長期價值，耐心資本助力新質生產力發展_風聞

冬天過去了，春天還會遠嗎？

近年來的技術融合和突破，我們已經可以清晰地感受到AI革命的指數級趨勢。創投行業，作為技術革新的瞭望者、經濟繁榮的推動者、社會進步的參與者，站在新技術轉捩和新週期轉換的關鍵時刻，在這一幅波瀾壯闊的全新地圖面前，成為奇點醒客，除此我們別無選擇。奇點臨近，我們目光炯炯；時代醒客，我們坐到一起，成為產業投資的引領者、創新企業的陪伴者、新世界的締造者，把目光投向更遠的遠方。

2025年1月16-17日，北京。在新年的起點上，由融中財經、融中諮詢主辦的融中2025（第14屆）中國資本年會盛大舉辦，彙集投資機構、宏觀大家、明星熱點企業對未來投資和科技進行深度思考，臨界覺醒，暢享無限可能！

會上，由融中董事總經理陳亮主持，中金資本運營管理委員會委員、董事總經理、中金啓元基金管理公司總經理安垣、粵科母基金董事長李鐵瑛、國新基金管理公司首席運營官沈毅、上海國投先導私募基金管理有限公司總經理温治、東方嘉富創始合夥人，董事長徐曉、志合基金創始人，董事長，投委會主席周弘揚作為嘉賓以“長期價值，耐心資本如何助力新質生產力發展”為主題進行討論。

以下為本次論壇的主要內容，由融中財經整理。

陳亮：謝謝主持人，當前，我們正處於信息碎片化信息洶湧而至，讓人浮躁不安的時代。過往的創富浪潮與各類創富神話，曾使資本市場陷入浮躁，致使短期主義與機會主義盛行。

隨着列車速度的放緩，今日相聚於此，我們意在迴歸推動社會穩健前行的根本力量——耐心資本。

今日台上匯聚了國內諸多知名機構，堪稱耐心資本領域的風向標。在深入探討核心議題之前，敬請各位大咖對各自機構進行簡要介紹，並分享機構的投資策略、邏輯，以及2024年的募投概況，隨後我們再圍繞核心議題展開充分的討論與交流。

安垣：感謝主持人，我來自中金資本。截至2024年底，中金資本累計管理資產規模超過5700億，2024年新增備案基金規模超過500億，在當前市場環境下，實現了逆勢增長。其中，管理母基金規模為2000億，其餘為直投基金。

在母基金體系中，我們管理中金啓元國家新興產業創業投資引導基金，規模達258億。去年，在面臨諸多挑戰的情況下，我們推出了專業化科創母基金——目標規模100億的中金啓元二期，並於去年11月在廈門、泉州、成都進行了官宣。

我們的投資策略主要體現在兩個方面：

一是堅定執行專業化母基金的戰略。當前募資環境艱難，母基金募資更是不易。作為證券公司旗下的私募子公司，我們在募資過程中受到嚴格監管，所有通道業務均不開展，上述提及的業務均為主動管理。我們將募得的資金投入市場，充分展現了家國情懷，深知市場繁榮需要眾多專業科創基金投資人助力，而非僅靠幾家大型機構。我們期待科創生態能夠繁榮發展。

二是從直投角度看，我們依託自身的投行業務、母基金體系和研究體系，對優秀企業進行賦能。自2017年起，我們執行“投早、投小、投硬科技”的戰略策略，目前已投資400多支基金，成為市場上最大的母基金集羣之一。2025年國辦1號文發佈後，我們更加深刻感受到國家對長期資本、耐心資本的重視，中金資本將一如既往地踐行並堅定走下去。

李鐵瑛：尊敬的主持人、各位嘉賓、同行們大家好，感謝主辦方融中朱董的盛情邀請。我是粵科金融集團旗下的粵科母基金公司的李鐵瑛。粵科金融集團成立於1992年，是廣東省唯一的省級金融投資平台，主業涵蓋科創投資板塊及基金募集工作。

過去一年，粵科母基金公司在廣東省內落地規模達174億的基金，省外落地86億，我的團隊完成了260億基金的募集工作。目前，粵科金融集團在管基金規模已超1300億。作為省級平台，我們有一些亮點願意與在座各位分享。

粵科金融集團歷經30年發展，源於風投，立足創投，壯大於產投。在股權投資領域，我們已投資近1200個項目，培育了186家上市公司。此外，我們還具備金融賦能功能，通過股權加債權的方式，服務了4000多家企業，其中90%為科技型企業。

