靠香奈兒等發家致富， “中國香水第一股”要來了！_風聞

作者：蘇年

“中國香水第一股”要來了！

2月7日，中國香水管理巨頭穎通控股有限公司（以下簡稱“穎通控股”）向港交所發起第二次IPO衝刺，試圖成為“中國香水第一股”。

穎通控股2024年7月向港交所遞交招股書無果後，如今再次發起第二輪衝刺。

穎通控股作為中國香水市場的龍頭企業，憑藉代理國際知名香水品牌取得了顯著的市場地位和收入增長，隨着行業變革和品牌授權的不確定性增加，穎通控股的商業模式面臨挑戰。公司正在通過多元化產品佈局和自有品牌發展來應對這些挑戰，但其轉型之路仍充滿不確定性。

1. 國泰航空走出來的“香水大王”

穎通控股成立於1983年，最初由劉鉅榮在中國香港註冊成立，主要經營進口香水的分銷業務。目前公司的控股股東為現年78歲的劉鉅榮及其妻子陳慧珍，持有公司100%的股權。而他們的女兒劉穎賢已經在公司擔任執行董事，在穎通控股摸爬滾打了20年，負責整體業務發展，但兒子劉穎恆並未參與公司經營，而是專注於自己的眼鏡零售業務。

穎通控股是中國內地、中國香港及中國澳門最大的香水品牌管理公司，代理了包括愛馬仕、梵克雅寶、蕭邦等66個知名品牌。公司擁有廣泛的銷售網絡，覆蓋400多個城市的7500多個線下銷售點，並通過電商和社交媒體平台進行線上銷售。

1972年，年僅25歲的劉鉅榮進入國泰航空工作，這一下子就是16年。1988年，41歲的劉鉅榮從國泰航空離職，離職前最後職務為總艙務長。

國泰航空作為一家以中國香港為基地的國際航空公司，業務遍佈美洲、歐洲、東南亞等多個市場，而劉鉅榮在任職的16年中，腳步遍佈全球市場，不僅開拓了視野，更積累了人脈，為日後在香水賽道打拼埋下了基礎。

1983年，當時還在崗位上的劉鉅榮，在中國香港成立了穎通（遠東）有限公司（為穎通控股的主要經營附屬公司之一，下稱“穎通遠東”）。

當時還沒有企業將進口香水引入中國市場，發現這一現象後，劉鉅榮帶着穎通遠東開始拓展中國香水市場，成為將香水引入中國的先行者。

1987年，穎通遠東獲得了一個歐洲香水品牌的中國內地分銷授權，次年在北京一家百貨公司開設了香水精品專櫃，正式將國際香水引入中國市場。

此後，穎通控股逐步發展壯大，接連拿下了全球知名公司Inter Parfums（IPAR.O）、愛馬仕（Hermès）、梵克雅寶（Van Cleef & Arpels）、蕭邦（Chopard）、Albion、杜嘉班納、羅拉瑪斯亞（Laura Mercier）等超60個品牌的代理權，成為國內香水市場的龍頭企業。近年來，穎通控股還推出了自有品牌Santa Monica，試圖通過自有品牌來應對行業變革帶來的挑戰。該品牌於1999年推出，最初主推眼鏡產品，2022年推出香水產品。

如今，78歲的劉鉅榮仍未交班第二代，依然擔任穎通控股的執行董事兼董事會主席，負責該公司的整體戰略規劃及業務方向，如今帶領着穎通控股二度闖關港股IPO。

2.IPO分紅6.32億元

招股書顯示，2022財年至2024財年，穎通控股的收入分別為16.75億元、16.99億元和18.64億元，淨利潤分別為1.71億元、1.73億元和2.06億元。目前，香水業務貢獻了80%以上的收入，是穎通控股的主要收入來源。

近幾年，穎通控股推動產品多元化，降低香水業務佔比。2022財年至2024財年，香水品類的銷售佔比從89.3%降至81.7%，護膚品及彩妝品類的收入年複合增長率接近50%。

而穎通控股的自有品牌目前收入佔比仍較低，近三個財年，自有品牌Santa Monica的收入分別為100萬元、530萬元及1700萬元，佔年度收入的比例分別為0.1%、0.3%及0.9%，穎通控股希望通過自有品牌構建第二增長曲線。其中，自有品牌Santa Monica和“拾氛氣盒”仍處於探索階段，而“拾氛氣盒”是穎通控股自營的零售品牌，計劃在2025財年至2028財年開設約110家新門店。

近幾年，穎通控股雖然擁有龐大的銷售網絡，覆蓋超過7500個線下銷售點和多個電商平台。但近年來線上渠道的銷售表現疲軟，線上零售商的營收佔比連續兩年下滑。為應對線上渠道的下滑，穎通控股計劃進一步擴大直銷渠道，尤其是線下專櫃及門店。然而，近些年自營的線下門店/專櫃數量卻在減少，顯示出渠道效率的下滑。

此外，大客户退貨政策加劇了資金壓力。近3年因滯銷退回的商品總額達1750萬元，且退貨比例呈上升趨勢，表明公司存在一定的滯銷風險，可能影響資金流轉和盈利能力。

目前雖然香水市場前景廣闊，穎通控股的困難也不少，穎通控股對品牌授權的依賴較高，存在分銷協議到期、大客户退貨等風險。2022年，與一家奢侈品牌的授權協議到期，導致當期收入減少4.25億元，佔當年總收入的25.5%。此次IPO計劃將募資首要用於自有品牌發展，但從過往表現來看，穎通控股要從“代理商”向“代理+自營”轉型，仍面臨較大挑戰。

而穎通控股內部問題也不少，在IPO遞表前，穎通控股曾累計派發股息近6.32億元。近三個財年，公司分別宣派股息1.28億元、1.89億元及3.14億元，超出同期淨利潤總和0.81億元。尤其是2024財年，現金分紅比例高達152%，存在明顯的IPO前突擊分紅嫌疑。

這種“清倉式分紅”與監管層嚴防的“上市前套現”邏輯高度吻合，可能成為IPO審核的障礙。

此外，劉鉅榮夫婦持股100%的高度集中股權結構，進一步放大了公司的治理風險。投資者擔心，控股股東可能會在公司決策中佔據主導地位，影響公司長期發展的穩定性。

如今，穎通控股對品牌授權的依賴較高，自有品牌的發展乏力、渠道效率下滑以及財務策略的爭議，均為其IPO之路增添了不確定性。

若要成功上市並持續發展，穎通控股需要在資本加持下完成從“渠道商”到“品牌商”的轉型，加速自有品牌的研發與市場推廣，同時優化供應鏈和渠道效率。