温氏股份困在千億大關_風聞

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解碼温氏股份。

文丨豆豆

2024年，温氏股份交出了一份看似亮眼的成績單：全年營收首次突破千億大關，達到1000億元以上，淨利潤預計扭虧為盈，落在90億至95億元之間。相比2023年的鉅虧63.9億元，這家農牧巨頭終於從寒冬中緩過一口氣。

從粵西小農場起家，經過家族三代人40多年的接力，温氏股份完成了從籍籍無名到行業龍頭的跨越。然而，這份千億營收的喜報並未點燃資本市場的熱情。業績預告發布次日，股價僅微漲1.56%，此後在16元/股左右低位徘徊，總市值仍在千億關口震盪，四年間難有突破。

投資者為何對這家營收破千億、盈利能力回暖的企業如此冷淡？答案藏在温氏股份的商業模式、市場競爭態勢以及行業週期的深層邏輯中。

01 商業模式的輝煌與困局

温氏股份能走到今天，靠的是創始人温北英首創的“公司+農户”模式。這套打法簡單卻高效：公司提供技術、資金和市場，農户負責養殖，雙方共享利潤。這種輕資產運營不僅讓温氏得以快速擴張，還通過全員持股制度，把員工和農户綁在一條船上，凝聚力爆棚。

上世紀90年代，温北英去世後，二代温鵬程接棒，將這一模式從養雞複製到養豬，帶着公司衝向全國，奠定了行業龍頭的地位。2015年上市時，温氏市值一度飆至2000億元，成為創業板“市值一哥”，風光無兩。

但這套模式的輝煌，早已被現實狠狠打臉。2018年非洲豬瘟來襲，小型合作養殖户損失慘重，温氏措手不及，暴露出“公司+農户”模式的致命短板：分散化養殖在疫情面前不堪一擊。與此同時，牧原股份憑藉自繁自養的集約化模式，抗風險能力更強，成本控制更優，迅速搶走龍頭寶座。温氏的輕資產優勢，在外部衝擊下變成了拖後腿的包袱。

為了自救，温氏股份近年來頻頻調整商業模式。2017年温志芬接任董事長後，推出“公司+現代養殖小區+農户”模式，試圖通過現代化設施提升效率。可惜，豬價波動和養殖户信心不足，讓這套升級版效果平平。後來又調整為“公司+現代產業園區+職業農民”，但在飼料成本飆升、疫情反覆的背景下，這套新玩法依然步履維艱。温氏的困境在於，它既想保住輕資產的靈活性，又不得不面對規模化和抗風險的硬需求。這種左右搖擺的姿態，讓商業模式的轉型像是在泥潭裏掙扎，難見成效。

更深一層看，温氏的“公司+農户”模式本質上是依賴外部資源的共生體系。這種體系在行業順風順水時，能以低成本撬動高增長；但一旦市場風雲突變，農户的脆弱性和公司的協調成本就成了致命傷。相比之下，牧原股份的自繁自養是自成一體的閉環，能更好地掌控生產鏈條。温氏的模式調整，看似在補短板，實則是在原有邏輯上打補丁，缺乏徹底的革新魄力。這種半吊子的轉型，能否應對未來的行業洗牌，實在讓人捏把汗。

02 市場競爭的失勢與迷霧

温氏股份曾是生豬養殖行業的王者。2019年，它的生豬出欄量和淨利潤還穩坐頭把交椅。但好景不長，2020年牧原股份異軍突起，依靠自繁自養的規模化優勢，不僅在疫情中站穩腳跟，還在2021年豬價大跌時錄得盈利，而温氏卻鉅虧134億元。從此，温氏在市場競爭中掉隊，龍頭光環漸暗。

牧原的成功，核心在於其高度集約化的生產方式。自繁自養讓牧原能從育種到出欄全鏈條把控，抗風險能力遠超温氏的分散模式。更重要的是，牧原在成本控制上佔據先機。2024年，牧原的生豬養殖完全成本約為13.1元/公斤，而温氏的肉豬綜合成本為13.4元/公斤，差距雖小，但足以在低利潤的養殖行業中拉開勝負。

温氏近年來也在降本增效上下功夫，2024年肉豬養殖成本降至7.2元/斤（約14.4元/公斤），比前一年低了1.2元/斤。但這點進步，在環保、人力等剛性成本的擠壓下，顯得杯水車薪。未來成本下降的空間已經所剩無幾，温氏想靠成本優勢翻盤，幾乎是痴人説夢。

更嚴峻的是，整個行業的競爭格局正在惡化。儘管規模化養殖佔比逐年提高（2024年末達70%），但集中度依然偏低。TOP20豬企的能繁母豬僅佔全國25%，牧原和温氏的市佔率分別為8%和4%，沒有一家企業超過10%。

這意味着，頭部企業為了搶市場，只能拼命擴產能。温氏的生豬出欄量從2020年的954.6萬頭猛增至2024年的3018.27萬頭，四年翻三倍；牧原更是以千億負債堆出千億固定資產。然而，這種擴張並未改變行業“看天吃飯”的本質。養殖業低門檻、產品同質化的特性，讓豬企毫無定價權，最終只能陷入成本內卷的泥沼。

與此同時，“豬週期”的弱化讓局面更加撲朔迷離。過去，豬價的週期性波動是投資者的風向標：價格低迷時抄底，價格高企時拋售。但自2018年以來，豬週期的規律性被打破。2022年10月起，豬價持續低迷，下行時間遠超歷史平均水平；2024年雖有回升，但農業農村部預測，2025年生豬供應將進入寬鬆局面，豬價承壓在所難免。週期的模糊化，疊加飼料成本的潛在上漲（2024年末玉米價格已開始反彈），讓投資者對温氏的盈利預期充滿不確定性。千億營收的光環下，温氏的市場地位正被競爭對手蠶食，未來走勢更是霧裏看花。

03 結語

温氏股份的2024年，是從寒冬中掙扎出來的一年。千億營收、扭虧為盈的業績，證明了這家農牧巨頭的韌性。然而，資本市場之所以冷眼旁觀，是因為投資者看到的不是眼前的榮光，而是未來的隱憂。商業模式的轉型遲緩，讓温氏在規模化和抗風險能力上落後於對手；市場競爭的加劇和豬週期的失序，又讓它的盈利前景蒙上陰影。家族三代人的努力，固然將温氏推上了千億舞台，但如今的行業格局已不再是輕資產模式可以輕鬆稱霸的時代。

未來，温氏股份要想重拾資本市場的信任，單靠降成本遠遠不夠。它需要一次徹底的戰略轉身：要麼徹底擁抱規模化，放棄對“公司+農户”的執念；要麼在多元化上做文章，通過食品加工等領域平抑週期風險。

即將進入決策層的第三代温蛟龍，或許是個關鍵變量。他的食品業務經驗，能否為温氏注入新的活力，還需時間檢驗。但有一點很清楚：在內卷加劇的養殖江湖裏，原地踏步就是慢性自殺。温氏若不能跳出舒適區，千億營收的輝煌，可能只是曇花一現。