本次會議主題為耐心資本。粵科金融集團在項目源、資金端、團隊組建以及後續打法等方面，已建立一套圍繞耐心資本、適合當下環境的組合拳打法。接下來，我們期待與在座各位共同探索更多適合當下環境的方式。

在此，我分享三點體會：

首先，作為省屬國有投資平台，我們實現了有為政府與有效市場的緊密結合，這是由我國國情決定的。憑藉強大的組織力和省屬背景，我們致力於推動國資與國資之間的協同合作。例如，在母基金層面，去年我與浙江、遼寧、江西等國有出資平台進行了協同合作，組建了相應的母基金。

其次，我們注重國有與民營之間的協同發展，稱之為“國有與民營的大合唱”。在當前環境下，國資發揮主導作用，可視為領唱。民營創投機構憑藉專業和專注，在這一大合唱中能夠展現獨特優勢。在母基金框架下，我們亦積極投資於表現優異的市場化子基金管理人。

以上三點感受先行拋出，後續結合具體問題，我將就項目、資金、團隊以及打法等方面與大家進行更詳細的分享。

沈毅：感謝融中的邀請，感謝主持人。我是國新基金的沈毅。中國國新則是國資委監管中央企業，也是兩家國有資本運營公司之一。

基金投資作為中國國新開展國有資本運營的重要板塊，去年我們迎來了開展基金業務的第十個年頭。截至目前，國新基金累計投資金額超1200億，投資方向和邏輯主要聚焦於戰略性新興產業和未來產業，戰新產業投資佔比近80%。在募資方面，2024年，我們接受國務院國資委的委託，牽頭設立央企戰新產業發展基金，總規模達3000億元，首期規模為500億元。按照國資委關於加大投早投小的要求發起設立了國新創投基金，總規模為100億，去年底已在杭州完成簽約。這兩支基金均採用母基金加直投的方式運作，更好地支持長期投資和創業投資。

温治：感謝融中的邀請。尊敬的主持人、各位嘉賓、同仁們，大家上午好。我是來自上海國投先導的代表。去年，我們作為市場上備受關注且規模最大的母基金之一，即三大先導母基金，總規模達1000億，按“政府指導、市場運作、專業管理”的原則運作，專注於集成電路、生物醫藥、人工智能以及未來產業等三大先導產業，整體規模合計1000億。

在上海，我們實現了有為政府與有為市場的有機結合。在短短不到8個月的時間內，我們便完成了當年籌建、募資、設立、投決以及出資等一系列工作。首批母基金已遴選並簽約12家子基金，同時推進了戰略性直投項目。儘管我們的成立時間較短，卻已成為市場上一股重要的“活水”，受到廣泛關注。三支母基金至少70%的資金聚焦於集成電路、生物醫藥、人工智能三大垂直賽道。除了資金體量大，先導基金的存續期長達15年，覆蓋企業成長的全生命週期。這也是國家賦予上海的重大戰略任務。

上海國投先導以長期資本、耐心資本、戰略資本的視角，重點實施四項關鍵舉措：一是創新策源，聯動國內外大院大所大家，捕捉科創信號源，推動科技成果產業化。二是補鏈強鏈，補足產業鏈短板和關鍵核心領域不足，與鏈主企業合作形成產業鏈集羣。三是央地合作，攜手中央產業龍頭企業支持重大戰略項目，多元合作方案打造“投、貸、服”一體化科創金融平台。四是全球拓航，既引進先進技術、人才與資本，也走向海外拓展項目與合作。

徐曉：感謝融中的邀請。大家好，我是上市公司浙江東方旗下東方嘉富的徐曉。浙江東方的股票代碼為600120，作為浙江省國資委旗下的省級金控平台，其主要業務涵蓋信託、期貨、保險、融資租賃等多個領域。與前述幾位嘉賓所在機構不同，我們專注於早期風險投資，目前管理規模超過150億。我們的獨特之處在於，既具備國有上市公司的背景，又擁有市場化的運作機制，是一個混合所有制的早期創投平台。

在近兩年的發展歷程中，我們深刻體會到混合所有制機制的優勢。一方面，能夠發揮國有資本的耐心與穩定性；另一方面，又能借助市場化團隊的激勵機制，充分激發活力。這種機制有助於在長期且聚焦早期的科技投資與培育過程中，更好地發揮耐心資本的關鍵作用。今天非常榮幸能有這個機會與大家進行交流。謝謝。

