一邊是渠道變革、一邊是增收不增利，貴州百靈進入多事之秋_風聞

編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「於見專欄」

作為中國苗藥領域的龍頭企業，貴州百靈近年來在行業變革與自身戰略調整的雙重壓力下，經歷了業績的劇烈波動與資本市場的爭議。

從2023年營收創歷史新高卻淨利潤轉虧，到2024年預告扭虧為盈，其發展路徑十分曲折，也折射出中醫藥行業轉型升級的典型困境與機遇。作為行業內的代表性品牌，其品牌定位、營銷改革、業績波動及股價表現等，也是業內人士研究的對象之一。

而從局外人的第三方視角來剖析貴州百靈的發展邏輯，也可以探討其未來價值重塑的可能性。

苗藥龍頭的創新與突圍

公開資料顯示，貴州百靈以苗藥為核心特色，擁有銀丹心腦通軟膠囊、咳速停糖漿、小兒柴桂退熱顆粒等獨家品種。據瞭解，這些產品在呼吸系統、心腦血管等中成藥細分市場佔據重要份額。也正是因為這些核心產品矩陣，貴州百靈也逐漸奠定了其市場地位。

2024年上半年，貴州百靈品牌的咳速停糖漿和複方一枝黃花噴霧劑分別進入零售藥店終端呼吸系統用藥TOP20和清熱解毒中成藥品牌TOP20，後者銷售額同比增長8%。貴州百靈核心產品的持續放量，也讓其在傳統中醫藥領域的品牌護城河得以鞏固。

與此同時，貴州百靈的創新研發，也糖寧通絡片項目的落地，而成為其發展壯大的一大挑戰。作為《中藥註冊管理專門規定》實施後首個豁免Ⅰ、Ⅱ期臨牀試驗、直接進入Ⅲ期的中藥1.1類新藥，其糖尿病治療潛力備受關注。

此外，據其財報數據顯示，2023年，公司研發投入同比大增185.9%，並推進黃連解毒丸、替芬泰等多項在研項目，覆蓋代謝性疾病、抗病毒等領域。此外，銀丹心腦通軟膠囊獲批為首家中藥二級保護品種，進一步強化了產品的市場獨佔性。

不過，不容忽視的是，苗藥文化的傳承，對於貴州百靈而言，也是一把雙刃劍。雖然貴州百靈的品牌內核根植於苗藥文化，其核心產品如咳速停糖漿通過“苗藥古方”敍事，強化了消費者的文化認同感。但是與此同時，這種文化定位在年輕消費者中可能形成認知固化——苗藥被視為“傳統”甚至“古老”，與現代醫學強調的循證邏輯，形成割裂。

不過，貴州百靈並沒有因此停止開拓市場的步伐。例如，2025年貴州百靈推出了咳速停創意挑戰賽，通過復刻經典廣告、融入苗族元素設計，試圖喚醒中青年羣體的品牌記憶。

而憑藉豁免Ⅰ、Ⅱ期臨牀試驗的政策紅利，百靈也在加速研發糖寧通絡片。但是其療效的科學驗證仍需時間，短期內貴州百靈恐怕依然難以扭轉市場對苗藥的刻板印象。

陣痛中的渠道重塑，治標難治本

據瞭解，貴州百靈目前是採用直營模式，對其銷售體系進行重構。而2023年，貴州百靈啓動營銷模式深度改革，將貴州、雲南、四川等9省銷售模式由“大包制”調整為直營制，並搭建數字化營銷平台。

值得肯定的是，直營模式顯著提升了貴州百靈的終端管控能力，咳速停糖漿、小兒柴桂退熱顆粒等核心產品的市場份額，也隨之提升。但是不可忽視的是，貴州百靈也因此付出了高昂的代價。

財報數據顯示，公司全年實現營業收入42.63億元，同比增長20.42%，創歷史新高；歸屬於上市公司股東的淨利潤為-4.15億元，同比由盈轉虧。

據分析，其虧損原因之一，就是銷售費用高企。數據顯示，2023年，其銷售費用飆升至23.11億元，費用率高達54.22%。甚至讓公司陷入了增收不增利的困境。

與此同時，從市場開拓及促銷費用計提來看，存在時間滯後、確認不完整等情況，反映出公司內部財務管控體系存在漏洞。而且，因為公司未能確保銷售費用披露的真實性、準確性與完整性，這不僅影響投資者對公司財務健康狀況的判斷，也暗示公司在成本控制上缺乏有效手段。

高額銷售費用如同一把高懸的達摩克利斯之劍，嚴重侵蝕公司利潤空間，削弱公司盈利能力與市場競爭力。而對於貴州百靈銷售費用率的異常增長，投資者也充滿了質疑。

2021-2023年，其銷售費用率從41%攀升至54%，遠超行業平均水平。儘管公司解釋為直營模式轉型和渠道拓展的短期成本，但部分投資者認為可能存在費用虛增嫌疑。

不過，從積極的一面來看貴州百靈，其2024年一季度的淨利潤已回升至5170萬元看，其費用率或已進入下行通道。只是，儘管2024 年貴州百靈預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤4000萬元至6000萬元，同比扭虧為盈，但這一成績背後依然隱憂重重。

一方面，從核心產品來看，雖然 “銀丹心腦通軟膠囊” 等產品在部分領域取得增長，如2024 上半年在中國公立醫療機構終端內服中成藥銷售規模逆勢上漲約12%，但單一產品的增長難以完全扭轉公司整體盈利困局。

