共工財經局關注 | 業績承壓，投資者，資本市場對健爾康的耐心有限_風聞

原標題：共工財經局關注 | 業績承壓，投資者，資本市場對健爾康的耐心有限

2024年11月7日，健爾康醫療科技股份有限公司（603205.SH）正式登陸上海證券交易所主板，上市首日股價飆升452.9%，最高觸及96.21元/股，風光無限。然而，短短幾個月後，這家依賴疫情“風口”起飛的醫用敷料企業，卻遭遇了資本市場的“過山車”行情。截至2025年2月11日，健爾康股價跌至39.06元/股，較最高點跌幅達59%，市值縮水至46.87億元，投資者。

股價劇烈波動的背後，健爾康面臨的不僅是市場情緒的調整，更是經營模式、競爭環境和未來發展方向的多重挑戰。以OEM代工為主的業務模式，使其毛利率長期低於同行；自主品牌建設相對薄弱，使其在國內市場競爭力不足；高端醫用敷料佈局多年卻遲遲未能打開市場，進一步加劇了增長壓力。在疫情紅利消退後，健爾康的下一步路該怎麼走？

依賴疫情紅利起飛，風口消退後業績承壓

健爾康主營醫用敷料等一次性醫療器械和消毒衞生用品，產品涵蓋手術耗材、傷口護理、防護用品等六大類。

2020年，疫情推動口罩等防疫物資需求激增，健爾康銷量爆發式增長：2019年，口罩銷量僅2016.64萬片；2020年，暴增至6.37億片，產能利用率高達207.38%，營收同比增長116.76%，淨利潤更是增長457.65%。

然而，風口消退後，業績迅速回落：2021年，口罩銷量降至1.78億片；2023年，僅剩6452.59萬片，銷量不到巔峯時期的10%。

疫情帶來的“短期紅利”使健爾康成功衝刺上市，但隨着市場需求恢復正常，公司面臨着新的增長困境。

IPO募資縮水，上市後股價大幅回調

2023年2月，健爾康啓動IPO，並於2024年11月成功上市。原計劃募集7.2億元，但最終僅募得3.86億元，目標縮水3.34億元。更令人意外的是，公司並未立刻投入募資建設高端醫用敷料項目，而是將3.5億元資金用於理財，引發市場質疑。

與此同時，健爾康上市後股價迅速回調：上市首日（11月7日）：股價暴漲至81元/股，收盤價70.08元，市值84.1億元；上市4天后（11月11日）：股價開始連續下跌；

2025年2月11日：股價跌至39.06元/股，市值縮水46.87億元。

投資者的不滿情緒不斷升温，而公司管理層對於“股價何時能企穩回升”的問題並未作出正面回應。

OEM模式毛利率低，品牌建設落後同行

健爾康主要銷售模式為OEM（代工生產），以出口市場為主，外銷收入佔比超80%。然而，OEM模式使其處於產業鏈低端，議價能力較弱，導致公司毛利率長期低於同行。

2021年，健爾康毛利率 23.61%，行業平均毛利率28.27% ，差距為-4.66%；

2022年，健爾康毛利率 24.15%，行業平均毛利率 38.66% ，差距為-14.51%；

2023年，健爾康毛利率 22.83%，行業平均毛利率為 37.20%，差距為 -14.37%；

2024年H1 ，健爾康毛利率22.60%，行業平均毛利率為 37.65%，差距為 -15.05%。

從數據來看，健爾康的毛利率比行業均值低約15個百分點，反映出其盈利能力的不足。

相比之下，同行業企業穩健醫療、振德醫療等已通過自主品牌建設提升毛利率：穩健醫療：“winner穩健醫療”+“Purcotton全棉時代”，自主品牌收入佔比超80%，2023年品牌業務營收81.2億元；振德醫療：品牌業務佔比逐年上升，加強國內市場拓展。

健爾康雖有“健爾康”、“健衞康”等自主品牌，但在國內市場的知名度和市場份額遠遠不及競爭對手，且淘寶等電商平台尚無獨立旗艦店，銷售依賴阿里健康等第三方平台，品牌影響力有限。

高端醫用敷料佈局近10年，仍未成氣候

隨着全球人口老齡化加劇和消費升級，醫用敷料市場正向高端產品轉型。新型高端敷料包括：濕性傷口敷料（泡沫敷料、水凝膠等）——可減少換藥次數，加快癒合；功能性敷料（抗菌、透氣、智能監測等）。

高端醫用敷料市場主要由3M、Acelity、V.A.C. Therapy等國際龍頭企業主導，國內企業要想分羹並不容易。

早在2015年，健爾康就開始佈局高端醫用敷料，但進展緩慢：2021年-2023年，高端醫用敷料收入僅145.93萬元、218.30萬元、215.70萬元；

佔公司主營收入比重僅0.2%，市場拓展幾乎停滯。

健爾康在招股書中表示，“受限於資金實力和發展階段，市場拓展困難”，但公司2020年卻大規模分紅1億元，引發市場對其是否真心投入高端產品線的質疑。

此外，高端敷料行業競爭激烈，國外巨頭具備強大研發實力，國內的穩健醫療、振德醫療等企業已加速佈局，健爾康在這一市場的競爭力仍待觀察。

接班人問題：家族企業的“傳承困境”

健爾康的實際控制人為陳國平（63歲），持股43.43%，但其唯一女兒陳麒宇明確表示不接班。陳麒宇丈夫丁振興經營的企業規模較小，且曾因財務問題被列為被執行人，也未展現出接班意願。

如果家族成員都不接班，未來誰來掌舵健爾康成為一大懸念。面對激烈競爭，公司是否會引入職業經理人，或仍維持家族控制，值得關注。

健爾康從疫情紅利起飛，到股價大跌，再到高端敷料業務難見起色，展現了一家缺乏核心競爭力的代工企業在資本市場的艱難探索。如何提高品牌競爭力、提升毛利率、加強本土市場佈局，才是健爾康能否真正穩住發展的關鍵。

資本市場對健爾康的耐心有限，未來如何破局？或許時間會給出答案。