資金有望持續增加高現金流類資產的配置。

考慮到保險公司盈利的穩定性，險資天然偏好高股息、現金牛的資產。從2024年三季度末險資的重倉流通股來看，保險公司的重倉流通股就主要集中在銀行、電力及公用事業、食品飲料、通信等高股息或高自由現金流板塊。

今年1月末發佈的《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》中，進一步明確了新的中長期資金投資A股的規模、比例要求，要求保險資金每年入市規模不低於1000億元，大型國有保險公司每年新增保費收入的30%投入A股市場。可以想見的是，險資等中長期資金將成為自由現金流資產持續的資金來源。

未來，A股市場中長線投資屬性的資金佔比不斷提升已是不爭的事實，對於高確定性資產的配置需求也將不斷加大。

國證自由現金流指數用過去的業績證明了其價值。隨着自由現金流ETF（159201）上市，投資者在進行長線投資選擇時，又多了一個新選項。