另一方面，公司在研產品如糖寧通絡片雖進入Ⅲ期臨牀研究，未來市場前景可期，但在新藥獲批上市前，無法為公司帶來實質性盈利貢獻。

據瞭解，為了提升營銷效率以及淨利潤，貴州百靈也開始了其多元化的市場佈局，但是依然難以打破其區域依賴。

例如，除了深耕國內市場外，貴州百靈積極探索國際化路徑，依託政策支持加快海外市場佈局。同時，與茅台生態農業公司達成戰略合作，開發健康酒類及特色農產品，開闢“藥食同源”新賽道。這種“傳統藥品+大健康”的雙輪驅動，為其打開了增量空間，但是挑戰依然肉眼可見。

業績與股價波動，資本市場失意

在資本市場的浪潮中，貴州百靈的業績與股價走勢猶如坐過山車，跌宕起伏，令投資者憂心忡忡。通過對其最新財報數據的深入剖析，我們能清晰洞察其面臨的嚴峻挑戰與發展壓力。

從業績表現來看，2023年成為貴州百靈發展歷程中的一道分水嶺。當年，公司實現營業收入 42.63億元，同比增長 20.42%，看似營收呈現增長態勢，但歸屬於上市公司股東的淨利潤卻為 -4.15 億元，同比由盈轉虧，且虧損幅度高達 399.34%。

更為致命的是，時至2024 年，這種增收不增利的情況仍未得到明顯改善。貴州百靈2024年三季報顯示，公司營收27.75億元，同比下降1.22%；淨利潤 8822萬元，同比大幅下滑37.20% 。

圖源：百度股市通

儘管2024年全年預計成功扭虧為盈，但這一成績仍無法掩蓋公司在業績增長上的乏力與不確定性。據分析，業績波動的根本原因，是多方面因素交織在一起的共同作用。尤其是銷售費用居高不下，更是成為侵蝕其利潤的關鍵因素。

2023年，貴州百靈的銷售費用高達23.11億元，較上年大幅增加51%，佔營收比重近50%。雖然公司表示，這是其銷售模式從代理轉直營以及結算模式調整所致，但在市場開拓及促銷費用計提方面存在時間滯後、確認不完整等情況，這反映出公司內部管理與財務管控的漏洞。

貴州百靈除了營銷費用過高一直遭到詬病外，其2023年的研發投入大增，也並沒有改變其研發費用佔比極低的發展現狀。例如，2019-2021 年間，貴州百靈的研發費用佔比極低，分別為 0.87%、1.2% 和 0.98%，遠低於同期中藥企業研發投入佔營收比的中位數3.28%。

而且，2023年貴州百靈在研產品如糖寧通絡片等尚未實現商業化盈利，其短期內難以對業績形成有效支撐。在這些綜合因素影響下，貴州百靈在資本市場也可謂十分失意。

回溯到2015年牛市期間，貴州百靈股價最高飆升至112.97 元，但此後便開啓了漫長的下跌通道。2024年5月被 ST 後，其股價更連續7個一字跌停，從8 元左右跌至4.28元。截至 2025 年 2 月21日，股價為3.87元，較年初又有一定跌幅，總市值僅為54.09 億。

不難看出，貴州百靈的股價持續下跌，一方面反映了市場對公司業績不佳的擔憂，另一方面，公司被證監會立案調查、內控報告被出具否定意見等負面事件，嚴重打擊了投資者信心。

面對如此困境，貴州百靈急需採取有力措施應對。在成本控制方面，應優化銷售費用管理，加強對銷售費用支出的監督與審核，確保費用使用的合理性與透明度，提高銷售費用的投入產出比。在研發策略上，要合理規劃研發投入，聚焦核心產品研發，加快在研產品的商業化進程，爭取早日實現研發成果轉化為實際收益。

在提升投資者信心方面，公司需積極配合證監會調查，及時、準確披露相關信息，消除市場疑慮；同時，加強與投資者的溝通交流，展示公司改善經營狀況的決心與措施，重塑公司在資本市場的形象。

因此，可以預見，如果貴州百靈不能有效解決當前面臨的業績與股價問題，在競爭激烈的醫藥市場中，將面臨被邊緣化的風險，未來發展之路也將愈發艱難。

不過，也有樂觀者認為，貴州百靈直營模式改革，將給貴州百靈帶來銷售費用率下降和利潤率回升。但是同時也有謹慎者表示擔憂，認為中藥材價格波動及創新藥研發的不確定性。若糖寧通絡片順利上市，或將成為其股價突破的關鍵催化劑。

結語

貴州百靈一波三折的發展軌跡，堪稱中國傳統藥企在行業變革中艱難生存的縮影。短期來看，營銷改革帶來的費用壓力與業績波動仍將考驗投資者的耐心。但是長期而言，其苗藥龍頭地位、創新藥佈局及產業鏈整合能力，卻構成了不可替代的競爭優勢。

隨着糖寧通絡片等重磅品種的落地，以及直營模式紅利的釋放，公司有望進入新一輪增長週期。對投資者而言，或許需在短期風險與長期價值之間審慎權衡貴州百靈的投資價值，關注其研發進展與費用管控的實質性改善，方能避開風險，甚至抄底等待其逆襲。

但是，不可否認的是，未來貴州百靈的發展，依然存在着諸多的不確定性，貴州百靈能有多幸運？