悦康藥業 “一藥雙價”醜聞被曝光，商業模式遭受衝擊_風聞

悦康藥業（688658.SH）2024年業績快報的發佈，讓這家深陷“一藥雙價”醜聞的醫藥企業再次成為市場焦點。年報數據顯示，公司營收、利潤雙雙下滑，核心產品價格腰斬、高額銷售費用、監管調查等問題疊加，讓悦康藥業的未來蒙上陰影。在帶量採購、醫保嚴查、競爭加劇的背景下，這家曾依靠“營銷驅動”的企業正面臨盈利模式的崩塌，能否順利轉型，成為市場關注的焦點。

業績“變臉”：營收、淨利雙降，核心產品承壓

據2024年悦康藥業的財報顯示：全年營收37.81億元，同比下降9.90%；歸母淨利潤僅1.24億元，同比大跌33.05%；扣非淨利潤同比降幅達16.33%，核心盈利能力繼續惡化。

尤其值得關注的是第四季度成為業績“重災區”。公司對核心產品“銀杏葉提取物注射液”進行價格調整（從最高24.1元/支降至11.2元/支），直接導致銷售收入和利潤大幅減少。考慮到2022年該產品銷售額高達32.19億元，佔公司營收超七成，這次價格下調的衝擊或將延續至2025年，甚至可能影響公司整體盈利模式。

在帶量採購常態化、藥品降價趨勢持續的情況下，悦康藥業依賴“以價換量”策略，試圖通過降價保持市場份額。然而，從2024年數據來看，該策略的效果存疑：營業利潤率已從5.52%降至4.21%，顯示降價未能帶來足夠的銷量增長；毛利率出現明顯下滑，盈利能力進一步削弱。

在行業競爭加劇的背景下，悦康藥業想通過低價搶佔市場，但競爭對手也在加速進入這一領域，悦康藥業核心產品的護城河正在迅速瓦解。

“一藥雙價”醜聞曝光，商業模式遭受衝擊

去年，國家醫保局發函嚴查“一藥兩價”，點名悦康藥業核心產品銀杏葉提取物注射液涉嫌價格操縱。該產品存在兩套價格：底價：8.5元/支，開票價：25.28元/支，醫生提成：4元/支。

業內人士指出，這種模式利用虛開發票手段進行價格操縱，形成非法利益鏈條，最終導致患者為藥品支付更高價格。醫保局的調查可能帶來嚴重後果：1.監管加碼，藥品價格進一步下降：悦康藥業若被證實存在違規行為，其核心產品的銷售渠道或受到限制，甚至被移出醫保目錄。2.潛在鉅額罰款和商業賄賂調查：如果“一藥雙價”被認定為商業賄賂，悦康藥業可能面臨鉅額罰款，甚至影響其醫保準入資格。

悦康藥業之所以能夠在銀杏葉提取物注射液市場保持壟斷地位，與其2017年完成該產品的再註冊有關。自此，該產品成為悦康藥業的現金奶牛，在公立醫院市場的銷售佔比一度超過75%，毛利率高達92.45%。然而，這場“暴利”模式能否持續，已經被打上了大大的問號。

鉅額銷售費用：5年砸出近100億推廣費，資金去向成謎

近年來，悦康藥業的高額銷售費用備受市場質疑：2019年至2023年，悦康藥業的銷售費用合計達到99.69億元，銷售費用率長期維持在40%以上；2023年，銷售費用達17.67億元，其中市場宣傳推廣費佔97%以上。換句話説，悦康藥業近五年砸了近100億在推廣費上，如此高的營銷費用，與行業趨勢形成鮮明對比：國家醫保局數據顯示，2018年至2023年，國內醫藥上市企業銷售費用率已從17%降至13.7%；悦康藥業的銷售費用率仍高達40%以上，遠超行業平均水平。

更值得警惕的是，這些市場推廣費的具體流向存在疑問：是否存在虛高定價，通過營銷費用回扣給醫生或醫院？是否涉及商業賄賂，被用於利益輸送？是否通過虛開發票方式“洗錢”，如同“一藥雙價”模式下的灰色交易？

如果監管部門深入調查悦康藥業的市場推廣模式，公司可能面臨更嚴重的財務和法律風險。

研發投入激增，能否支撐創新轉型？

在核心產品降價、營銷模式受限的情況下，悦康藥業試圖以研發創新尋找新增長點。2024年，公司研發費用佔營收比重有所提升，預計全年研發投入超過3億元。但目前來看，這一投入並未能帶來實質性突破：公司核心收入仍依賴銀杏葉提取物注射液，其他產品市場競爭力較弱；現有研發管線尚未有重磅產品獲批上市，短期內難以帶來營收貢獻。

與此同時，高額研發費用與利潤下滑形成“剪刀差”，侵蝕了公司的盈利能力。悦康藥業能否成功轉型，仍然存疑。

在去年，悦康藥業的現金流狀況並不理想：總資產較年初減少2.93%；在手現金儲備未見明顯改善；利潤下滑、研發投入剛性增長，現金流壓力加劇。

如果公司無法儘快找到新的盈利模式，資金鍊可能面臨更大考驗。在當前背景下：如果醫保局調查結果導致悦康藥業支付鉅額罰款，公司財務狀況將進一步惡化；如果銷售模式受到限制，藥品銷售額下滑，公司現金流將更加緊張；若無法快速推出新的高毛利產品，未來盈利能力將繼續受損。

悦康藥業的轉型之路並不平坦，短期內仍將面臨業績持續下滑的風險。如果無法在合規壓力下構建新的盈利模式，這家曾經風光無限的企業，或將迎來更大的挑戰。（內容來源|商業晨刊）