江中藥業依賴高營銷投入維持市場份額，但代表性產品卻面臨增長瓶頸_風聞

文｜共工財經局

近年來，中藥行業整體面臨下行壓力，業績承壓明顯。72家中藥上市公司中，已有30家發佈了2024年業績預告，整體呈現虧損面擴大、虧損金額大幅上升的趨勢。相較之下，江西省中藥龍頭企業—江中藥業（600750.SH）在這一背景下實現淨利潤7.8億元，同比增長9%，創下歷史新高，顯得尤為亮眼。然而，公司營收卻同比下滑2.59%，結束了連續三年的增長態勢。這一“增利不增收”現象背後，是其戰略調整的必然結果，還是短期財務優化的偶然現象？在OTC業務增速放緩、大健康與處方藥業務受挫的情況下，江中藥業如何突圍，成為市場關注的焦點。

業績承壓：營收增速放緩，利潤依靠費用壓縮

數據顯示，2024年江中藥業預計實現營收44.35億元，同比下降2.59%，而淨利潤則達到7.8億元，同比增長9%。這一業績表現，主要得益於銷售費用的壓縮。2024年前三季度，公司銷售費用同比下降15.48%至10.55億元，管理費用同比下降5.7%至1.36億元，但廣告宣傳促銷費仍然高達1.87億元，同比增長28.6%。這表明，江中藥業在削減費用的同時，仍然維持了品牌營銷力度，以支撐其市場佔有率。

需要注意的是，2023年江中藥業的銷售費用高達16.28億元，佔營收比例37%，甚至高於雲南白藥、同仁堂、華潤三九等同行企業。這意味着江中藥業長期依賴高營銷投入來維持市場份額，而2024年首次縮減銷售費用，可能是為了優化財務結構。然而，營銷驅動模式的降本增效，能否持續支撐業績增長，仍然存疑。

OTC業務增速放緩，江中牌健胃消食片面臨增長瓶頸

作為江中藥業的核心業務，OTC（非處方藥）板塊長期貢獻70%以上的營收，其中最具代表性的產品江中牌健胃消食片，多年來在市場上保持較高的品牌知名度。然而，該產品已面臨增長瓶頸。數據顯示，其銷售量已由2018年的1.8億盒下降至2023年的1.5億盒，市場份額受到健胃愈瘍片、大山楂丸、益生菌產品等替代品的擠壓。儘管2023年銷售額重回11億元，但其增長空間已逐步受限。

為了鞏固OTC業務，江中藥業也在不斷推出新產品，如乳酸菌素片、雙歧桿菌三聯活菌腸溶膠囊（貝飛達）等。然而，這些產品的增長潛力有限。例如，2023年乳酸菌素片、貝飛達的收入增長至5億元，但乳酸菌素片自上市以來已有十年，增速已趨緩。2024年上半年，OTC業務板塊營收增長2.64%，但增速相較2023年同期下降了20.6個百分點，顯示出疲態。

第二增長曲線失利：大健康與處方藥業務增長受阻

近年來，江中藥業在華潤醫藥的帶領下，確立了“做強OTC、發展大健康、佈局處方藥”的業務戰略。然而，現實情況卻是，大健康和處方藥兩大板塊未能像OTC業務一樣打造出十億元級的超級單品，反而在2024年遭遇嚴重下滑。

江中藥業自2008年推出“初元”保健品、2010年推出“參靈草”滋補品後，又在2013年推出江中猴姑餅乾，曾希望藉助食療產品打開市場。然而，猴姑餅乾並未被併入上市公司報表，且由於銷售主要依賴高昂的營銷費用，最終盈利能力有限。

2019年華潤醫藥入主後，江中藥業再次發力大健康板塊，推出益童益生菌、八珍糕、煥採酵素等產品，營收一度由2019年的1.45億元增長至2023年的6.5億元。然而，2024年上半年，該板塊營收卻同比下滑42%至1.94億元，顯示出市場競爭激烈、增長乏力的問題。

處方藥板塊：集採未中標，市場萎縮

江中藥業的處方藥業務曾在2019年貢獻4.37億元營收，到2023年增長至6.6億元。然而，受部分產品集採未中標及價格下降影響，2024年上半年，該板塊營收同比下降28%至2.36億元。在集採政策不斷收緊的背景下，江中藥業的處方藥業務難以實現突破性增長。

值得注意的是，2024年12月，江中藥業旗下江中食品旗艦店在短視頻電商平台直播推廣山楂雞內金蓮子山藥三色軟糖時，疑似使用“宣傳藥品、保健品的口吻”誤導消費者。主播稱該產品可“調理兒童脾胃”等，並建議每日食用劑量。然而，該產品的配料表顯示，其主要成分為糖類，雞內金粉含量僅為1%，功效存疑。

儘管該產品已售出91.8萬瓶，銷售額超3000萬元，但虛假宣傳的風險可能會影響江中藥業的品牌聲譽。這一事件反映出，在業績增長受限的情況下，公司急於在其他領域尋找突破口，甚至冒着合規風險推動銷售。

為了扭轉營收下滑局勢，江中藥業發佈了股權激勵計劃，並上調業績考核目標：2025-2027年，公司目標歸母淨利潤不低於8.88億元、9.95億元、11.14億元，顯示出管理層對未來增長的信心。然而，在OTC業務增速放緩、大健康與處方藥板塊承壓的背景下，江中藥業能否實現這一目標仍存挑戰。

據業內人士分析認為，從長期來看，江中藥業要突破當前的增長瓶頸，需在以下方面發力：1. 優化OTC業務結構，深耕核心品類，並開發更具市場競爭力的新品；2. 提高大健康與處方藥板塊的競爭力，避免低價競爭與同質化問題；3. 加強合規管理，避免因營銷策略失誤影響品牌聲譽；4. 推動數字化與渠道創新，提升整體運營效率。

江中藥業正處於關鍵轉型期，未來能否實現新的增長突破，將取決於其能否成功調整戰略，實現多元化佈局與長期可持續發展。