周弘揚：感謝融中及朱董事長在行業面臨挑戰之際，為我們提供了一個交流與分享的平台。

今天是會議的第二天，無論是線下還是線上，參與討論的同行人數依然眾多，這也從側面反映出行業內的活躍度和大家對交流的渴望。

我是志合基金的周弘揚。我在中國風險投資行業已耕耘近15年。創立志合基金前，我曾在摩根士丹利任職，擔任大摩亞太人民幣基金合夥人及投委。志合基金由我和我的合夥人及團隊於2023年底創立。向同行及圈外人士提及成立時間時，常會引發一些驚訝，因為這恰逢行業低谷。

我們團隊成員平均擁有十幾年的股權投資經驗。在項目調研和盡調時，行業研究是我們的首要任務。作為業內人士，我們深知各行業均有其週期，股權投資行業在中國的發展歷史不過30餘年。在此，我想與各位同行分享，儘管我們在行業困難時期組建團隊，但堅信所從事的是艱難卻正確的事，對此我們毫不動搖。

我們的團隊成員均來自國內外一線活躍的VC/PE機構及投行。作為新成立的機構，我們在成立之初就圍繞“耐心資本”這一主題進行結構設計。在募資階段，我們的LP和投資人堅定支持志合基金團隊投身於長期、可能艱難但絕對正確的事。目前，我們的LP包括超高淨值人羣以及我們在大中華區15年投資與上市產業的合作伙伴。

我們的投資方向主要集中在兩大領域。其一，人工智能，這是我從事風險投資行業以來，所見證的科技生產力發生巨大變化的機遇，其潛力遠超互聯網時代。其二，我們較早關注並從種子輪開始投資相關項目。我們知道，人工智能創始團隊在技術方面實力雄厚，但在資本運作和其他管理運營方面可能存在不足，這正是志合基金可以賦能之處。我們視投資為企業半個合夥人，作為企業的全程合作伙伴，與企業共同成長。

此外，志合基金團隊還特別關注消費電子行業產業鏈上游，這是我們團隊過去十幾年在深圳的主要關注點。我們見證了從iPhone時代到疫情爆發期間的筆記本電腦，再到如今的AR眼鏡和具身智能機器人等消費電子形式的演變。感謝大家。

如何看待

長期資本與耐心主義之間的矛盾

陳亮：感謝各位大咖的介紹，耐心資本所秉持的是長期主義視角，正如周總所言，致力於從事那些困難但正確的事情。過往，PE投資或股權投資的特性大多是已退定投，基於套利邏輯的短期投資理念根深蒂固。目前，各機構普遍涉足母基金與直投領域。在此背景下，是否認為短期回報與耐心主義、長期資本之間存在着不可調和的矛盾？又或者，是否有更新的理念能夠實現二者之間的平衡？

安垣：當前，部分LP對短期回報有明確要求，而耐心資本的概念自去年起被廣泛提及，一年來各類會議頻繁探討如何踐行和發展耐心資本。關於耐心資本，普遍認知是其週期應顯著延長，從過去的七八年延長至十五年甚至二十年，我認為這一觀念是正確的。然而，關鍵在於如何實現真正的耐心資本。政策的持續穩定性與管理的專業化是必要條件。近年來，耐心資本似乎變得稀缺，但這並非絕對。

以中金啓元國家引導基金為例，基金成立於2016年，週期為15年。至今已運行8年，投資了160多支基金，其中約40支為天使基金。在過去八年中，市場經歷了起伏波動，許多VC管理人展現了耐心資本的特質。當企業遇到問題時，他們不是立即清算或起訴，而是選擇等待並施以援手，幫助企業渡過難關，類似案例不勝枚舉。

實際上，耐心資本並不缺乏。人們之所以感覺耐心資本減少，與近年來退出政策及產業政策的巨大變化密切相關。在投資一個基金時，首要問題是退出策略。過去許多基金在設立時，主要考慮以IPO為主，併購為輔的退出方式。大家明顯感受到去年IPO政策變化、併購政策也發生變化，但是這些變化並非從去年才開始，部分產業和行業的退出政策早在三四年前就已調整，這導致許多投資人在挖掘優質項目時，未能充分意識到政策變化的影響。

我們所尋求的優質投資人應聚焦於產業，能夠發現優秀的投資團隊和企業，這是至關重要的。如果還有人聲稱“你投我吧，明年就能賺錢”，這無疑是不現實的。

在座的各位都是專業人士，應具備辨別能力。在此過程中，是否存在可行的資本運作方式？例如，許多企業基金到期時，其投資的企業經營良好，有收入和利潤。此時，是否可以積極支持這些企業，抓住機會？這是可行的。但抓住機會後，是否應立即尋求快速退出？這需要我們憑藉專業判斷來決定。

