從俄羅斯“暴富”到增速放緩，舒寶國際赴港上市破局求變？_風聞

日用品出口的生意似乎也沒那麼好做了。

日前，中國證監會發布公告，正式批准舒寶國際集團有限公司（以下簡稱“舒寶國際”）的境外發行上市備案，公司計劃在香港聯合交易所發行不超過9.375億股普通股。

這其實是舒寶國際二次衝擊港股IPO，首次遞表是在去年5月，招股書失效後，同年11月公司再次向港交所遞交招股書。此次備案通過，意味着舒寶國際已解決境內監管障礙，下一步將進入港交所聆訊及全球路演階段。

舒寶國際主要在從事個人一次性使用衞生用品開發、生產及銷售。過去兩年，國內一次性使用衞生用品市場雖然較為低迷，但舒寶國際業績卻得益於俄羅斯增量市場的貢獻，逆勢增長。公司是中國出口俄羅斯的第二大嬰童護理一次性使用衞生用品出口商。

內銷+出口“兩條腿”走路

據天眼查援引的招股資料，舒寶國際成立於2010年，總部位於福建晉江，核心業務為一次性衞生用品的研發、生產與銷售，產品覆蓋嬰童護理、女性護理及成人失禁三大領域。

其商業模式以ODM（貼牌生產）為主，自有品牌為輔，旗下已擁有包括主營嬰童護理用品的“嬰舒寶”、主營女性護理用品的“五月私語”、主營成人失禁用品的“康舒寶”等品牌。

財報顯示，2021-2023年，舒寶國際合同生產業務模式貢獻收入佔比均超過六成，是公司主要收入來源，不過去年前5月這一比例下滑至55.9%。同期，舒寶國際品牌產品業務收入佔比波動相對較大，2021-2024年前5月分別為34.4%、18%、23.5%、31.5%。此外，還有部分收入來源於無紡布及其他產品。

市場聚焦歐亞新興經濟體，尤其是俄羅斯。根據弗若斯特沙利文報告，按2023年的出口值計，舒寶國際是中國出口俄羅斯的第二大嬰童護理一次性使用衞生用品出口商，按2023年中國嬰童護理一次性使用衞生用品出口額計，公司約佔3.7%的市場份額。

依靠內銷和出口“兩條腿”走路，過去幾年舒寶國際在市場拓展和產品銷售方面取得不少突破，業績增長頗為強勁。

2021-2023年，舒寶國際收入由2.63億元增加至6.55億元，對應期間複合年增長率高達57.7%；同期，淨利潤則由1000.2萬元提升至5768.9萬元，CAGR高達142.62%，顯著增長。

其中，嬰童護理用品作為核心業務，收入佔比頗高，不過這一比例整體呈逐年下降趨勢。2021年該業務收入佔比的高達約87％，2023年這一比例已降至72％。2024年前5個月該比例進一步大縮至55.7％，與此同時，舒寶國際業績也出現明顯的放緩，報告期內，其收入和淨利潤分別為2.81億元、1920.9萬元，同比口徑下分別增加了16.6%、-37.5%。

據公司解釋稱，這期間公司淨利潤同比有所萎縮主要由於非經常性開支增加帶來干擾，不過即便剔除該影響舒寶國際的淨利潤與上年同期比亦有小幅下滑。

分地區來看，中國和俄羅斯是舒寶國際最為重要的兩大市場。2021年至2023年，舒寶國際來自俄羅斯的收入佔比逐年上升，分別達到40.0%、50.4%和57.7%。去年前5月，公司通過俄羅斯實現獲取收入約1.11億元，佔比縮至39.6%。

國內市場方面，報告期內，舒寶國際來源於國內市場的收入逐年走高，由2021年的不到1億元增加至2023年的2.06億元。去年前5月，該公司國內市場收入為1.35億元，佔比48.1%，已佔據半壁江山。此外，舒寶國際還有部分收入來源於東南亞、哈薩克斯坦以及其他國家或地區。

