淨賺29.7億！“藥茅”片仔癀，到底了嗎？_風聞
侃见财经-侃见财经官方账号-1小时前
曾經的“藥茅”片仔癀，是行業信仰般的存在。
然而，市場的變化以及原材料的上漲，讓片仔癀“神話”走向了終結。
此前，片仔癀披露了2024年的業績快報，財報顯示，2024年公司實現營業收入107.7億元，同比增長7.1%；實現淨利潤29.7億元，同比增長6.3%；實現扣非淨利潤30.4億元，同比增長6.6%。
雖然全年業績實現正增長，但具體來看，其四季度的業績並不樂觀。
跟過往業績對比，片仔癀四季度的營收和淨利雙雙創下2016年之後單季最大降幅。
股價方面，片仔癀表現則更加不樂觀。根據統計顯示，其2021、2022和2023年股價分別下跌了34.2%、15.94%和10.07%。
截至2月25日收盤，片仔癀股價報收201元/股，與最高點485.95元/股相比，片仔癀股價已經腰斬，市值則縮水約1700億。
原材料漲價壓縮利潤空間
面對業績的放緩，片仔癀在公告中解釋稱，公司利潤增速放緩的主要原因為，重要原材料成本的上漲對利潤空間造成了壓縮。
而事實也的確如此。
據財報顯示，片仔癀的主要利潤來自醫藥製造，其中“肝病用藥”又是醫藥製造中的核心業務，今年上半年“肝病用藥”的主營利潤高達19.55億，利潤佔比達到了75.61%。
而“肝病用藥”其實就是片仔癀的核心單品，片仔癀錠劑，換而言之，核心單品片仔癀錠劑直接決定了業績的好壞。
在中藥行業，片仔癀被視為“護肝神藥”，零售價達到了760元/粒。雖然價格不菲，但由於製作材料珍貴，片仔癀受到了原材料價格的鉗制，片仔癀的原料由3%麝香、5%牛黃、85%三七加7%蛇膽製成，其中的麝香和牛黃都是珍稀資源，尤其是麝香，原材料僅佔3%，卻佔據55%的生產成本，麝香與牛黃合計佔原材料成本的90%。
藥材珍稀難產，導致麝香和牛黃目前處於供不應求的狀態。據西南證券研報顯示，我國每年的麝香產量約為600kg，需求量約1000kg，而牛黃每年產量不到1000kg，需求量約5000kg，兩個主要藥材都存在着巨大的需求缺口。
而需求缺口的存在，導致了麝香和黃牛價格大漲，麝香價格在近10年間由每克150元漲至480元左右，而天然牛黃自2023年中開始大幅上漲，在2023年6月這一個月內從58萬元/公斤漲至120萬元/公斤，此後陸續漲到165萬元/公斤。
為了應對原材料成本飆升，2023年5月片仔癀將片仔癀錠劑國內市場零售價格從590元/粒上調到760元/粒，漲價28.8%，這是片仔癀史上最大幅度的漲價。但跟價格動輒翻番的原材料相比，片仔癀錠劑漲價並不能對沖原材料價格的上漲，從毛利率來看，2021年上半年片仔癀“醫藥製造－肝病用藥”的毛利率為80.89%，2024年上半年跌至72.39%。
對於片仔癀而言，雖然業績增速已經大幅放緩，但現在還不是最困難的時候，因為無論是麝香和黃牛，價格都還未見頂。
以黃牛為例，天然牛黃是牛生病後體內長的結石，由於牛患結石的概率很低，100萬頭牛才能有3至4公斤天然牛黃。
然而，隨着耕牛逐漸退出農耕，養殖場內的牛大多一兩年就出欄被宰殺，老黃牛越來越少，國內的天然牛黃貨源也隨之減少，且未來黃牛短缺的現象只會越來越嚴重，所以牛黃的價格未來不但難以回落，甚至大概率還會繼續上漲。
“藥茅”的困境
雖然業績增長放緩且股價持續下挫，但片仔癀的市值依舊不低。
目前，片仔癀市值為1213億元，在東財·中藥板塊的72只個股中，片仔癀的市值排在首位。
為何片仔癀能有這麼高的估值？主要原因還是片仔癀手裏握着的絕密配方。資料顯示，片仔癀是中國首批中藥一級保護品種，同時也是國家級絕密配方，其配方是經過國家批准的獨有專利配方，只有片仔癀和雲南白藥屬於國家級絕密配方。
片仔癀身處的中藥行業雖然不需要持牌經營，但絕密配方在中藥行業屬於極其稀缺品，在絕密配方的保護下，片仔癀不但可以自主定價，並且也不用擔心出現競爭對手而陷入同質化競爭，競爭力可見一斑。
誠然，絕密配方確實十分稀缺，但並不是萬能的。雖然片仔癀擁有自主定價權，但在原材料成本持續上漲的背景下，近幾年片仔癀卻僅在2023年進行過漲價，後期就沒有再大幅提價了。
另一方面，由於原材料稀缺，片仔癀不能像雲南白藥那樣將絕密配方的作用發揮到極致。作為同樣手握絕密配方的藥企，雲南白藥通過藥物和日用品結合的方式，成功開發出了創可貼、牙膏這樣的日化產品。據財報顯示，2024年上半年雲南白藥的工業銷售收入為76.53億，佔收入的比例為37.41%，主營利潤高達51.56億，利潤佔比為86.04%。
而片仔癀雖然也在效仿雲南白藥，但其多元化進展卻十分緩慢。片仔癀的多元化主要集中在化妝品方向，截至2024年上半年，片仔癀的化妝品業務營收為3.857億，佔收入的比例僅為6.83%，主營利潤為2.489億，利潤佔比為9.85%。
綜合上述分析來看，雖然片仔癀通過絕密配方構築起了護城河，但無論是原材料價格的大幅上漲，還是多元化轉型的進展緩慢，都反映出片仔癀目前已深陷困境。