中慧生物科創板夭折後再衝港股：持續虧損流動比率偏弱，競爭壓力大_風聞

《港灣商業觀察》王璐

近期，江蘇中慧元通生物科技股份有限公司（以下簡稱，中慧生物）向港交所提交了招股書，計劃根據18A規則申請主板上市，中信證券與招銀國際擔任聯席保薦人。

時間線來看，中慧生物為了上市已經籌劃三年。2022年3月15日，中金公司與中慧生物簽署輔導協議，擬科創板上市。

2023年6月，公司向證監會提交申請，僅僅三個月後卻主動撤回在科創板上市的申請。公司當時的説法是，考慮到港交所生物科技板塊的活躍籌資活動、把握國際市場機遇的未來戰略以及在科創板上市時間的不確定性等。

從科創板終止後約一年四個月，中慧生物正式推進港股上市進程。從港交所18A規則來看，的確相對上市週期更快，寬鬆度也更高，因而虧損類生物醫藥企業選擇於此也就不難理解。

值得關注的是，從科創板時的輔導保薦機構中金公司，到此次的中信證券和招銀國際，緣何會沒有中金？這恐怕也將引起投資者關注。​

持續虧損，流動比率偏弱

天眼查顯示，中慧生物成立於2015年10月，公司是一家疫苗企業。截至最後實際可行日期，公司產品管線包括兩種核心產品，即四價流感病毒亞單位疫苗及在研凍乾人用狂犬病疫苗，以及其他11種在研疫苗。

招股書介紹，在研凍乾人用狂犬病疫苗IND申請已於2022年11月獲批准用於Essen（五針）方案，並於2023年4月獲批准用於Zagreb（四針）和簡易四針方案。公司已於2024年10月完成I期臨牀試驗，計劃將於2025年第二季度或第三季度啓動III期臨牀試驗。

對於僅一款疫苗的商業化，公司詳細表示，於2023年開始四價流感病毒亞單位疫苗（慧爾康欣）的商業化，歷經一個完整的流感季後，目前疫苗的商業化亦得到第三方營銷服務提供商網絡的支持。四價流感病毒亞單位疫苗已在30個省份完成市場準入程序，並在地方採選中被超過1100家區縣級疾控中心選用。就海外市場而言，已經在澳門完成註冊，並已在菲律賓啓動註冊程序。公司將繼續向疫苗市場規模較大且與中國流感季節錯開的司法權區（如烏拉圭）拓展業務。

顯然，對於生物醫藥類公司而言，虧損早已是常態了。2023年和2024年前九個月（報告期內），公司實現營業收入分別為0.52億元、2.17億元，淨虧損分別為4.25億元、1.68億元，毛利率分別為52.4%、63.1%。

報告期內，公司研發開支分別為2.83億元、1.43億元，成為所有成本中最大的支出；銷售開支分別為0.55億元、1.15億元；行政開支分別為0.75億元、0.51億元。而值得關注的是，公司期內收到的政府補助分別為1092.7萬元、1580.7萬元。

**同一時期，公司經營活動（所用）╱所得現金淨額分別為-3.06億元、-1.64億元，年╱期末現金及現金等價物分別為4531.8萬元、1.15億元，流動比率分別為0.4倍、0.7倍。顯然，流動比率小於1表明公司短期償債能力不足。**​

行業競爭激烈，去年末淪為被執行人

有醫藥行業分析人士指出，中慧生物所處的流感及狂犬病疫苗領域，歷來競爭激烈，而公司耗資研發不斷虧損，其最終產品是否能受到市場歡迎，還存在不確定性。

招股書詳細介紹，截至最後實際可行日期，中國有19種已上市的流感疫苗，包括10種三價疫苗（包括8種裂解疫苗、1種亞單位疫苗及1種減毒活疫苗）及9種四價疫苗（包括8種裂解疫苗及1種亞單位疫苗，即本公司的四價流感病毒亞單位疫苗）。中國有16種處於臨牀開發階段的在研流感疫苗，包括4種三價疫苗（包括2種裂解疫苗、1種減毒活疫苗及1種亞單位疫苗，即本公司的三價流感病毒亞單位疫苗）及12種四價疫苗（包括10種裂解疫苗及2種亞單位疫苗）。

中國有23種已上市人用狂犬病疫苗，包括15種利用Vero細胞研製的疫苗（包括11種凍乾疫苗）、6種利用倉鼠腎細胞研製的疫苗（包括2種凍乾疫苗）及2種利用人二倍體細胞研製的凍乾疫苗。中國有19種處於臨牀開發階段的在研人用狂犬病疫苗，主要包括11種利用Vero細胞研製的疫苗及6種利用人二倍體細胞研製的疫苗（包括本公司的在研狂犬病疫苗）。

激烈的競爭格局之下，中慧生物的產能情況也並不樂觀。2023年及2024年前三季度，公司分別生產了120萬劑和180萬劑四價流感病毒亞單位疫苗，利用率分別為30.2%和61.0%。

對於當前的產能利用率是否理想，公司未詳細説明。不過，公司介紹，截至最後實際可行日期，一號生產園區內的第二條流感疫苗生產線正在進行工藝驗證。第二條流感疫苗生產線的設計年產能與現有流感疫苗生產線相同。預期第二條流感疫苗生產線將於2026年底前開始生產。

而且，中慧生物疫苗價格遠高於同行，或對於公司競爭也較為不利。據悉，2023年以來，華蘭生物、北京科興、國藥集團等主要疫苗企業相繼大幅降低四價流感疫苗價格，部分產品價格甚至降至78元/支，普遍價格在100元至150元之間，而慧爾康欣的價格高達319-344元/支。

經營風險上，據天眼查顯示，中慧生物於2024年12月10日成為被執行人，執行金額為19.5萬元，執行法院為泰州醫藥高新技術產業開發區人民法院。公司2023年以來有9條司法案件，100%的案件身份為被告。（港灣財經出品）