增長“斜率”放緩，舒寶國際需要重贏資本信心

透過收入增速的趨緩，舒寶國際需要同時解決其ODM與自有品牌面臨的掣肘。ODM模式雖在短期內到來了公司收入的激增，但卻削弱了產品定價權與品牌溢價能力，受外部不可控因素限制很強。而自有品牌的發展，又面臨着國際巨頭的重重封鎖，亟需突破困境，從而搶佔國內消費升級的市場紅利。

舒寶國際產品在俄羅斯市場銷售，主要通過合同生產的模式，為俄羅斯客户代工嬰童護理用品。

根據披露，2022年春季以來，針對俄羅斯施加的制裁導致物流成本上漲，生產用原材料短缺，當地消費者對自有品牌嬰童護理用品的需求有所攀升。2023年，供應至俄羅斯零售商的大部分自有品牌嬰童紙尿褲均在中國及土耳其生產。

這一點也同步體現在舒寶國際大客户的收入佔比變化之中。被稱為“俄羅斯頂級零售商”的大客户一度從舒寶國際第二大客户躍升為第一大客户，在2022年、2023年及2024年前五個月，為舒寶國際貢獻收入佔比分別達11.8%、31.5%、48.7%及35.7%。

基於國際環境的大轉變，舒寶國際成功快速成為國內出海的代表企業之一。但是，過度依賴少數大客户，一旦客户流失或訂單減少，將對公司的收入和經營產生重大影響。

就衞生用品市場而言，這本身就是一個進出入壁壘相對低的行業，玩家競爭很激烈且格局很分散。譬如舒寶國際主攻的嬰童護理一次性使用衞生用品，歐亞大陸市場競爭烈度始終保持在較高水平，即便是國內市場也是由一眾國際知名品牌主導奢侈高端市場，而剩餘的主打實惠和性價比的市場裏則充斥着多達500家企業。

更為嚴峻的是，俄羅斯作為舒寶國際海外拓展最成功的市場，未來市場增速可能持續放緩。據弗若斯特沙利文報告顯示，2021年俄羅斯人口出生率降至9.6‰，處於過去十年低位；2023年中國出生率為6.4‰，且機構預測2027年將進一步下滑至5.0‰。在這樣的人口出生率趨勢下，舒寶國際在核心市場的增長面臨巨大挑戰。

走出去後，還需要走進去才行。

隨着規模的快速擴張，舒寶國際業績增長“斜率”由陡峭變平緩的趨勢難以避免。一方面，主營業務所處行業競爭激烈程度預計仍將維持高位；另一方面，主要市場增速將保持低速增長。在這種多重外部壓力下，舒寶國際要想實現超越行業平均增速的增長，對其商業決策與綜合競爭力無疑是巨大考驗。

從市場數據來看，中國一次性使用衞生用品出口市場規模及生產該類用品產生的收入，從2019年的約813億元增長至2023年的852億元，複合年增長率約為1.2%，預計到2028年將進一步增至約1005億元，自2023年起復合年增長率約為3.4%，整體呈現低速增長態勢。

舒寶國際需要進一步強化自有品牌在海內外市場的品牌力，才能在格外注重未來預期的資本市場中，贏得投資者對其成長性的認可。

結語

目前，舒寶國際正積極採取多元化佈局，以破解增長瓶頸。在市場拓展方面，公司正從“俄羅斯依賴”向多元市場轉型，計劃開拓東南亞、哈薩克斯坦等人口密集的新興市場，以分散區域風險。

產品線延伸也是重要舉措之一。2024年，公司推出女性護理品牌“五月私語”，前五個月收入貢獻顯著提升，有效抵消了部分嬰童業務下滑的影響。

此外，舒寶國際還謀求資本助力，實現產能與品牌升級。本次申請上市，擬募集資金用於多個關鍵項目，包括購入機器新增3條嬰童護理、1條女性護理及2條無紡布生產線，提升供應鏈自主性；加大線上營銷投入（2023年推廣開支同比增長136.9%），提升品牌知名度和市場影響力，開拓更多市場份額；用於倉庫升級改造及IT基礎設施投資，提高運營效率和管理水平。

通過這些舉措，舒寶國際有望在競爭激烈的市場中開闢新的增長路徑，為未來發展奠定堅實基礎。