在投資過程中，發現優質企業並耐心等待其成長，以專業方式評估其價值，這才是最重要的。過於急切，包括一些LP要求明年就獲得一定收益，這種期望是不切實際的，我們不應鼓勵這種心態。我們應保持專業和穩定，專注做好投資工作。

李鐵瑛：不同機構對耐心資本的理解各異。作為具有國資背景的粵科金融集團，我們是廣東省唯一的省屬創投平台及省政府股權投資平台，肩負着省政府對股權投資的期望與使命。

在管理的基金中，廣東省創新創業基金作為廣東省四大引導基金之一，其名稱便體現了鼓勵早期、小型、硬科技投資的導向，是圍繞耐心資本打造的基金。在母基金管理方面，除了此類基金，我們還組建了圍繞科技成果轉化的基金羣，即“5+N”模式。“5”代表我們作為LP投資的5家國字號科技成果轉化基金，包括國投創業、中科創投等；“N”則是圍繞廣東省各地市省級實驗室和新興研發機構組建的基金，如琶洲實驗室、佛山季華實驗室和惠州東江實驗室等。這些基金羣體現了有為政府的責任擔當和使命，專注於科技成果轉化，契合耐心資本的理念。

在基金組建過程中，我們不僅關注支持科技成果轉化的基金，以履行省政府賦予的責任，還設有產業類基金和市場化基金。廣東珠三角地區毗鄰港澳，我們利用QFII基金，引入海外資金，豐富基金來源。

從實踐角度看，粵科金融集團在長短期結合方面進行了有效探索。在微觀層面，對於投資項目，我們作為國有投資方，以往常設置強約束對賭回購條款。目前，我們正在探索簡化這些條款，嘗試權益轉移方式，更加註重投資團隊本身。對於首次創業團隊可能出現的波折，我們考慮將粵科金融集團的持股比例平移至其後續創業項目，通過市場化方式適應耐心資本環境。

粵科金融集團也在機制創新方面有所嘗試。例如，本週日將舉辦支持科技成果轉化的“先用後付”專場活動，探討高校科技成果轉化中的產權轉讓和先用後付模式，旨在為耐心資本找到優質源頭項目，且這些項目以應用為導向，可與產業方需求緊密結合。我們梳理了近九萬條科技成果轉化信息，以及來自產業方的兩千多條訴求，進行精準匹配。

熟悉粵科的朋友瞭解，我們通過發佈品牌，開展投融資線下撮合活動，適應當前大環境。從源頭上將科技成果轉化的知識產權或專利與產業方訴求進行撮合，這是我們作為省級國有創投平台的探索與突破。我們期望以國有創投基金的市場化運作方式，更好地適應當下環境，營造耐心資本的良好氛圍。

陳亮：結合李總與安總的表述，營造耐心資本的宏觀環境，關鍵在於宏觀政策的穩定性。這種穩定性源於對現代政府職能的準確定位，確保宏觀政策的穩定，從而使投資人、企業家等市場參與者對未來形成穩定且篤定的預期。在此框架下，各方能夠充分發揮自身優勢，找準發力點，進而更有效地培育耐心資本。

沈毅：作為股權投資的國家隊，擔當長期資本、耐心資本的角色是我們義不容辭的責任。我們更多地關注自身應如何行動，圍繞落實耐心資本，持續優化投資、管理、退出策略。

在募資環節，需尋找與自身風險偏好一致、資源優勢互補的戰略合作伙伴，這一點至關重要。在投資時，圍繞原始創新、強鏈補鏈、壓艙石等方面進行差異性資產配置。在退出時，拓展多元化退出渠道，做好充分準備以滿足耐心資本的要求。要做好長期資本、耐心資本，我們總結了七個方面關鍵點：一是放寬限制募的來，吸引有戰略定力的長線資金；二是合理估值投的起，過去市場估值定價體系，尤其是早期投資，主要受美元基金影響。在國資基金越來越多地投向早期、小型項目的情況下，建立合理的估值體系至關重要，確保能夠順利投資。三是創新路徑退的出，實施退出分類管理，探索綠色通道、換股上市、產業併購、S基金、大股東回購等多元化退出方式；四是投後賦能跟得上，從被動式投後監督向主動式投後服務轉變，建立對接被投企業賦能需求的有效渠道，發揮好投後團隊作用；五是考核評價看的全，要算大賬、算總賬，對基金進行長週期的綜合評價;六是盡職免責落的細，實施容錯免責機制，注重可操作性；七是人才隊伍建得好，延攬和培育適應產業投資、創業投資的高質量人才，做好遵循國資監管和市場化機制平衡。圍繞這七個方面做好自身工作，特別是國資委將戰新創投兩支基金交由中國國新管理後，我們出台了專門支持創業投資高質量發展的指導意見。我們期望這些政策和措施能夠在未來推動耐心資本的落實，堅定信心，確保實操落地更加紮實有效。

