中郵人壽的極限挑戰_風聞
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導語:淨利潤遭重創,淨資產縮水,全靠投資端“力挽狂瀾”,中郵人壽實現了ROE的大逆轉。
01 失真的ROE
2024年下半年資本市場復甦,為中郵人壽帶來了可觀回報。
這一年,不僅保險業務收入突破千億大關後再創新高,其ROE(淨資產收益率)更是達到了創紀錄的76.88%,在138家險企中排名第二。
輝煌的數字背後,是中郵人壽管理層拯救資產負債表危機的極限挑戰。
高達76.88%的ROE,是如何達成的?
金妹妹從影響ROE的淨利潤與淨資產兩個因素進行分析。
通常情況下,淨利潤是推動ROE提升的核心因素,而淨資產表現相對穩定。高ROE也能説明企業盈利能力出色、運營效率較高,能為股東創造高回報。
但對中郵人壽來説,並非是這樣的表徵。
與歷史數據相比,中郵人壽2024年淨利潤為91.88億元,較2023年120.14億元的鉅額虧損,的確實現了顯著反轉。
但該反轉,主要系由投資端強勁拉動。
2024年末中郵人壽的可投資資產達到了6,104億元,投資收益率為3.89%,由此貢獻了211.58億元的利潤。
另一面,是中郵人壽承保業務對盈利的負面影響。
如忽略“報行合一”對公司淨利潤的影響等因素,2024年,僅承保財務損益,就對淨利潤造成了近200億元的“負貢獻”。
而在ROE重要的“分母”淨資產方面,中郵人壽的淨資產從2024年初的108.23億元驟降至年末的64.21億元,減少接近一半幅度。
進一步拆解其淨資產構成可以發現,2024年前三季度計入中郵人壽OCI(其他綜合收益)的保險合同金融變動額,高達-316.06億元,直接大幅拉低了公司的淨資產水平。
創紀錄的超千億年保費收入和六千億存量保費負債,此時成了中郵人壽的不能承受之重。
總而言之,淨利潤遭重創、淨資產縮水,全靠投資端“力挽狂瀾”,中郵人壽才實現了ROE大逆轉。
ROE的失真,顯示出所謂“紙面富貴”現象——公司看似盈利能力強勁,但業務實際經營狀況可能並不如數據所呈現的那樣健康。
這對下了重本的股東來説,不啻為一種重創。辛辛苦苦一整年,到頭來股東一看,公司淨資產竟然是減少的。
三年前掏出120億元真金白銀成為二股東的友邦人壽(1299.HK),也許沒想到,其持有的中郵人壽的24.99%股權的賬面價值,現在僅剩下16億元。
02 化解償付危局
三年前,郵政集團引入友邦人壽成為中郵人壽戰略投資人時,主要目的是為了豐富和發展公司直銷和中介代理渠道業務。
毫不誇張地説,友邦人壽帶來的120億元資金注入,為中郵人壽彼時近三年高達217億的淨資產縮水,提供了一塊“免死金牌”。
如果沒有友邦人壽當年這筆注資,現在的中郵人壽淨資產恐怕早已經降為負數,陷入償付能力危機亦不可避免。
正是得益於強大的股東背景,2024年利率下行衝擊,對中郵人壽的核心償付充足率和綜合償付充足率,影響較為有限。
不過,前述提到的淨利潤和淨資產“雙殺”,就償付能力而言,中郵人壽管理層壓力在側。
2024年12月,中郵人壽發行了9億元的永續債,進行外源性資本補充。這一措施確保了中郵人壽在內源性資本規模下降的情況下,仍可維持較高的償付能力。
中郵人壽的擔心是有道理的。比如,多家缺乏“外援”、償付能力擦線的中小保險公司,2024年都出現了償付能力惡化的問題。這也讓監管部門不得不推遲“償二代”二期的實施計劃。
03 押注房地產
支撐中郵人壽ROE的,是投資端在2024年的亮眼業績。不過,這樣的成績並不穩定。
一年之前,中郵人壽的投資收益還處於水深火熱之中。
在2023年的權益市場震盪下行週期中,中郵人壽權益類投資資產估值大幅下滑,甚至不得不揮淚斬倉。
當年,交易性金融資產收益錄得-128.68億元,這一虧損直接抹去了超過公司過去10年的淨利潤。
金妹妹向接近中郵人壽的內部人士瞭解到,郵政集團的高層領導對此事大為惱火,相關的投資負責人遭到了嚴肅追責,目前圍繞該事項的處理仍在進程中。
之所以如此激進,或與中郵人壽嘗試通過權益市場博取超額收益,彌補資產/負債不匹配的鴻溝有關。
過往幾年,中郵人壽的總投資收益率不斷下滑,從2021年的5.1%下降到2023年的2.7%;與此同時,公司傳統險投資收益率假設卻依然停留在4.5%的高位。
2023年新會計準則IFRS 17全面實施,保險合同負債的計量方式發生了重要變化,對傳統壽險影響更為顯著;又逢利率下行,起到了“逆週期調節”的作用。
這令傳統壽險佔比高的中郵人壽,負債端波動性加劇。
此外,新會計準則之下,保險公司的權益類資產大多采用FVTPL(公允價值計量並計入損益)方式計量,讓市場的每一次波動都直接反映到公司的財務報表中,又進一步加劇了資產端的波動性。
以上種種,都讓中郵人壽的領導對權益投資變得更加謹慎。
在權益市場遭遇重創後,為應對市場波動,中郵人壽轉向不動產投資。
2023年末,中郵人壽斥資40多億元購入北京中糧置地廣場,改名為“中郵保險·玖安廣場”。緊接着,中郵人壽又宣佈簽約投資開發西安高新區啓迪中心項目。
2025年1月,中郵人壽宣佈與阿布扎比投資局(ADIA)共同投資上海靜安區的地標項目博華廣場項目,交易對價高達108億元。
目前看,房地產風險釋放接近尾聲,或能為中郵人壽帶來相對穩定的收益。
資本市場波動,為公司帶來了短期的利潤增長。但如何應對波動、並保證穩健的長期發展,仍是中郵人壽麪臨的挑戰,也是郵政集團對中郵人壽管理層提出的新問題。
接近中郵人壽的人士透露,公司股東正在加大力度進行市場化招聘,計劃為中郵人壽引入新的高管,以應對當前的外部環境鉅變