港股“凍資王”蜜雪冰城：超額認購5266倍能否打破“破發”魔咒？_風聞

作者| Mia

編輯| 李尋歡

“雪王”在港股市場上掀起了一場現象級的狂歡。

從2月21日開始申購，截至2月26日9點，蜜雪冰城公開發售環節認購結束，面向散户投資者部分吸引了約1.82萬億港元的孖展貸款，獲超額認購5266倍，成為新的港股“凍資王”，超過此前快手（01024.HK）公開發售環節認購金額1.26萬億港元的紀錄。

蜜雪冰城此次引入紅杉資本、高瓴資本、美團等5家基石投資者，合計認購2億美元(約15.58億港元)，佔全球發售股份的45%。頭部機構參與增強信心，券商高槓杆融資，以及蜜雪冰城的龍頭地位、強勁業績，共同引發了投資者的追捧。

此前，新茶飲賽道同行奈雪的茶（02150.HK）、茶百道（02555.HK）以及古茗（01364.HK）均遭遇“首日破發”。然而，從規模體量、銷量、營收到淨利潤、加盟商增長，各個維度數據都一騎絕塵的蜜雪冰城，被業內人士認為有極大概率擊敗“破發魔咒”。

“雪王”的頭部效應更帶動了相關影子股大漲，2月26日，市值已跌超90%的奈雪的茶，大漲33.08%，盤中一度漲41.35%。新茶飲股如茶百道（02555）、古茗（01364）分別漲8.96%、6.18%。

據公告，蜜雪冰城計劃於3月3日在港交所主板掛牌上市，計劃全球發售1705.99萬股股份（視發售量調整權及超額配股權行使情況而定），每股發售價202.50港元。

狂歡之後，從出海加速到深耕IP價值，蜜雪冰城的下一步征程能否順利？在市場飽和、競爭激烈的當下，它又能講出何種新故事？

年賣90億杯，“雪王”三闖IPO：4.6萬家門店超越星巴克

這已經是蜜雪冰城第三次勇闖IPO。

2022年9月，蜜雪冰城首次向中國證監會提交A股上市申請，計劃登陸深交所主板，擬募集資金約64.96億元，然而在2023年3月全面註冊制實施後，公司未平移深交所審核，首次A股上市闖關宣告失敗。

隨後，蜜雪冰城轉而奔赴港股。2024年1月2日，向港交所遞交上市申請，但等待6個月之後，因未進入聆訊環節，申報材料隨之失效，公司未重新遞交材料而再次闖關失敗。

2025年1月1日，蜜雪冰城第三次謀劃上市，向港交所遞交了更新後的招股書，並於1月7日獲得中國證監會備案，2月14日，成功通過上市聆訊。

將目光投向其背後資本，蜜雪冰城僅有的一次融資發生在2020年12月，由龍珠美城、深圳藴祺及天津磐雪的23.33億元融資。招股書顯示，創始人張紅超持股42.78%，張紅甫持股42.78%，此外，龍珠美城、高瓴藴祺各持股4.0%，天津磐雪持股2.0%。

截至2024年12月31日，蜜雪冰城在全球擁有46479家門店。就門店數量而言，截至2024年9月30日，蜜雪冰城已超越星巴克，成為中國乃至全球最大的現制飲品企業。之後，又超越麥當勞成為全世界餐飲門店數量最多的品牌。

按照2023年的終端零售額計，蜜雪冰城是中國第一、全球第四的現制飲品企業，在中國及全球的市場份額分別約為11.3%及2.2%。2024年，蜜雪冰城共實現飲品出杯量約90億杯，實現了約583億元的終端零售額，分別同比增長21.9%及21.7%。

**蜜雪冰城再次驗證了，何為“得下沉市場者得天下”。**在目前的大環境下，贏得未來的更有可能是擁有高性價比與低價心智的品牌。精準錨定“6元左右低價茶飲”，蜜雪冰城的門店網絡中超過40000家門店分佈在中國內地31個省份、自治區及直轄市，國內57.2%門店位於三線及以下城市，約4800家位於中國內地以外。

與此同時，其海外市場尚有較大的挖掘空間。去年前三季度，蜜雪冰城境外門店數量達 4792 家，2024 年前三季度海外門店新增不到 500 家。目前其海外主力市場是東南亞。東南亞四國門店佔比超95%，而據蜜雪冰城在首次港交所遞表招股書時表示，“海外收入佔我們總收入的比例甚微”。

在現金流充足（截至2024年9月30日，資產負債率24.3%，期末現金和現金等價物59.8億元）的情況下，登陸港交所或許是為進一步拓展東南亞市場、深耕海外做準備。

最近幾年，蜜雪冰城一直保持着營收利潤雙雙高速增長。2021年、2022年、2023年以及2024年前九個月，蜜雪冰城的營業收入分別為103.5億元、136億元、203億元及187億元，同比分別增長31.2%、49.6%及21.2%；淨利潤分別是19.1億元、20億元、32億元以及35億元，同比增長5.3%、58.3%及42.3%。