温治：上海市委市政府在打造耐心資本、培育國家戰略新興產業方面，數十年如一日的堅持長期投資策略。如今，中國集成電路產業的半壁江山位於上海，生物醫藥等領域亦是如此。自20世紀80年代起，即使在財力有限、挑戰重重的情況下，從早期的6寸線、8寸線開始，上海持續投入集成電路產業，葆有耐心、堅定不移地耕耘上海的追“芯”路。直至2019年總書記在上海宣佈成立科創板並實施註冊制改革，經過數十年的孵化，集成電路產業迎來了產業的蓬勃發展期和資本的回報期，上海的諸多頭部集成電路企業，無論是上游、中游還是下游，都成功實現了資產上市。

關於平衡長期資本與短期回報的問題，看似矛盾，實則不然。在產業投資中，我們堅持以產業思維和科技思維為導向，這本身就是着眼於中長期回報的投資策略。過去，在中國資產配置中，曾存在通過金融加槓桿、循環套利的邏輯。然而，在當前中國低利率時代以及中美博弈競爭的背景下，相信各方已有清醒認識，國家戰略明確指向投資硬科技、新質生產力。

任何科技產業或科學技術，從發明發現到孵化、產業化，最終形成有效且有收益的資產，這一週期通常較長。從這一角度出發，每位投資者都應具備長期思維，相信長期價值的力量。這並不意味着不追求短期回報，作為政府最大的投資平台，我們的政府出資人、國資出資人也會對耐心資本的回報有所要求。作為管理人，這是我們的責任所在。管理人需在資金的多策略資產配置和各期限組合上多動腦筋，通過長短結合的產品和模式，如併購類基金、專項類基金以S基金等，實現基金投資與三大先導產業的完美結合。對於產業鏈上已上市且重要節點公司，我們也可以通過控股實現補鏈強鏈。作為戰略性投資人持有這些上市資產，公司本身也有良好的業績和回報，這對短期收益的貢獻也不容忽視。我們的耐心資本並非僅投向純早期項目，耐心的另一個邏輯在於是否願意長期持有。

徐曉：從實操角度出發，探討耐心的內涵。本機構所理解的耐心，並非單純的時間等待，而是指在發現、創造和挖掘價值過程中的堅持，這一維度與時間維度有所區別。在投資過程中，若發現所投賽道或路線的實際價值低於前期研究預期，是否仍需保持耐心，這本身就是一個值得探討的問題，表明耐心的維度不應僅侷限於時間。

從GP（普通合夥人）的角度來看，投資策略的制定需謹慎。作為GP，不應過高估計自身能力。實際上，我們能夠真正決定的事項僅佔30%，而70%的投資策略是由資金屬性決定的，從某種程度上説，是由LP（有限合夥人）的訴求所決定。18年前，我在華爾街的美元PE行業起步時，曾向一位年長的美元LP投資經理請教中國何時會出現真正成熟的GP。他回答説，中國首先需要出現成熟的LP，這一觀點對我產生了深遠影響。

進一步思考後，我更加認同前幾位專家的觀點。LP的成熟與否，受到國資主導環境下政策連續性的影響，這進而影響LP的耐心以及資金屬性的投向和訴求。作為GP，如何佈置投資策略，是否存在矛盾以及如何平衡這些矛盾，需要根據自身基金屬性來判斷。如果基金屬性本身存在矛盾，那麼投資訴求也必然是矛盾的。

作為GP，為LP帶來回報是應盡的責任。一方面要服務於科創和企業家，另一方面也要滿足LP的訴求，這種多方面的平衡需要不斷研究和探索。

在本機構，每個基金在早期投資中都遵循“361配置原則”：30%的資金配置於相對短中期能帶來回報的項目，60%投資於前兩輪融資階段的企業，剩餘10%則投向未來的前沿技術，處於概念驗證階段。通過這種配置方式，配合LP的資金屬性。

