股價狂飆233%，營收再破新高，中芯國際的稀缺性有多強？_風聞

自 2024 年 2 月觸及過去幾年的股價新低後，市值超千億的中芯國際在這一年多來股價強勢上漲，已翻了 2.3 倍之多。

按照市場投機行為慣例，企業股價持續大漲後，新利好消息出現時，部分投資者可能會盈利兑現、落袋為安。但中芯國際作為內地最大的晶圓代工廠，在龐大的智能化、數字化等內需支撐下，股價並未遵循這一常規走勢

2月11日盤後，中芯國際發佈了最新財報公告，全年收入首次突破80億美元；同時公告還發布了2025年指引，即銷售收入增幅高於可比同業的平均值，資本開支與上一年相比大致持平；其中，一季度預計銷售收入環比繼續增長6-8%。

再次超預期的營業成績以及業績指引透露出的高景氣需求驅動下，2月12日，中芯國際(00981.HK)再次高開上漲，截至發稿，其股價當日漲超3.8%。

營收破80億美元新高，市場共技術一色

根據官方數據，2024年中芯國際實現銷售收入為577.96億元(80.3億美元)，同比增長27.7%，全年收入首次突破80億美元。

其中，第四季度銷售收入再創季度新高，達到22.07 億美元，環比增長1.7%，毛利率也同比環比上升了2.1個百分點，至為22.6%。

細究公告中披露的具體財報數據，2024年第四季度其營業總收入、營業利潤、利潤總額同比均實現兩位數增加，主要是受益於銷售晶圓數量增加、產能利用率提高。

應用分類上，中芯國際第四季度收入佔比呈現多元化分佈：包括智能手機佔比24.2%，計算機與平板佔比19.1%，消費電子佔比40.2%，互聯與可穿戴佔比8.3%，工業與汽車佔比8.2%，產品應用範圍十分廣闊。

其中，在計算機與平板、工業與汽車等領域的佔比，雖然相對消費電子較低，但這將是接下來中芯國際需要重點拓展的領域。

縱觀各地區的營收貢獻佔比，擁有堅實的客户基礎和強大影響力的國內市場仍是中芯國際的核心方向，全年來自中國區的收入佔比高達 89.1%，並且中國半導體市場可以預見的快速發展態勢，仍將在很長時間為其提供廣闊的發展空間。

而在國際市場，中芯國際也具備了一定的份額，其中美國區、歐亞區營收佔比分別為8.9%、2%，佔比相對中國區較小，但也意味着進一步拓展的潛力不小。給出這一結論，是基於當前中芯國際在先進製程領域的火力全開。

按晶圓尺寸分類，2024Q4中芯國際12英寸晶圓收入佔比上升至80.6%，8英寸晶圓營收佔比為19.4%。在持續的技術進步以及需求驅動下，其先進製程芯片的份額逐年增加。

為此，中芯國際一直在擴大先進製程產能，僅去年第四季度，其月產能就由第三季度的88.425萬片摺合 8 英寸標準邏輯環比大增至94.7625萬片8英寸標準邏輯。且新產能釋放下，第四季度其產能利用率仍持續在85.5%的高位上，僅比第三季度的90.4%下降了6.1個百分點，共銷售晶圓199.1761萬片8英寸標準邏輯。

產能的提升保障了仍在激增的市場需求，而穩定的產能利用率則意味着高效地生產運營效率，顯然當前中芯國際在市場需求與產能供給之間達到了較好的平衡，並展現出了持續的增長力。

與超預期的營收業績一同發佈的還有，中芯國際與大唐控股簽訂的2025年框架協議。根據協議內容，中芯國際擬在未來三年為大唐控股提供包括芯片加工在內的服務，定價將依市協商而定；並預計2025年-2027年的最高訂單限額分別為3600萬美元、8500萬美元和1.47億美元。

年度營收首度突破80億美元后，中芯國際的全球第二大純晶圓代工廠地位勢必愈發穩固。

中芯國際的2023-2024年：利潤“折戟”，戰略“突圍”

在這份超出市場預期到營收增長財報中，淨利潤的下降也使得中芯國際最初在市場中遭受了些許質疑。2024年其歸屬於上市公司股東的淨利潤同比下降了23.3%，為36.99億元。

然而，站在AI風浪越卷越猛烈的當下，疊加愈發明顯的地區間貿易壁壘趨勢，利潤並不是國產頭部晶圓代工廠當前的重點。相反，中芯國際作為全球第二大且全球唯二跟進先進製程研發的大廠，在這種大背景下，稀缺性和戰略地位是在持續提高的。

