洽洽食品業績承壓，股權激勵目標未達成，管理層信心受挫_風聞

2月25日晚，洽洽食品（002557.SZ）發佈2024年業績快報，全年實現營業收入71.31億元，同比增長4.79%，歸母淨利潤8.52億元，同比增長6.19%。儘管整體數據呈增長趨勢，但增速明顯放緩，市場反響也並不樂觀。次日（2月26日），洽洽食品股價開盤即下跌，盤中跌幅一度近5%，最終收報26.41元/股，全天跌幅2.87%，而同期上證指數漲幅超過1%。

更值得關注的是，2024年第四季度洽洽食品的業績出現明顯下滑，淨利潤創下2019年以來四季度新低，同比下降23.9%。這已是連續第二年四季度淨利潤出現負增長（2023年四季度淨利潤同比下降15%）。在前三季度盈利持續增長的情況下，四季度盈利驟降無疑給市場帶來了極大的不安。

股權激勵目標未達成，管理層信心受挫

洽洽食品的業績不佳，直接導致了公司股權激勵目標未能達成。2024年9月，公司推出股權激勵方案，計劃向29名高管及核心員工授予478萬份股票期權，授予價格19.97元/份。

股權激勵考核要求：2024年：主營業務收入增長不低於10.8%，扣非歸母淨利潤增長不低於21.6%。2025年：收入增長不低於25.9%。2026年：收入增長不低於43.3%。

然而，洽洽食品2024年的主營業務收入增幅僅為4.8%，遠未達到10.8%的目標，扣非歸母淨利潤增速僅為9.7%，同樣未達成21.6%的目標。這意味着管理層和核心員工的股權激勵無法行權，市場對洽洽食品的增長預期大打折扣。

這一情況引發了投資者的擔憂，公司管理層是否對未來發展過於樂觀？ 是否低估了行業競爭壓力？

堅果業務增長放緩，葵花子市場萎縮，主業承壓

洽洽食品的主營業務仍然依賴於葵花子業務，2024年該業務營收佔比63.98%，但傳統瓜子市場整體在萎縮。數據顯示，包裝瓜子市場規模從2015年的117億元萎縮至2023年的88億元，Z世代消費者對健康化、即食化零食的偏好加劇，傳統袋裝瓜子的消費場景受限。儘管洽洽推出了藍袋風味瓜子（山核桃、焦糖等口味）以迎合市場，但創新速度相較於消費者需求升級仍顯滯後。

另一方面，堅果業務本應成為第二增長曲線，但其增速也開始放緩。2024年上半年，堅果收入增長23.8%至6.6億元，是推動洽洽收入增長的主要動力。然而，2023年堅果業務收入增長僅8%，首次跌破兩位數增速，顯示出市場競爭的激烈程度加劇。

洽洽食品的堅果市佔率僅9.5%，遠落後於三只松鼠、良品鋪子等競爭對手。渠道和品牌影響力不足，使得公司難以在堅果市場上建立穩固的增長模式。

庫存週轉效率惡化，渠道壓貨風險仍存

洽洽食品的庫存週轉天數持續上升，2023年已升至91.73天，庫銷比一度達到3.28，市場對“產品滯銷”的疑慮增加。雖然2024年三季度庫銷比降至1.52，但投資者仍對渠道壓貨問題存有擔憂。

此外，洽洽食品85%的收入依賴線下經銷商，而競爭對手三隻松鼠、良品鋪子等的線上渠道佔比超過50%。洽洽在電商渠道增長明顯滯後，2024年電商收入增速僅8%，遠低於行業平均水平。

瑞銀證券和華泰證券均對洽洽食品的未來增長持謹慎態度。瑞銀證券指出，需求疲軟、競爭加劇，預計2025年上半年收入增長和淨利潤率仍將承壓。華泰證券表示，洽洽食品儘管受春節錯期提前備貨利好，但KA主銷渠道客流減少，禮盒品類競爭激烈，銷售增長放緩，成本上升進一步壓制盈利能力。

洽洽食品2024年業績雖然整體增長，但四季度盈利大幅下滑，股權激勵目標未達成，行業競爭加劇，增長乏力的隱憂逐步顯現。

面對葵花子市場萎縮、堅果業務增速放緩、渠道轉型受限、庫存週轉惡化、成本壓力上升等多重挑戰，洽洽食品未來的增長空間仍存不確定性。市場對其後續表現抱有疑慮，短期內股價或仍將承壓。

投資者需警惕，洽洽食品的“增長神話”或已不復存在。（內容來源|商業晨刊）