2024年，我們加大了投資力度，認為2024年和2025年是絕佳的投資時點。即便在市場環境較為冷清的情況下，我們依然投資了近30個項目，並保持了6億以上的退出規模。面對矛盾和難度，不能僅停留在表面，最重要的是在其中尋找並抓住機會，這是我從實操中得到的深刻感受。

陳亮：徐總的發言十分精彩，與前幾位嘉賓的觀點相呼應。一方面，強調了政策延續性的重要性，即宏觀政策的穩定性；另一方面，指出了當前國資主導的LP結構中存在的風險錯配問題。國資的訴求多元化，且天然有保守傾向，投向新質生產力，這中間可能存在風險錯配的問題，這不可避免需要呼籲國資展現出更大的寬容度，鼓勵操盤手大膽投資。

安總以理想汽車和特斯拉為例，闡述了創新型科技企業，尤其是代表新質生產力方向的企業，在成長過程中所面臨的挑戰。深創投的王總在其演講中通過一張圖表生動地展示了企業增長曲線，形似耐克鞋的標誌。企業在成長初期，即王總所説的“死亡之谷”或左側階段，會面臨長時間的虧損，甚至長時間無法盈利，這段煎熬的黑暗時期是所有創新企業和偉大企業必經的階段。在這一時期，LP對GP的寬容度至關重要。LP若期望過高，即使GP管理人的判斷力準確，也可能因決斷力不足或背後因素的制約而過於保守。這一現象為相關探討提供了廣闊空間。

安垣：補充一點，您提出的問題關注的是短期利益，而我及其他嘉賓所提及的，為LP帶來回報與長期資本、耐心資本之間並無矛盾。在過去八年的實踐中，我們曾擔憂早期投資的業績不佳，但最終發現，投早、投小、投科技的策略反而取得了最佳業績。從八年數據來看，其表現可能優於PE及中後期投資。

目前，許多基金包括國家級基金，在投資時也遵循60%至70%投向早期小型項目，20%至30%投向中後期項目的比例。在當前環境下，我們進行了測算：若今日投資一項目，即便券商明日便稱可進行輔導，該項目真正走到上市退出階段，順利的話也需要大概五年時間。

若要求項目在第二年或第三年便退出並帶來回報，這是不現實的。若存在長短期錯配，包括對LP的回報，深入挖掘產業、投早、投科技，反而能獲得更好的回報。不能因為從事長期股權投資，便期望今日投資，明日便能退出，或期望兩三年內便能收回投資。我們的數據顯示，這種快速回報的期望並無依據。您所説的“短期”，並非指不給LP回報，而是追求快速的短期回報，在當前投資環境下是較為困難的。

陳亮：安總的表述反映了市場當前的轉變，即從以往的套利型邏輯向增長型邏輯的過渡。隨着套利空間的逐漸縮小，甚至出現一二級估值倒掛的情況下，市場焦點轉向早期、科技項目的投資。這些項目切合了當前的國家戰略及產業趨勢，具備強勁的增長潛力，其回報與耐心投資的理念緊密結合，反而能夠實現完美的匹配。

周弘揚：感謝陳總，前面幾位嘉賓已經做了充分的發言，我再補充一點。

今天探討的話題，包括陳總提出的問題，即耐心資本與短期回報之間的矛盾，是否真的是矛盾，暫且放在一邊。這個話題在當前股權投資行業面臨困難時被提出，是因為過去抱着套利心態做股權投資的機構較多，他們採用投行思維，關注企業投資後能否上市，上市後能有幾個漲停板或解禁後能獲得幾倍回報。這並非説投行思維不對或不該採用，我自己也是華爾街投行出身。然而，在中國的股權投資和風險投資領域，我們必須看到行業的本質。美國在風險投資和股權投資方面最核心的能力是發現企業的價值。

盛總昨天提到一個觀點：如果你投資的項目足夠優秀，所謂的退出就不會是問題。無論是上市前還是上市後，解禁前還是解禁後，只要是優質標的，就不會是被動持有，而是你希望長期持有。類似巴菲特持有可口可樂這樣的案例數不勝數，這裏就不一一展開了。

作為GP管理團隊，我們對LP提出耐心的要求，同時要求政策穩定，期望行業持續向上發展。GP自身也不能抱有套利心態，要求LP有耐心，我們自己作為GP，在這個行業中，雖不敢説是最好的工作，但至少是最好領域之一。我們的GP也應充滿耐心。