覆盤中芯國際過去多年的財務數據，可以發現上市至今其營收、利潤規模呈明顯的上升態勢，其中僅有少數幾年受行業週期波動出現了階段性同比下滑，但最終都得到反彈修復。

2023年全球半導體行業仍處在週期性調整階段中，全球市場需求疲軟，行業庫存高企，去庫存進程緩慢。

在這種大環境下，中芯國際平均產能利用率降低，2023年年平均產能利用率僅為75%，晶圓銷售數量也隨之減少，銷售晶圓的數量（8英寸晶圓約當量）由2022年的709.8萬片減少17.4%至2023年的586.7萬片，疊加產品組合也發生變動，這些因素共同造成了當時中芯國際業績出現的些許下滑，全年營收同比2022年同期下降了8.61%，至452.50億元；淨利潤則在持續的擴張支出下同比下降了60.25%。

當時，伴隨而來的還有激烈的同業競爭，部分企業為爭奪市場份額，獲取訂單，採取價格競爭策略。而中芯國際在這場競爭中，雖憑藉自身優勢維持一定市場地位，但也不得不面臨價格壓力，進而影響利潤空間。

在這種形勢下，中芯國際堅持看好產業的未來發展，公司進入高投入期，成本大幅增加。

2023年中芯國際研發投入達到49.92億元，研發投入佔比為11%，大量資金投入到技術研發項目中，如 28 納米超低功耗平台項目、40 納米嵌入式存儲工藝汽車平台項目，4X 納米 NOR Flash 工藝平台項目、55 納米高壓顯示驅動汽車工藝平台項目等已完成研發，並進入小批量試產階段。這些研發成果，助力了中芯國際豐富產品種類，提升產品性能，滿足不同客户在智能手機、工業控制、汽車電子等領域對芯片的多樣化需求，增強在市場中的競爭力。

同時，隨着產能擴張，設備購置、廠房建設等資本開支大幅提升。2023年其全年資本開支約為74.7億美元，甚至超過當年銷售額。新設備的折舊費用也顯著增加，這些成本的上升侵蝕了公司當時的利潤。但同樣帶來的還有先進的生產設備和工藝，其整體生產能力顯著提升。

截至2023年底，其摺合8寸月產能為80.6萬片，相較於之前有明顯增長，也為後續承接更多訂單、提升營收創造了條件。積極規模擴張與研發投入，這一切努力也成功在2024年化為切實成果，併為今後的發展奠定基礎。

多券商力挺，中芯國際2025業績騰飛在即？

中芯國際對 2025 年的業績表現持謹慎樂觀態度。在最新發布的業績指引中，公司預計 2025 年第一季度銷售收入將環比增長 6%-8%，毛利率預計處於 19%-21% 區間。在外部環境保持穩定的假設下，中芯國際預計 2025 年銷售收入增幅會高於可比同業的平均水平，資本開支則與上一年基本持平。

天風證券分析指出，旺盛的 AI 需求有望使中芯國際的經營表現超出市場預期，並且在 2025 年第一季度能在一定程度上抵消淡季效應。

據天風證券判斷，2025 年大陸數據中心的資本開支趨勢將與全球同步，呈現持續大幅增長態勢，整體先進製程預計會維持供不應求的局面。國產算力芯片受益於國產替代趨勢，需求增長可能優於全球平均水平。中芯國際作為大陸少數能夠量產先進製程芯片的企業，在大陸先進製程領域具備較強的議價能力，有望充分受益於本土 AI 浪潮，先進製程芯片持續供不應求。

自國產大模型 Deepseek-R1 發佈以來，市場反響熱烈。其強大的能力與低成本的特性，有望推動國產 AI 應用加速普及，AI 終端也將全面放量。中芯國際在 2024 年第三季度營收佔比中，消費電子達 42.6%，互聯與可穿戴佔 8.2% ，這些相關領域有望因端側 AI 的放量而超出原先市場預期。在成熟製程方面，同樣受益於端側 AI 的發展。

此外，美國對華半導體新政出台後，轉單效應預計將使中芯國際從中受益，這一效應預計從 2025 年第二季度開始逐步顯現。

華鑫證券認為，中芯國際作為中國大陸集成電路製造業的領軍者和世界領先的集成電路晶圓代工企業之一，其稀缺性和重要性不言而喻。國盛證券也指出，中芯國際作為中國大陸集成電路晶圓代工廠的龍頭，在 8 英寸及 12 英寸產能方面位居國內前列，並且率先實現 28nm 以下製程節點的量產，具備領先的工藝製造能力、產能優勢以及配套服務。未來，行業頭部效應將愈發顯著。

市場對中芯國際未來業績增長的信心，不僅體現在個股股價走勢上，在公司全年業績公佈次日，A、H股兩市半導體板塊開盤大幅上漲，更是有力地詮釋了這一點。這預示着半導體行業將迎來整體性機遇，而作為龍頭企業的中芯國際，無疑將成為顯著受益者。