但從這一組數據也不難看出，2024年競爭更為激烈，導致其業績承壓——前三季度增速驟然下降至21.2%。

對比同行，更能看出蜜雪冰城的“龍頭”地位。根據2024年財報，奈雪的茶上半年虧損4.35 億，古茗前三季度淨利潤 11.49 億，滬上阿姨和茶百道上半年淨利潤分別為1.7億和3.1 億，利潤來看蜜雪冰城基本“以一敵四”，且存量競爭態勢下，各品牌門店擴張速度基本明顯放緩。

去年前九個月，蜜雪冰城總營收的97% 來自“商品和設備銷售”，加盟及相關服務費佔比極小。作為“新茶飲第四股”，蜜雪冰城穩穩領跑的護城河，主要體現於供應鏈實力。德邦證券發佈報告稱，全球“高質平價”茶飲龍頭蜜雪冰城本質上是一家超級供應鏈企業。

報告提到，蜜雪冰城打造了覆蓋全球六大洲38個國家的採購網絡，目前在河南、海南、廣西、重慶、安徽擁有5個生產基地，7大類食材糖、奶、茶、咖、果、糧、料年綜合產能達到約165萬噸。

物流方面，截至2024年9月30日，蜜雪冰城的倉儲體系由總面積約35萬平方米的27個倉庫組成，為行業內最大。得益於供應鏈優勢，其2023年奶粉和檸檬的採購成本較同行業平均分別低約10%與20%以上。

IP戰的下半場

一直以來，營銷費用是新茶飲這一內卷行業的支出重頭戲。

據不完全統計，2024年，12個品牌總共官宣了約149次聯名，近日霸王茶姬宣佈了聯名《哪吒2》。跨界聯名等打法雖然日漸常態化，但仍有利於日漸同質化的茶飲品牌，打開知名度，提升產品附加情緒價值等“差異性”。

在激烈的新茶飲營銷戰事當中，蜜雪冰城比同行多一張牌。在招股書裏，“IP” 被蜜雪冰城多次提及。被寄予厚望的IP，指的正是品牌形象“雪王”。

“你愛我，我愛你，蜜雪冰城甜蜜蜜”，魔性洗腦的旋律，以及頭戴王冠、手握冰激凌權杖的“雪王”形象，是許多人對蜜雪冰城的第一認知，甚至是在説不清其單品的情況下。當前其主題曲MV播放量在B站已破2100萬，雪王及主題曲全網話題閲讀量分別為87億次及84億次，屬於現象級的品牌營銷。

2018年，雪王首次誕生。2021年，藉由B站大量鬼畜視頻，全網出圈後，蜜雪冰城的許多營銷動作也圍繞頂流IP而展開，如唱歌跳舞送奶茶活動。雪王跳舞視頻、堵門視頻屢屢現身，還有“考研拜雪王”等賽博迷信廣為流傳。從女朋友“雪妹”的戀愛日常，到奶茶杯上的雪王形象，從“曬黑”到搞怪的社交媒體運營，一切都意在全力推進其形象人格化。

能夠與年輕世代建立情感鏈接的IP化、二次元化打法，也被蜜雪冰城視為近幾年的發力重點。

2023年，首部以新茶飲品牌自有IP形象為主角製作的番劇《雪王駕到》，在愛優騰芒B五大平台上線，並聯動了《大理寺日誌》李餅、《我是不白吃》不白吃、《有獸焉》皮皮等國漫角色，當前播放量破2億次。2024年12月21日，雪王第二部動畫《雪王之奇幻沙洲》上線。

此外，蜜雪冰城還打造了官方淘寶店，推出“噸噸桶”等爆款周邊單品，並與中國郵政、敦煌博物館、遊戲《蛋仔派對》分別進行聯名，更在2023年推出了“蜜雪冰城冰淇淋音樂節”，雪王LOGO隨處可見。

不斷跨界文娛，開發系列周邊，為年輕人打造“雪門”，一方面有利於開發IP衍生價值，更重要的是持續增加曝光記憶度，強化品牌符號，傳遞品牌調性，增強情感粘性，塑造專屬文化。其可行性已經被星巴克驗證過。在出海過程中，國內這套打法也將被逐漸複製。

同其他茶飲品牌一樣，食品質量安全仍然是可能危及品牌形象的“潛在埋雷”。據相關報道，2024年蜜雪冰城在北京共有16家門店因食品安全問題被通報，位列連鎖餐飲品牌榜單第二，且已連續三年上榜。截止今年1月5日，蜜雪冰城在黑貓投訴上的投訴量已增加到8500多條，其中大部分與食品質量和安全相關，如喝出異物等。

另外，招股書還引發了外界對其用工合規性、員工權益的質疑，2019年至今企業累計欠繳社保公積金超3000萬元，涉及約12%的在職員工。後公司承諾將在上市前完成補繳。

狂熱追捧，期待，質疑……在種種喧囂中，蜜雪冰城能否擊敗“破發”魔咒，一切將很快揭曉。而對它上市之後的業績表現，我們也將拭目以待。