今天陳總邀請我們在座的以及線上的同行，我希望大家能對這個行業保持信心。這個行業一定會長期存在。我自己在做投資、盡調時，看了眾多行業，分析我們自己的行業後，發自內心地感到自豪和熱愛。如果讓我重新選擇畢業後的行業，我找不到比這更好的行業了。我們提出耐心資本，GP自身也應有耐心。

除了自身有耐心，對LP在當前階段也應有所選擇。我們志合基金作為新平台，從架構設立開始就有選擇性。我們會與LP溝通，溝通是關鍵。其次，一定要全身心投入中國；第三，對團隊要有足夠信心；第四，對LP的訴求，雖有些虛，但對這個行業、中國經濟、國家一定要有熱愛和情懷。如果沒有情懷，僅從紙面上計算數字，是做不到耐心的。

在架構設計上，若不能與LP保持高度一致，就無法實現耐心資本。否則，就會像徐總所説的那樣，陷入矛盾。LP的訴求沒有對錯之分。例如，LP的訴求可能是三五年內賺取上市差價，那麼如果你願意接受他的資金，就要對他的資金負責。不能一邊接受他的資金，一邊又抱怨做耐心資本，否則就會產生矛盾。

我們作為全新平台，可以從制度上開始設立。對於一些大型頭部機構，他們可能會有分工，比如有些團隊專注於早中期項目，有些團隊則專注於PE、pre-IPO階段項目，這並不矛盾。

陳亮：感謝周總，有一個自我審視，內觀的動作。東方嘉富的徐總在上一輪發言中提出了一個很好的觀點，那就是對自我能力邊界的準確認知。這種內觀，這種自我認知的清醒，正是優秀GP的普遍特徵，也是LP放心將資金交給GP的重要前提。

兩位嘉賓提及的有為政府與有效市場，最終都指向了企業家精神這一落腳點。昨日，中金的繆延亮博士在我們融中醒客之夜也強調了熊彼特關於企業家精神的論述。優秀的GP在台上的理念表達，我們可以看出GP也具備着企業家精神，唯有如此，才能在茫茫人海中識別出與自己同頻、具有相似基因的人。味道對了，志同道合，耐心便會在這種情況下真正產生，才能在企業家精神的引領下共度時艱。

大轉型時代，投資人對未來的看法

陳亮：耐心資本，我想這基於一種深度的遠見之外，還需要某種篤定的信念。我們正處於轉軌時代，處於大國博弈的時代背景之下。大家對未來、對行業、對國家有哪些特別篤定的看法？昨日，苗博也分享了他的篤定，他認為這種篤定源於我國龐大的市場、強大的供應鏈體系以及中國經濟的強大韌性，我對此非常認同。各位是否還有更多維度、更多視角的看法？

安垣：從原理上看，當前創投市場面臨較大壓力。儘管政策已出台，但資金的流動性仍未充分釋放。我們應關注兩個積極方面：從投資角度看，2000年美國互聯網泡沫破裂和2008年金融危機期間投資的項目，後續收益最高。當前，從投資角度而言，現在是極佳的投資時點，許多項目估值已下調。從創投鼓勵政策來看，國家對科技創新行業的支持前所未有。我們擁有全球最佳的供應鏈體系、堅韌的企業家、領先的技術，正迎來騰飛的契機。

在資金端，2025年國辦1號文提出多項鼓勵措施，包括取消地方政府的某些招商引資政策，儘管該政策較為嚴格，但並不意味着完全否認地方政府引導基金。同時，鼓勵銀行、保險等長線資金和社保基金積極參與，國家資金也在加速入場，這將釋放積極信號。我們堅信，大規模資金有望在今年流入市場。我們一直倡導建立由國家級耐心資本、專業母基金、VC創投基金、以及底層科技企業構成的“四維”科技創投體系，在這一體系中，專業母基金管理人發揮着承上啓下的核心樞紐作用，是實現大額長期資本對早期科創資產規模化篩選及精細配置的關鍵。我們堅信這一體系必將成型。

儘管創投市場面臨寒冬，但春天必將到來。在這個時期，我們對科創市場仍充滿希望。

李鐵瑛：許多人是因看到才相信，但在場的大部分人，包括同行，是因為相信才看到，這包括對整體環境的認知。昨晚晚宴上，苗博士的分享也堅定了我的信念。

粵科金融集團的實踐進一步強化了我的信念。剛才提到，去年在募資端落地規模達260億。在投資端，直投團隊過會了46個項目，目前相關數據仍在統計中。從2023年的資管加參股基金116個，到去年我們自己直投的64個項目，從募資端到投資端呈現出逆勢上揚的態勢。

“千里之行，始於足下。”今天下午四點到五點半，將有一個粵科母基金的專場活動。我將邀請團隊的副總和基金部負責人介紹粵科母基金在管基金的情況，讓大家深入瞭解我們的資金運作情況。剛才我分享了三點感觸：

第一，政府與市場的結合；

第二，國資之間的協同；

第三，國資與民營的協同。

粵科金融集團當下及未來的發展策略是“大基金、寬投資”。在座的具有粵科出資能力的國有平台，可以與粵科合作組建大型基金。例如，利用廣東的產業基礎和資源，我們的基金覆蓋廣東省21個地市及珠三角地區。我也呼籲基金和優秀的GP與粵科合作，我們相信未來會更好，接下來的工作也希望能與大家共同努力，朝着這個目標前進。

沈毅：2025年呈現出幾個較為確定的趨勢。首先，專業化與特色化趨勢將愈發顯著。其次，投早、投小、投硬科技的力度將持續加大。去年數據顯示，創投基金募資設立數量已佔新設募資的60%，投早、投小比例超過60%，這一趨勢十分明確。第三，未來企業價值增長將主要源於產業與生態賦能，套利性機會將逐漸減少。此外，退出方式將呈現多元化，包括央企產業併購和上市公司換股退出等。去年央企上市公司發佈的併購案例數量已是過去十年均值的2到3倍，預計今年在這一領域的力度仍將加大。

這些是我們認為較為確定的趨勢。與李總一樣，我們堅信信念的力量，期待在大家的共同努力下，2025年私募股權行業將不斷向好發展。

温治：我們堅信，中國未來的國運將依託於科技創新。面對2025年美國可能的極限打壓，作為上海最大的國資平台，先導母基金將在今年加大比例投資。在此，我們誠摯歡迎在座各位傑出的基金管理人申請先導母基金的投資，將資金投入到三大先導產業及硬科技領域。

我們的使命與價值觀在於通過科技投資創造價值，並願與在座各位共同努力，構建科創產業投資的生態圈，共同推動我國科技產業的繁榮發展。感謝大家。

徐曉：LP的信心是GP信心的重要來源。安總的新基金、粵科的新基金以及先導千億基金等，國新在杭州設立的百億科創基金，以及國家在科創領域的大量投入，都將帶來長期且可預見的積極效果，對此我們充滿信心。

從歷史週期角度看，當前正處於康波週期的第五輪衰退期。從衰退期到上升期、繁榮期的轉變過程中，可能沒有比當前更好的時間節點。

就資本市場週期而言，中國A股市場在2008年、2012年、2018年以及2024年均出現低點，大約每六到七年出現一次低點。924新政的新表態已奠定這一輪資本週期的底部。一方面是對科技的大規模投入；另一方面是資本市場週期的反轉，這兩者都將為我們未來十年至十五年的發展提供強大信心。

近期，人們常將中國與日本進行對比，研究日本所謂的“消失的30年”。然而，中國與日本存在顯著差異。中國擁有比日本更強大的人口基礎、更完整的產業鏈和供應鏈體系。中國有珠三角、長三角、京津冀等城市羣，而日本僅有環東京經濟圈，發展結構完全不同。更重要的是，中國年輕人與日本年輕人截然不同。當年日本通過出海走出困境時，日本年輕人並未跟隨企業出海。中國力量改變世界的方式與眾不同。

無論是從宏觀資本市場週期、國家力量的支持，還是年輕人的創造力來看，我們沒有任何理由對中國缺乏信心。感謝大家。

周弘揚：無論是涉足一級市場還是開展創業投資、風險投資，我們團隊始終堅定地全力投入中國市場。正如苗博士所分享，只有當企業創業氛圍繁榮時，一個國家才能真正繁榮。我們行業在去年首次被提升到國家戰略層面，這充分説明了國家對此領域的高度重視。無論從宏觀週期還是微觀週期來看，當前正是進行投資佈局，尤其是投早、投小、投科技的最佳時機。

再次感謝融中朱董事長和陳總的邀請。朱董事長在昨晚的晚宴上提到，他舉辦這個論壇已有十幾年的時間，見證了眾多行業人士的來來往往。我期望從今年開始，在融中的引領下，未來投身於這個行業的人數能夠不斷增加，不再有人離開。

陳亮：非常感謝各位，呼籲更多的朋友躬身入局，在國運拐點或者是奇點之際有更多的玩家，眾聲喧譁形成大合唱，我們一起往前走，互相關照、彼此照耀，我們相信終將會迎來美好的革新時刻。謝謝大家！